美元创下自2022年9月以来最佳单月表现

背景

2026年3月，美元以自2022年9月以来最显著的单月涨幅收官，这一走势由与中东战争相关的风险厌恶激增及由此引发的能源市场错位所推动。彭博社（2026年3月31日）报告称，美元指数（DXY）当月大约上涨3.2%，为18个月多来最大单月涨幅，投资者为寻求流动性与安全性而买入全球主要储备货币。美元上涨的加速与利率和大宗商品的显著变动同时发生：美国10年期国债收益率在3月上涨约28个基点，至约4.28%（彭博，2026年3月31日），而布伦特原油在对中东供应风险重新定价后交易接近91美元/桶。这些变化对跨币种融资、以美元计价资产的公司盈利以及新兴市场的主权融资成本产生了直接的连锁反应。

在冲击出现前的政策背景与市场仓位也很关键。全球央行在季度初呈现不同话语：与欧洲和亚洲同行相比，美联储维持更为紧缩的立场，保持了支撑美元利差套利优势的利率差。同时，关键回购和跨货币互换市场的流动性压力加剧，提升了对美元作为结算安全货币的需求。那些做空美元或用杠杆持有远期久期仓位的市场参与者在收益率上升、美元走强时面临快速的按市值计价压力，进而强化了这一走势。

历史上，与地缘政治冲击相关的美元飙升通常较为集中，并在风险溢价回归常态后部分回落；相比之下，2026年3月这一轮值得注意的是其影响范围之广——从主权CDS到能源合约——以及调整速度之快。美元在3月的表现较2025年3月大约上涨8.7%（彭博，2026年3月31日），突显出周期性风险离场资金流与相对于许多发达经济体仍然偏高的美国利率展望这两种周期性与结构性动力。

数据深度解析

三项具体且可量化的变动构成了3月市场反应的基础。首先，美元指数大约3.2%的月度涨幅（彭博，2026年3月31日）与往年低于1%的月均波动相比显得尤为突出，凸显了此次事件的特殊性。其次，布伦特原油在3月跳涨约14%，至接近91美元/桶（彭博，2026年3月31日），市场对中东供应风险的重新定价放大了全球通胀与增长的不确定性。第三，美国10年期国债收益率在3月31日达到约4.28%，当月上升约28个基点，这通过提高非美实体的美元实际借贷成本而收紧了全球金融条件（彭博，2026年3月31日）。

月内跨资产相关性发生了实质性变化。通常美元与石油之间的负相关减弱，因为两者同时走高——这表明由地缘政治驱动的避险资金流向美元与供应端推动的油价上行同时发生。新兴市场外汇与主权利差扩大：数个中东与非洲发行人的硬通货主权CDS在3月扩张数十个基点，本币计价的新兴市场指数相对发达市场表现走弱，反映出商品波动与美元走强的双重挤压。股票行业表现出现分化；能源板块ETF（XLE）跑赢宽基指数，而周期性出口商因货币折算效应而表现不佳。

在融资方面，跨货币基差掉期（美元对欧元与美元对日元）在关键期限进一步走向负值，表明美元融资需求升高。欧元兑换美元的掉期溢价在三个月期等关键期限上从3月初到3月末扩张了若干个基点，反映出批发融资通道中短期美元稀缺。这些技术性约束通过增加非美企业和政府的对冲成本，放大了美元对实体经济的影响，可能促使进一步的预防性美元积累。

行业影响

能源：油价走高叠加美元走强的直接影响是复杂的。以美元计价的石油出口国会看到收入增加，但可能面临本币升值压力；相反，石油进口国将承受更高的进口账单，压缩企业利润率和居民可支配收入。对于国际石油公司与国家石油公司而言，3月实现的价格改善（布伦特约上涨14%，至91美元/桶，彭博，2026年3月31日）可在短期内转化为更强的自由现金流，但资本配置决策仍对地缘政治风险溢价及该地区的保险/运营成本保持敏感。

金融与固定收益：国债收益率的上行（3月约+28个基点，至4.28%）提高了融资成本，压缩了对久期敏感负债的价值，并可能对高负债辖区的长期股权与主权资产负债表构成压力。拥有大量美元融资头寸的银行将面临跨货币基差掉期扩大的边际影响；与此同时，更高的收益率也可能提升美国本土金融机构的净利息差。固定收益策略师将密切关注收益率曲线的形态——美元同时走强且短期利率相对较高与长期收益率的变化，可能根据增长预期与美联储信号使曲线变陡或变平。

新兴市场与企业：美元走强叠加油价上涨为以美元为主的经济体和依赖进口的新兴市场创造了挑战性环境。拥有美元计价债务的公司尤其脆弱：增加的外汇折算损失和更高的对冲成本会提高再融资风险。财政状况脆弱的主权借款人可能面临