高盛：资金从软件转向半导体，软件增速放缓

高盛集团公司 (GS) 的分析师发现，截至2026年5月24日，机构资本显著从企业软件转向半导体股票。研究指出，增长预期和资本支出优先级的变化正在推动这一重组。这一轮换突显了更广泛科技交易中的关键演变。截至今天协调世界时19:55，高盛的股票交易价格为996.73美元，涨幅为1.49%。

背景 — 为什么现在重要

科技行业内的大规模轮换事件并不常见，但它们标志着多年来趋势的持久重新定价。上一次类似的转变发生在2021年底，当时资本从高增长但无利润的软件公司转向大型硬件和半导体公司，为2022年美联储的紧缩周期做准备。那一轮流动的规模在六个月内超过了200亿美元。

当前的宏观背景特征是温和但持续的通货膨胀，以及相对于2008年后的时代仍然高企的基准利率。这种环境给依赖于远期现金流的软件等长期资产的估值施加了压力。同时，由于对人工智能基础设施的持续投资，先进计算硬件的需求正在加速。

这一轮换的直接催化剂是企业软件的指导预期不佳与内存和逻辑芯片的需求预测上调之间的趋同。软件公司报告的订阅增长放缓，且由于竞争加剧，利润率受到压力。半导体铸造厂和设备供应商的订单强劲，与人工智能数据中心的建设和库存补充周期密切相关。

数据 — 数字显示了什么

从软件到半导体的轮换在年初至今的表现和前瞻性指标上表现出明显的分歧。iShares半导体ETF (SOXX) 年初至今上涨约18%，而高盛追踪的主要企业软件股票篮子在同一时期下降了7%。这一25个百分点的表现差距是自2022年第三季度以来的最大值。

高盛的分析指出，在过去四个月中，资本累计从软件转向半导体的规模约为120亿美元。这一流动在半导体聚焦的ETF资金流入与软件聚焦产品的资金流出之间的差异中显而易见。该公司的专有数据表明，对软件的对冲基金净敞口处于三年来的最低水平。

具体的估值指标进一步强调了这一转变。过去十二个月，软件篮子的中位前瞻市盈率从32倍收缩至24倍。而半导体篮子的中位前瞻市盈率则从18倍扩展至22倍。下一财年的收入增长预测现在显示，半导体的优势为15%，而软件为8%。

分析 — 对市场/行业/股票的意义

这一轮换表明资本正在流向具有可见的短期收益和长期顺风的领域。主要受益者包括像Nvidia (NVDA)、Advanced Micro Devices (AMD) 和Broadcom (AVGO)这样的芯片制造商，以及半导体资本设备供应商Applied Materials (AMAT) 和ASML (ASML)。这些公司与人工智能硬件建设周期直接相关。

相反，客户获取成本高且净收入留存放缓的SaaS公司正在经历资金流出。这包括Salesforce (CRM)、ServiceNow (NOW) 和Workday (WDAY)等公司。与成本节约自动化和网络安全有更深联系的企业软件公司，如Microsoft (MSFT) 和CrowdStrike (CRWD)，可能会受到的影响更小。

一个关键的反对论点是，半导体周期历史上波动性大，容易出现库存急剧修正。目前的乐观情绪可能忽视了过热和最终过剩的风险，特别是在内存芯片领域。轮换的支持者认为，这一周期在结构上是不同的，基于持久的人工智能需求，而不仅仅是消费电子。

定位数据表明，大型多策略对冲基金和量化宏观基金正在引领这一轮换。传统的长期资产管理者则滞后跟进，表明流动还有继续的空间。资本在科技行业内部流动，而不是完全退出，表明基于相对价值的行业特定重新配置。

前景 — 接下来要关注什么

两个直接催化剂将测试这一轮换的持久性。首先是7月底一系列主要半导体财报，包括英特尔 (INTC) 和德州仪器 (TXN) 的财报。其次是8月初企业软件指导更新的下一轮，这将确认或驳斥增长放缓的论点。

需要关注的关键水平包括SOXX ETF在700美元附近的阻力位，以及软件篮子在其200日移动平均线附近的支撑位。任何方向的持续突破都将标志着趋势的下一阶段。当前10年期国债收益率接近4.3%，仍然是软件估值模型的重要输入。

如果半导体2027年的资本支出指导保持强劲，轮换可能会延伸到供应商和材料公司。如果企业软件公司在大型交易关闭上显示出反弹，流动可能会部分逆转。方向将取决于即将到来的企业事件中的具体数据点。

常见问题解答

这一轮换对普通散户投资者的科技ETF有何影响？

广泛市场的科技ETF，如科技选择行业SPDR基金 (XLK)，提供了混合的敞口，减轻了这一内部轮换的影响。然而，重仓于软件或半导体的基金将会看到不同的表现。如果这一趋势持续，投资于主题软件ETF的散户投资者可能会继续相对大盘表现不佳。建议检查基金的前十大持仓与高盛的分析进行对比。

这一转变是否类似于互联网到基础设施的网络泡沫轮换？

有相似之处，但也有明显的不同。1999-2000年的轮换是由于投机性互联网需求的崩溃和对基础设施需求的突然认识所驱动。目前的转变与泡沫动态关系不大，更像是对已建立且盈利的行业内增长率的重新校准。今天的估值差异规模也远小于2000年。

如果半导体周期下滑，风险是什么？

主要风险是轮换资本的双重打击：从高峰半导体股票中损失，以及错过被超卖软件公司潜在反弹的机会。半导体需求与全球GDP和电子周期密切相关，这些周期可能会在宏观经济新闻中迅速转变。人工智能投资的急剧放缓或全球经济衰退可能会迅速逆转近期的流动，令后续投资者措手不及。

结论

机构资本正在积极重新定价科技子行业，偏向于半导体硬件的短期确定性，而非软件的长期增长承诺。

免责声明：本文仅供信息参考，不构成投资建议。CFD交易具有高风险，可能导致资本损失。