eToro 第一季度加密收入降至21.5亿美元

导语

eToro 报告其 2026 年第一季度与加密相关的收入出现大幅收缩，The Block 发布的数据显示该季度加密收入为 21.5 亿美元，而去年同期为 35 亿美元（The Block，2026 年 5 月 12 日）。该降幅约为 38.6% 同比下降，发生在零售与机构通道的交易活动在经历了波动性较高的 2025 年后趋于冷却的背景下。The Block 还指出，加密资产相关的营收成本从约 35 亿美元降至约 21 亿美元，表明顶线受压并直接影响与加密交易服务相关的毛利（The Block，2026 年 5 月 12 日）。对于追踪现货与衍生品加密成交量的交易所与经纪商敞口的机构投资者而言，eToro 的 Q1 报告提供了一个关于收入对短期交易量敏感性的市场校准数据点。本文解析这些数字，置于行业背景下，并概述对采用零售/机构混合模式的平台的中期影响。

背景

这一重要数字——2026 年第一季度 21.5 亿美元的加密收入——必须放在 2025 年高基数的背景中解读。2025 年，行业范围内的交易周转率和阶段性波动推动了各平台的佣金与点差收入上行。根据 The Block（2026 年 5 月 12 日），eToro 去年同期的加密收入为 35 亿美元，该期间受益于较高的零售动能和阶段性代币价格波动。因此约 38.6% 的同比下降既反映了波动性的周期性回归，也反映了在订单流敏感的费率结构与点差环境下的经营环境。此前在 2025 年扩张产能的机构参与者和做市商，正随着吞吐量回归常态而重新调整利用率假设。

在地域构成方面，尽管 The Block 报道未在公开摘要中完全拆分，eToro 的收入结构历来依赖于覆盖欧洲与新兴市场通道的广泛零售基础，以及日益增长的机构流量。这种商业模式会放大对零售参与弹性的敏感度：代币波动性下降或不利宏观消息可能会导致活跃账户和交易周转率相对于托管或订阅类收入的下降更为显著。该背景有助于解释为何大约 38.6% 的加密交易收入下滑会迅速传导至与执行和流动性提供相关的营收成本线。因而，比对平台敞口的投资者应当不仅关注头条收入，还需审视经常性收入与交易流依赖型收入之间的构成。

最后，报告发布时间（The Block，2026 年 5 月 12 日）将 Q1 数据置于更广泛的宏观时间线中：全球利率预期在第一季度有所调整，许多对宏观敏感的资产类别在季度内经历了重估。对加密平台而言，此类宏观调整可抑制保证金交易需求、抵押杠杆的使用以及相应的点差捕获——所有这些因素很可能共同导致 The Block 报道的顶线收缩。

数据深度解析

在可用的报道中，公开披露的最细粒度数据点为：Q1 加密收入 21.5 亿美元，去年同期 Q1 加密收入为 35 亿美元，以及加密资产相关的营收成本约为 21 亿美元（此前为 35 亿美元）（The Block，2026 年 5 月 12 日）。这三组数字足以进行高层次的利润率分析：若营收成本与加密收入同步，则加密交易业务的毛利率较去年明显压缩。这表明收入变动主要由交易量驱动——较低的周转率导致费率捕获减少，而很多固定或半变动的执行成本在第一季度仍然存在。

将这些数字转换为运营指标：从 35 亿美元降至 21.5 亿美元的加密收入意味着同比收缩约 38.6%；营收成本从 35 亿美元降至 21 亿美元意味着成本仅下降约 40%，显示短期内运营杠杆有限。这种不对称性对在先前季度扩张了流动性承诺和做市业务的平台来说尤为显著。对于对平台级收益敏感性建模的机构投资者而言，这些数据点表明，基于交易流的账本的 EBITDA 或营业收入可能具有高度弹性，并且在向好的方向回升时也可能滞后于收入改善。

我们复核了报道时间与节奏：The Block 在 2026 年 5 月 12 日发布了相关摘要，涵盖了 Q1 业绩。eToro 以往公开沟通的历史对比显示，加密收入构成的波动一直是反复出现的主题（公司文件、此前季度）。尽管公开摘要缺乏按资产的细分，但合并数据足以评估规模风险：季度加密收入约 13.5 亿美元的下降对于许多上市同行的单季业绩而言具有实质性影响，并可能左右未来两季度的指引与投资者预期。

行业影响

eToro 的加密收入下滑并非孤立数据点；其影响在平台与附属服务提供商间产生连锁反应。依赖交易驱动收入的公司——包括交易所、经纪商和做市商——在波动性与零售参与度回落时面临短期利润率压力。像 eToro 这样融合社交交易、经纪服务与加密托管的平台，展示了收入构成如何迅速发生变化以及执行密集型业务中潜在的经营杠杆有多大差异。相较于已多元化进入订阅、质押或托管费用的同行，依赖交易流的业务将在季度间呈现更大程度的盈利波动。

相比之下，那些报告出多元化收入来源的交易所与托管机构，正试图通过订阅服务、质押收益产品和机构托管费用来抵消现货交易下滑的影响。E