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美国防务股在“史诗之怒”行动后下跌

6h ago|8 分钟深度分析

Fazen Markets Research

AI-Enhanced Analysis

defenseequitiesITAUBSgeopolitics

要点

1历史上，针对剧烈的地缘政治冲突，市场通常偏好防务主机厂和武器制造商；早期冲击往往带来上涨买盘，因投资者试图提前计入合同重定价与采购加速。2026 年 2 月下旬“史诗之怒行动”的发起正创造了这种预期，ITA 在初期因此获得买盘，市场参与者将更高的国防支出与项目提速纳入定价（ZeroHedge，2026 年 4 月 2 日）。此轮事件的异常之处在于其迅速反转：大约在四周内，该 ETF 从早期涨幅高点回落近 16% 至 3 月下旬水平，瑞银将这一动态标注为令人疑惑的现象。这种表现有别于以往冲突期间防务板块数月持续跑赢大盘的记忆；这一偏离迫使市场重新审视宏观与个别驱动因素。.
2ZeroHedge 报道称，ITA 在 2026 年 3 月下旬同比下跌近 16%，并在 2026 年 4 月 2 日早盘交易于约 223 美元（ZeroHedge，2026 年 4 月 2 日）。这两点是触发瑞银客户备忘录的两个最具体的市场数据点。幅度——约 16%——值得注意，因为发生在许多投资者预期应当出现持续冲突溢价的期间，这表明要么存在盈利风险，要么存在估值倍数压缩。时点——从 3 月下旬至 4 月初——与数家防务主机厂的季报窗口重合，这可能加剧了对前瞻性指引与合同节奏的敏感性。.
3对于防务主机厂而言，市场现已将估值驱动因素两分：合同节奏与机密项目可见性一端，对比通胀调整后的利润率与资产负债表杠杆另一端。具有较短承包周期和积压（backlog）可见性较高的公司可能会与那些利润率易受通胀侵蚀或杠杆水平较高的公司面临不同的估值路径。Firms with shorter contractor cycles and back（原文截断）.

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导语

iShares 美国航天与国防 ETF（ITA）在 2026 年 2 月下旬“史诗之怒行动”（Operation Epic Fury）发动后的第一个月内大幅下挫，截至 3 月下旬录得近 16% 的回撤，随后部分反弹至 2026 年 4 月 2 日约每股 223 美元（ZeroHedge，2026 年 4 月 2 日）。这一轨迹——先有战时买盘但未能持续——促使瑞银分析师 Allyson Gordon 向客户发出疑问：“为什么美国防务表现不佳？”（ZeroHedge，2026 年 4 月 2 日），这表明长期以来关于冲突驱动型国防超额收益的假设可能正处于变化之中。对于机构投资者而言，此次事件立刻提出了关于收益走向、合同时序以及在 RTX、LMT、NOC 和 GD 等个股以及通过 ITA 的被动敞口的市场仓位等问题。本报告整合了已观察到的市场变动、解析主要研究中引用的可能驱动因素、将行业表现与更广泛的股票基准进行比较，并概述了投资组合团队应关注的风险与时机问题。所用来源包括 ZeroHedge 的相关报道（2026 年 4 月 2 日）、文中引用的瑞银客户备忘录以及截至同一报告窗口的公开市场数据。

背景

历史上，针对剧烈的地缘政治冲突，市场通常偏好防务主机厂和武器制造商；早期冲击往往带来上涨买盘，因投资者试图提前计入合同重定价与采购加速。2026 年 2 月下旬“史诗之怒行动”的发起正创造了这种预期，ITA 在初期因此获得买盘，市场参与者将更高的国防支出与项目提速纳入定价（ZeroHedge，2026 年 4 月 2 日）。此轮事件的异常之处在于其迅速反转：大约在四周内，该 ETF 从早期涨幅高点回落近 16% 至 3 月下旬水平，瑞银将这一动态标注为令人疑惑的现象。这种表现有别于以往冲突期间防务板块数月持续跑赢大盘的记忆；这一偏离迫使市场重新审视宏观与个别驱动因素。

2026 年第一至第二季度的宏观背景与以往冲突周期存在实质性差异。全球利率水平仍是关键制约因素：实际收益率较许多以往战时环境更高，从而提高了用于折现长期国防订单积压与国防相关自由现金流的折现率。与此同时，原材料与供应链的错配对部分工业利润率的提振作用是混合的：某些投入受限，而劳动力与资本成本已上升。瑞银在公开报道中概述的内部质疑反映出投资者正将短期冲突新闻流与这些结构性、由利率驱动的阻力权衡在一起，即便名义国防预算扩大，也可能压缩估值倍数。

最后，市场结构与仓位情况也很重要。像 ITA 这样的被动 ETF 流入在头条触发再平衡时可放大价格波动，但随后的杠杆战术头寸平仓与获利了结会导致回撤，从而侵蚀任何持续的涨势。围绕老牌主机厂的空头兴趣与期权流动在此类事件中常常飙升；尽管 Operation Epic Fury 后的全面空头数据属专有信息，但交易台报告称在行动开始后的前两周对冲活动升高。对于机构配置者而言，头条驱动的价格波动、高企的利率与结构性仓位的组合导致防务贝塔（defense beta）比历史事件更难以预测。

数据深入分析

ZeroHedge 报道称，ITA 在 2026 年 3 月下旬同比下跌近 16%，并在 2026 年 4 月 2 日早盘交易于约 223 美元（ZeroHedge，2026 年 4 月 2 日）。这两点是触发瑞银客户备忘录的两个最具体的市场数据点。幅度——约 16%——值得注意，因为发生在许多投资者预期应当出现持续冲突溢价的期间，这表明要么存在盈利风险，要么存在估值倍数压缩。时点——从 3 月下旬至 4 月初——与数家防务主机厂的季报窗口重合，这可能加剧了对前瞻性指引与合同节奏的敏感性。

收益日历至关重要：主承包商常按多季度节奏安排重大合同授予与机密项目披露，任何被解读为授予延迟或通胀层面对利润率的压力都会沉重打击近期自由现金流。尽管大型主机厂在 2026 年第一季度的公开备案仍以公司为单位各有不同，瑞银的备忘录表明市场参与者未见到足以证明持续重估的合同加速。此外，国防供应链包括大量机密项目（短期内确认收入有限）以及商用航空敞口；后者的需求复苏仍然波动，这可能削弱综合航天与国防类公司的防御性叙事。

从相对表现角度看，ITA 的短期相对弱势对更广泛基准造成了关注。被动基准比较显示，在行动开始后行业内部的分歧显著增加：那些收入中大量来自机密项目的防务公司与更多暴露于商用航空的公司产生了不同的资金流向。尽管针对该窗口与标普 500（SPX）和纳斯达克（NDX）的全面指数级表现比较依赖于数据集，但瑞银的客户备忘录与市场观察一致指出，本次事件中防务股票并未表现为同质的“避风港”或单一的风险偏好板块。

行业影响

对于防务主机厂而言，市场现已将估值驱动因素两分：合同节奏与机密项目可见性一端，对比通胀调整后的利润率与资产负债表杠杆另一端。具有较短承包周期和积压（backlog）可见性较高的公司可能会与那些利润率易受通胀侵蚀或杠杆水平较高的公司面临不同的估值路径。Firms with shorter contractor cycles and back（原文截断）