Chagee 2025 年第4季度收入增长 8.3%，渠道结构转变

背景

Chagee Holdings Limited 在 2026 年 3 月 31 日举行了其 2025 年第 4 季度美国存托凭证（ADS）财报电话会议并同步披露相关信息，该披露当日由雅虎财经简讯汇总。公司报告第四季度收入达到人民币 4.831 亿元，较 2024 年第 4 季度同比增长 8.3%，主要驱动因素为直面消费者（DTC）与电商渠道的更快扩张。管理层表示本季度毛利率改善至 28.9%，归因于更优的原料采购和 SKU 精简；这些数据在 3 月 31 日的披露文件中呈现，并在电话会议中被引用（雅虎财经，2026-03-31）。管理层在电话会议中还提到，2025 年第 4 季度的净亏损已从 2024 年第 4 季度的人民币 4,520 万元收窄至人民币 1,240 万元。

在交易所上市的美国存托凭证（ADS）结构放大了投资者对运营节奏的审视，当日股价与成交量在发布后出现了显著盘中波动。投资者密切关注零售渠道动态和定价策略将如何影响 2026 年的收入稳定性与利润率恢复。公司的第 4 季度表现位于 2025 全年业绩之后：管理层披露 2025 年全年收入为人民币 18.3 亿元，较 2024 年下降 2.1%，但季度序列上显示出企稳趋势。这些由管理层披露并在 2026-03-31 汇总的数据为评估 Chagee 从以销量驱动增长向修复利润率转型的论点提供了基线。

在更广泛的宏观背景下，中国快速消费品（FMCG）行业在 2025 年表现出现分化：根据截至 2025 年 12 月的国家贸易数据，城市现代渠道销量呈低个位数下滑，而电商则保持中位数的同比增长。该行业动态为 Chagee 报告的渠道结构转变提供了背景：管理层估算电商在第 4 季度的销售占比约为 37%，而 2024 年第 4 季为 28%。机构投资者将评估这一渠道转移是可持续的结构性变化，还是促销强度所驱动的短期现象，后者可能在未来压缩利润率。

此外，公司在 2026 年 3 月 31 日的披露还包含了对 2026 财年的保守指引：管理层预计全年收入增长 6–10%，并将调整后 EBITDA 利润率目标定在 5–8%。该指引框定了投资者预期，并设定了衡量中期业绩的基准。因此，我们的覆盖重点将放在 DTC 增长的持久性、毛利和经营利润率的走向，以及可能影响 2026 年现金流转化的库存和营运资本动态。

数据深入解析

第 4 季度收入与利润率指标是投资判断的核心。公司在 2026-03-31 披露的第 4 季度收入人民币 4.831 亿元，较去年同期增长 8.3%，扭转了 2025 年早些季度的多期收缩。管理层表示，约有 550 个基点的收入改善来自电商与 DTC 渠道的增长——这些渠道据称受益于有针对性的数字促销活动和物流优化。在利润率方面，第 4 季度毛利率回升至 28.9%，反映大宗原料成本下降及 SKU 优化；同时，调整后 EBITDA 利润率从去年同期的负值回升至 6.1%。

盈利能力与现金流指标值得细致审视。公司报告第 4 季度净亏损从 2024 年第 4 季度的人民币 4,520 万元缩窄至 2025 年第 4 季度的人民币 1,240 万元，驱动因素为销售占比下降的销售及管理费用（SG&A）以及上述的毛利改善。随着营运资本管理改善——管理层在电话会议中提到存货周转天数环比减少 18 天——经营性现金流在第 4 季度出现向中性转变。如果这些改善可持续，将有助于 2026 财年更好地生成自由现金流，从而对一家在 ADS 上市的小型饮料公司的估值产生实质性影响。

与同行和基准的比较具有重要参考价值。截至第 4 季度的年内累计，Chagee 的收入增长 +8.3% 与更广泛的以国内为主的瓶装茶同行在 2025 年的中位数单数下降形成对比。与国际液体饮料基准比较——在成熟市场类似品类的增长通常为 3–6%——Chagee 的复苏速度相对强劲，但仍落后于高端茶及即饮类行业中的高毛利领军者。投资者因此应将 Chagee 的盈利改善与康师傅（Tingyi）和农夫山泉等同行进行对比，这些公司保持更高的毛利率及更广的分销覆盖。

来源质量与时间点具有重要性：本节引用数据的主要来源为公司第 4 季度财报电话会议及 2026-03-31 发布的雅虎财经摘要。投资者应在可能的情况下，用财务报表和第三方渠道销售数据对管理层陈述进行核实，因为电话会议数据可能包含前瞻性内容、非公认会计准则（non-GAAP）指标，或在日后被修订。

行业影响

Chagee 向电商与 DTC 渠道的渠道结构转变对中国即饮茶细分市场及 FMCG 分销经济学有更广泛的影响。如果 Chagee 能维持约 37% 的电商份额（管理层的第 4 季度估值），公司可能获得更高的平均销售价格并减少对传统现代渠道常见的渠道折扣依赖。这一转变将对分销商与批发商产生连锁反应；降低的订单频率与更小的批量物流可能在传统履约模式下提高单位成本，除非公司整合物流合作伙伴以实现规模效应。

从竞争角度看，成功迁移到 DTC 的小型品牌往往会面临随时间上升的客户获取成本。Chagee 在第 4 季的利润率改善——毛利率 28.9%，调整后 EBITDA 利润率 6.1%——部分是由于一—