高盛：日本可再对日元干预约30次

导语

日本财务省（MOF）仍然保有实质性能力来捍卫日元，高盛分析师估计东京可在上周采取的规模下再执行大约30次干预（高盛报告，2026年5月4日，经彭博社报道）。该行的计算——被彭博社2026年5月4日的报道引用——将日本的干预能力置于该国外汇储备的背景之下，相对于大多数发达经济体而言，储备仍然充足。东京官员已表明他们会节约“弹药”，并在被认为最有效的时刻采取行动，而非机械重复操作，这与2022年10月干预后的官方表态一致（财务省公开说明）。市场参与者更将高盛的评估视为方向性参考而非字面上的上限，但对“约30次”这一明确量化改变了交易者与政策制定者之间的信号传导动态。

背景

日本的直接外汇干预历史虽不频繁，但一旦动用则力度较大。最近一次广泛报道的直接干预发生于2022年10月，当时财务省公开承认进行了旨在遏制日元快速贬值的操作；该事件仍是近年来可见的大规模外汇干预的最近先例（日本财务省，2022年10月）。国内的政策工具组合将财务省的前线行动与日本银行（BOJ）的货币政策立场结合；在罕见但高调的时刻，当汇率波动被判断为无序时，两机构会协调行动以影响汇率。

2026年干预的考量受到结构性力量的塑造：在日本银行长期宽松后利差急剧打开、寻求收益的大规模全球流动性，以及各经济体之间的通胀动态差异。这些宏观驱动因素转化为日元对美元的持续压力，使得官方采取行动在政治和经济上都有其可辩护性。对投资者而言，关键问题在于干预将是“外科式且零星”的，还是会成为一场在数月内旨在重塑市场预期的重复性行动。

政策信号与实际操作同等重要。公布或泄露的干预活动可以改变预期、压缩波动并促使空头回补；相反，时机不当或可预测的干预则可能被套利化并失去威慑效力。因此，高盛关于“再干预约30次”的估算不仅是一个储备算术题——它也暗含了对财务省通过选择性操作来倾斜市场预期而非进行持续防御的意愿的隐含判断。

数据深度分析

高盛在2026年5月4日的报告（由彭博社报道）指出，日本可在上周操作规模的基础上再进行约30次干预，这一数字成为市场与政策对话的锚点（高盛，经彭博社，2026年5月4日）。该数字隐含地将单次操作规模与最近财务省的活动相挂钩；尽管彭博社的摘要中并未发布逐项的储备消耗模型，但该算术假设当前储备可以支撑重复的、零星的卖出外汇以买入日元的操作。

日本的外汇储备在国际比较中仍然很大。官方的财务省和国际货币基金组织（IMF）统计显示，近期资产负债表统计中的储备约为1.1万亿美元（日本财务省/IMF，2025年末报告），这一储备规模赋予东京比多数较小储备持有者更多的灵活性。为了比较，韩国的外汇储备——历来被引用为日本之后、对外开放程度较高的亚洲经济体中规模最大的——通常处于数千亿美元的低位；因此日本的储备大约是若干地区对手的两倍，这也支撑了高盛关于储备可吸收多次操作的计算。

以往干预的时点与规模为实证锚点。东京在2022年10月的干预是一场单次、高可见度的操作，曾短暂改变美元/日元的动态并引发国际评论；许多市场策略师将该次干预作为推断高盛所指“规模”的标尺。彭博社2026年5月4日的报道以及财务省在先前干预中伴随发布的声明表明，东京在判断市场是否无序时，既关注美元/日元的名义水平，也关注日内变动的速度。

行业影响

反复的日元干预将对不同资产类别产生差异化影响。在外汇市场上，可见的财务省操作通常会降低日内波动并可导致日元在短期内走强；然而从多季度的视角看，结构性驱动因素（利差、全球风险情绪）仍将是决定性因素。对股票而言，如果日元突然走强，出口商的对冲后收入可能迅速受到侵蚀；相反，日元走强可以降低依赖进口部门的投入成本通胀。

拥有大量未对冲美元负债的日本主权和企业将在美元/日元预期出现持久性变化时受到影响。一系列能够可信地改变远期利率的干预将改变企业的对冲成本以及资产管理人和养老基金使用的期限结构。国际投资者流入日本股票和债券对货币预期极为敏感：市场若认为东京将捍卫日元，可能会触发全球宏观基金、目标波动率委托以及货币对冲股票策略的仓位调整。

从相对角度看，日本的操作自由度与主要依赖利率工具而非直接外汇卖出的中央银行形成对比。与不常在即期外汇市场进行干预的同行（如澳大利亚储备银行或美联储）相比，日本财务省与日本银行的协调创造了一个独特的渠道，为全球投资者