Jefferies因彩妆势头上调Ulta Beauty评级

# 导语

Ulta Beauty（ULTA）于2026年4月20日获得Jefferies的评级上调，机构将这一调整与化妆品类别的重新动能以及同店销售趋向改善联系在一起（Investing.com，2026年4月20日）。Jefferies在发布的研究报告中将该股评级上调并将目标价上调至560美元，称最近报告期内彩妆销售同比增长22%（Jefferies via Investing.com，2026年4月20日）。研究机构指出，超出预期的类别可比业绩、库存纪律改善以及新品发布节奏加快是促使其重新评估的驱动因素。市场参与者反应迅速：公告当日Ulta的成交量放大，反映出长期持有基金和积极管理的零售组合均表现出更高的关注度。

# 背景

Ulta处于美妆零售与可自由支配消费支出交汇处，其表现常被视为更广泛化妆品板块的风向标。Jefferies的报告（Investing.com，2026年4月20日）强调，彩妆——历来是Ulta较高利润率的分部——已回归两位数增长（报告称为同比22%），扭转了贯穿2024年和2025年部分时期的需求疲软。相比之下，更广泛的专业美妆市场复苏较为温和，行业估算显示同期彩妆销售回升约8%–10%，表明Ulta大约领先市场12–14个百分点。

本次上调也发生在消费者习惯变化的背景下：疫情期间受限的门店接触与彩妆试用逐步恢复，加之由网红带动的产品迭代节奏加快，利好具备强大全渠道执行力的零售商。Jefferies强调了Ulta的门店布局——根据公司最新披露约有1,400家门店——以及其一体化的会员/忠诚度计划，认为这是将品类动能转化为销售的结构性优势。对于机构投资者而言，问题从“彩妆复苏是否真实”转向“Ulta能否维持利润率扩张并将增量客流转化为持久的客单额提升”。

# 数据深入分析

Jefferies在上调评级时引用了具体指标：最近报告期彩妆销售同比提升22%，并将目标价上调至560美元（Investing.com，2026年4月20日）。这些数字应与Ulta近期的运营节奏一并解读：管理层报告的近期季度同店销售（comp）改善幅度为中高个位数，且毛利率较去年同期扩张约120个基点，依据公司文件与Jefferies的建模。库存天数被指出趋于稳定；Jefferies称库存较一年前下降了低双位数百分比，改善了售罄率并降低了促销压力。

从估值角度看，Jefferies的560美元目标价隐含的远期市盈率倍数与共识存在显著差异。按Jefferies估算，对2027年每股收益的隐含倍数处于二十多倍的中段，这大致与显示更高增长前景的可选消费专业零售商相一致，并较交易于十几倍高位的更广泛零售同业呈现溢价。对于对固定收益敏感的资产组合而言，零售板块对利率的敏感性仍然重要：10年期国债利率若上行100个基点，通常会对可选消费类市盈率施压，而Ulta的倍数溢价使其比板块落后者对利率更为敏感。

# 行业影响

Jefferies对Ulta的立场明确了美妆零售领域的一个更广泛主题：品类领导力、全渠道规模和忠诚度计划的参与度是能够支撑估值扩张的差异化因素。Ulta相较于同行（如Sephora（LVMH的品牌分销渠道）或依附于百货公司的美妆品类）表现出色；尽管LVMH报告的奢侈美妆在近期季度增长率超过10%，但Ulta所披露的22%彩妆增长（Jefferies，2026年4月20日）意味着其在大众市场与持续上行的高端单品方面的份额捕获更为显著。在美国零售业内，Ulta的混合模式——融合大众与高端并具有整合的供应链优势——可能会给缺乏相应全渠道规模的较小专业运营商带来压力。

对于供应商和品牌合作伙伴而言，Ulta的再加速创造了议价筹码：强劲的售罄和库存纪律支持优先货架摆放以及促销节奏的优化。然而，更依赖电商或纯高端渠道的竞争者在更高端细分市场可能夺取份额，投资者需对品牌伙伴集中度和品类组合变动保持敏感。投资者还应权衡结构性压力，包括自有品牌渗透以及不断上升的运输和人工成本，这些因素可能抵消由更强劲的营收趋势带来的利润率提升。

# 风险评估

Jefferies所描绘的上行情景取决于彩妆类别的持续强劲与利润率的延续性改善。关键风险包括若宏观指标恶化导致可自由支配支出回落：美国消费者信心、失业率读数和工资增长趋势仍为判断Ulta销售可持续性的主要宏观指标。下行冲击——例如通胀再度上升侵蚀实际收入——可能压缩平均客单价并逆转库存改善，迫使开展促销活动并压缩利润率。

门店与供应链层面的执行风险亦不可忽视。如果Ulta库存天数的下降是由临时性供应商发货或前置促销推动，表面上的售罄可能是短暂的。其他风险还包括来自以数字为先的美妆企业和具备更轻成本结构的直接面向消费者（DTC）品牌的竞争加剧。监管及地缘政治风险可能影响原料采购（例如…）