罗斯柴尔德·雷德本将Celsius评为中性

罗斯柴尔德·雷德本于2026年5月6日对Celsius启动覆盖并给出中性评级，标志着卖方研究对这一曾经遭遇重大中断的加密借贷业务的正式重新介入（Investing.com，2026年5月6日）。这一举动具有新闻价值，因为它将一家知名的股票研究机构置于对此前于2022年7月13日申请第11章破产保护的公司进行公开重新评估的前台（法庭文件/路透社）。对于关注加密债权人重整结果和回收路径的机构投资者而言，此次覆盖启动是一个数据点——而非最终结论——显示券商和做市商如何在这一在监管合规机构与陷入困境的旧有参与者之间仍然分化的资产类别中评估风险与回报。本文综述了该覆盖启动，结合公司历史资本结构与破产披露进行分析，比对Celsius与同业事件，并阐明对债权人受偿和市场信号的含义。

背景

罗斯柴尔德·雷德本于2026年5月6日发布的中性覆盖启动由Investing.com记录，代表该机构在本轮重整周期中对Celsius发布的首份署名覆盖报告（Investing.com，2026年5月6日）。中性评级并不意味着看涨的支持或卖出建议；相反，它暗示在现有公开信息下，该研究机构认为上行和下行风险基本平衡。对于市场参与者而言，正式的卖方覆盖降低了信息不对称：完整的覆盖启动笔记通常包含估值框架、情景分析和受偿假设，机构交易台可将这些内容并入其模型。

要理解为何覆盖重要，必须回顾公司此前的资不抵债事件。Celsius于2022年7月13日申请第11章破产保护；在最初的法庭披露中，破产财产申报的资产约为12亿–16亿美元（$1.2bn–$1.6bn），而负债约为42亿–48亿美元（$4.2bn–$4.8bn）（Celsius法庭文件，2022年7月）。这些数字构成了债权人预期的基准，并支撑了随后与无担保债权人、机构对手方和代币持有者之间的重整谈判。因此，罗斯柴尔德·雷德本的覆盖不仅在于解析遗留索赔所内含的尾部风险，也在于尝试对任何持续或未来经营性业务进行估值。

一家知名卖方机构的覆盖启动还具有信号作用：它表明分析师认为如今已存在连贯的公开记录并具备价格发现的潜力。换言之，中性评级可以通过使该股票或可交易权益对仅能买入有覆盖标的的基金变得可投资，从而扩大潜在投资者群体。这种制度化可能影响买卖盘流动性，即便基本面不确定性仍然很高。

数据深入分析

任何估值演算的关键公开数据锚包括：2022年7月13日的破产申报、遗产在这些申报中报告的资产与负债区间，以及贯穿2023–2025年的债权人提案与和解时间表。法庭文件（2022年7月）列示的资产约为12亿–16亿美元，负债约为42亿–48亿美元；这些区间在最差情景下确立了超过26亿美元的无担保缺口（Celsius法庭文件，2022年7月）。相对于资产存在的大额负债解释了为何无担保债权人和代币持有者经历了长期谈判，以及为何结果场景的差异如此之大。

自申请破产以来，债权人委员会、临时利益团体和公司提出了多项重整方案，隐含受偿率差异显著。公开提交的重整方案（截至2023年和2024年初）所估算的受偿率在某些无担保代币持有者中仅为个位数百分比，而对有担保的放款人或具有合同优先权的债权人而言，受偿率可能更高（20%–50%）（法庭记录，2023–2024）。这些差异是任何中性估值的核心输入：卖方覆盖启动通常会对各债权等级给出情景加权的受偿率，而非单一价格目标。

应将罗斯柴尔德·雷德本的中性评级置于整个行业波动性的背景下解读。将Celsius与其他陷入困境的加密平台对比可提供透视：BlockFi 于2022年11月28日申请第11章，并推进了一项相对强调为散户存款者加速资产回收的债权人和解进程（法庭文件，2022年11月）。FTX 于2022年11月的崩溃则涉及规模更大、跨境债权人矩阵更复杂的资产清算。与这些同行相比，Celsius 的重整时间表更慢、过程更为错综复杂，这增加了模型不确定性并为新覆盖提供保守的初始评级提供了正当理由。

行业影响

卖方对陷入困境的加密标的重新介入，表明市场信息环境正趋于成熟。对于监控加密市场对手方信用的机构交易台而言，Celsius 的中性覆盖可能促使其调整对手方敞口限额、抵押品折扣和计提假设。覆盖可以转化为市场流动性——不一定决定价格方向——通过使该资产对仅投资于有覆盖名称的基金可见，从而在研究报告充分且具可信度的情况下随着时间推移压缩买卖价差。

从相对价值角度看，此次覆盖也提出了与其他事后困境资产的比较问题。与BlockFi 债权人较快达成解决方案以及FTX 涉及更大规模跨司法区资产池相比，Celsius 的结果更多依赖于法律和解与资产实现情况。对回收前景进行比较的机构将权衡解决速度与索赔的法律明确性。中性评级基本上传达的是，