霍尔木兹海峡中断将冲击全球石油流动

背景

霍尔木兹海峡在市场讨论中再次成为焦点。2026年4月2日的评论强调，持续的海湾关闭对全球燃料价格具有非对称性影响。保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）认为，美国汽油每加仑4美元的头条数字低估了潜在冲击，称4美元“不到”霍尔木兹冲击可能规模的一半（Fortune，2026年4月2日）。推动市场的含义很直接：尽管面向消费者的零售汽油是明显的度量标准，但原油和成品油通过霍尔木兹的上游物流决定了价格最终的落点。

这种战略考量并非新鲜事。美国能源信息署（EIA）先前记录显示，原油和成品油通过该海峡的过境在某些年份曾占全球海运石油流量的大约20%–25%——在关键报告年份历史测算约为2000万至2100万桶/日（b/d）（EIA历史简报）。这种集中性意味着封锁不仅扰乱现货货物；它迫使改道、造成油轮瓶颈，并在基准价格和成品油上触发价格溢价。

市场参与者正把克鲁格曼的修辞视为一种风险敏感性演练。一方面，现有库存、战略石油储备（SPR）释放以及替代管道路线可以缓解短期恐慌。另一方面，衍生品市场已显示高度敏感：在2026年初的地缘政治头条期间，布伦特期货在近月价差上出现显著上升，彭博社报道在海湾紧张时期近月价差曾有约双位数百分比的波动。机构投资者和交易台因此必须将头条驱动的波动与需要不同对冲与流动性策略的持续供应冲击情形区分开来。

数据深入分析

基线数字很重要。EIA与国际能源署（IEA）的数据点为分析提供依据：在高峰年份，海峡曾在约2000万–2100万桶/日（b/d）水平上输送原油和成品油（EIA历史过境数据）；后疫情时代全球石油需求在2024–2025年间徘徊于约1亿–1.02亿桶/日（IEA月度石油报告）。这些数字意味着若出现全面且长期的关闭，可立即影响约20%的全球原油流量，并对以交付定价的海运流量造成更大影响。

短暂停运并不会线性地转换为价格变动，因为备用产能、库存缓冲和需求弹性都会起作用。IEA的2025年紧急响应框架指出，经济合作与发展组织（OECD）的商业库存加上战略储备可以在数周到数月内抵消数百万桶/日的缺口（IEA，2025年报告）。相反，如果关闭持续超过两季度，边际桶将越来越多地来自成本更高、有时为内陆的来源，拉大布伦特与区域基准之间的价差，并在欧洲和亚洲引发成品油短缺。

历史类比具有启发性。2019–2020年间，当油轮袭击和制裁风险上升推高保险与运费差价时，布伦特远期曲线有时出现倒挂，1个月/12个月价差在短期内曾波动超过每桶5美元（市场数据，彭博）。更近的短暂中断使汽油裂解差价（crack spreads）相对于原油上升，因为炼厂物流无法在一夜之间重构。同比比较十分鲜明：当供应风险溢价进入远期曲线时，原油价格增速可超过需求增长数个百分点——在确认的长期关闭后数日内，期货出现10%–15%的波动是有可能的。

行业影响

上游勘探与生产（E&P）和一体化大型石油公司在短期内有望从更高的现货价格中获得现金流收益，但其运营暴露因地理位置和出口路线而异。与海湾终端相连的出口能力公司将面临最直接的价格影响；对交易商和航运公司而言，运费与保险附加费（战争风险保费）将是即时传导渠道。对下游企业而言，成品油利润率和可用性可能在各地区出现显著分化：欧洲和亚洲最易受海湾原油品种影响，而美国墨西哥湾沿岸拥有管道替代路线，可缓冲国内市场。

在股票市场上，个股敏感性不均衡。像XOM和CVX这类大型一体化巨头通常在中期对油价呈正相关，但也因对冲生产和更强的炼油利润而受益。石油服务和航运股（如以OIH等ETF代表的油服，及油轮运营商）可能随着运价上升出现买盘与波动性激增。与此同时，成品油相关的代理标的和地区性公用事业若因产品短缺被迫以更高成本进口，可能遭遇利润压力。

信贷市场对冲击的定价会有所不同：依赖石油收入的主权国家（海合会产油国）面临价格收入上升与出口物流风险并存的悖论；非海合会的进口国若存在零售补贴或消费者保护，则面临财政压力。银行若持有以能源为主的贷款组合，可能会重新评估契约空间及流动性假设，尤其是在交易对手承受集中航线风险的情况下。

风险评估

应区分概率与影响。情报与政治风险分析师之间对于全面且长期封锁的发生概率仍存在争议；然而，此类事件的影响毫无疑问地很高。长期关闭（三个月以上）可能迫使流向重新平衡，通过迫使油轮行程延长和将原油转向更昂贵来源来提高边际供应成本，从而使现货布伦特相较于局部供应中断上升数倍。这一程度正是克鲁格曼评论的核心——零售汽油只是更大上游冲击的下游表现之一。

波动路径是多方面的：实物短缺、保险及运费成本