法国推出首个链上IPO

背景

法国新交易所 Lise 于 2026 年 4 月 2 日完成了 Coindesk 所称的欧洲首个基于区块链的首次公开募股，将航天供应商 ST 集团以股份在分布式账本技术（DLT）上记录的形式公开上市（Coindesk，2026 年 4 月 2 日）。主办方将该交易作为概念验证，证明在欧盟 MiCA（加密资产市场法规）后监管框架下，公司股权可以在链上发行、交易并结算。对于机构投资者而言，这一里程碑将相互竞争的趋势具体化：对代币化证券的兴趣加速、监管推动的 DLT 市场明确性，以及对运营基础设施与市场结构影响的重新审视。

此次上市发生在欧盟监管成熟期的一段时间之后。《加密资产市场法规》（MiCA）及相关欧盟指引为加密资产服务提供者和发行人创建了既宽松又具指示性的环境；MiCA 的主要条款于 2024 年生效，为许多代币化工具建立了注册、托管和透明度要求（European Commission，2024）。法国监管机构——包括法国金融市场管理局（Autorité des Marchés Financiers，AMF）——对基于 DLT 的市场基础设施表示了谨慎的开放态度，并将批准建立在对投资者保护与互操作性测试的条件之上。因此，Lise/ST 集团案不仅将根据其即时的市场接受度被评判，还将观察其托管、结算与信息披露做法能否扩展以应对更大规模、跨境的股票流动性。

在市场层面，链上 IPO 设定了一个运营基准：将传统的 T+2 结算范式降格为对 DLT 原生证券近乎即时的最终性，并可能改变资本形成的经济模型。传统欧洲股票市场采用 T+2 结算周期（两个工作日），这是支撑清算所风险模型与抵押品管理实践的标准。相比之下，DLT 系统通常在数秒到数分钟内提供密码学上的最终性，这一技术差异对日内流动性、保证金化及各托管机构与主经纪商的资本效率具有重大影响。

数据深究

头条数据点是日期与新颖性：Coindesk 在 2026 年 4 月 2 日报道此交易，并将其描述为欧盟首例链上 IPO（Coindesk，2026 年 4 月 2 日）。这一单一参考点锚定了若干可度量的对比。例如，结算延迟可从两个工作日缩短为链上的近乎即时最终性；在操作层面，这可以降低日内融资需求、减少交易对手信用敞口，并改变与记录日相关的股息权利的时间安排。这些都是可量化的现金流效应：将原本需在 48 小时内融资的流动性需求压缩，能够降低活跃交易者的回购与保证金成本，但同时带来新的托管与智能合约风险。

另一个可衡量的领域是发行透明度与交易后可追溯性。代币化证券允许加密审计链，机构合规团队可以实时查询。尽管 Coindesk 未披露 ST 集团的确切流通股数或估值，结构性设计——链上发行加监管备案——为每一股创建了可审计的账本条目。从数据角度看，这代表了相对于传统工作流中需在发行人、过户代理、中央证券存管机构（CSD）与交易场所之间维护的多个账本而言的单一事实来源。金融机构需要衡量下游影响：对账小时数、未成交交易率以及公司行动处理时间都是评估运营提升的潜在关键绩效指标（KPI）。

第三，该交易为监管者与托管方提供了政策层面的数据点。MiCA 与后续指引为运行 DLT 基础设施的实体设定了量化门槛（资本、托管隔离、反洗钱/了解你的客户控制等）。一家法国交易所将这些规则应用于股票发行，为市场参与者提供了合规成本的测试案例：许可、储备证明与审计准备。观察者应将这些成本记录在任何将更多发行转移至链上的投资回报（ROI）计算中；行业工作组的早期估计表明，初始集成与认证可能构成显著的前期开支，即便单笔交易的边际成本随时间下降。

行业影响

对于更广泛的股票生态系统而言，ST 集团的链上 IPO 更像是一个扰动信号，而非立即的置换事件。若中央证券存管机构（CSD）、清算所与托管机构能够将 DLT 链路整合为服务提供者，则它们可能成为受益方；相反，纯代币化平台可能在寻求快速结算的较小或跨境发行中赢得市场份额。净效应将取决于网络效应：拥有深厚客户基础与互操作性标准的交易所与 CSD 将可能捕获先发优势，而分裂的代币标准可能迫使出现对账层，削弱理论上的效率提升。

比较视角具有启发性。欧洲的传统 IPO 流程——簿记建簿、配售与通过 CSD 的结算——具有可预测的时间表与成本结构。相比之下，链上发行承诺更快的上市速度与可编程的公司行动，但同时引入了新的摩擦点，如智能合约审计、新的托管模型以及链上与链下订单簿之间的流动性碎片化。实际上，这意味着大型市值发行人或蓝筹公司可能在二级市场流动性基准达成之前不会立即迁移至链上；而较小公司与私募资本市场更有可能成为早期采用者，这与 2024–25 年私募信贷与实物资产市场中代币化的采用轨迹相似。

主权与公司债券市场提供了一个有用的类比。若干司法辖区的代币化债券试点减少了结算摩擦并实现了可分割化，但