Kioxia宣布2027年美国上市，内存市场面临变革

彭博社于2026年6月25日报道，日本内存芯片制造商Kioxia Holdings计划在2027年春季提供美国存托股份。该公司预计将在2026年下半年向美国证券交易委员会（SEC）提交注册声明。这一战略举措标志着Kioxia自2023年与西部数据（Western Digital）合并失败以来在资本市场的最大行动。此次上市将为全球投资者提供直接投资于全球第二大NAND闪存生产商（仅次于韩国）的机会。

背景 — [为什么现在重要]

内存芯片行业在经历了长期的低迷后，正进入周期性上升期。随着库存调整结束和AI服务器建设需求加速，NAND闪存现货价格已连续三季度上涨。2018年，镁光科技（Micron Technology）进行了上一次重大非韩国内存上市。Kioxia的决定是为了确保独立资本，以便进行积极的技术投资。该公司在向先进的200层以上3D NAND和下一代技术（如计算快速通道（CXL））的转型中落后于竞争对手三星（Samsung）和SK海力士（SK Hynix）。与东京证券交易所相比，美国上市提供了更深的资本池，因为技术估值通常滞后于美国同行。此次上市的时机与2027年和2028年内存制造商资本支出周期的预期高峰相吻合。

数据 — [数字显示了什么]

Kioxia在截至2026年3月的财年中估计生成了118亿美元的收入，运营利润率恢复至约12%。该公司在全球NAND闪存市场的份额为18.4%，落后于三星的31.4%和SK海力士的20.1%。贝恩资本（Bain Capital）在2018年以180亿美元收购了东芝内存（Toshiba Memory），后来更名为Kioxia。预计此次美国上市将根据同行倍数对企业估值在250亿至300亿美元之间。镁光科技作为唯一的美国上市纯内存股票，其市销率为3.2倍。iShares半导体ETF（SOXX）年初至今上涨了24%，表现优于标准普尔500指数的8%回报。10年期美国国债收益率为4.31%，为股权风险溢价计算提供基准。

指标	Kioxia（2026财年预估）	镁光（TTM）	SK海力士（TTM）
收入	118亿美元	262亿美元	621亿美元
市场份额	18.4%	12.9%	20.1%
运营利润率	~12%	15.8%	18.2%

分析 — [这对市场/行业/股票意味着什么]

此次上市为内存行业提供了一个新的流动性代理，可能会吸引来自广泛半导体ETF的资金，并与镁光进行直接比较。随着投资者获得纯内存股票的替代选择，镁光的股票可能面临相对估值压力，可能在六个月内压缩其溢价5-10%。像东京电子（Tokyo Electron）和Advantest等供应商，从Kioxia获得显著收入，可能会受到投资者更多关注和积极情绪的影响。一个关键风险是执行；此次发行的成功取决于内存价格保持在现金成本水平之上，这需要持续的数据中心需求。目前的布局显示对冲基金在周期前积累了韩国内存股票的多头头寸；一些可能会转向Kioxia以实现多样化。流动分析表明，跟踪SOXX或PHLX半导体指数的被动基金在纳入后可能被迫购买，预计将产生5亿到10亿美元的增量需求。

前景 — [接下来要关注什么]

请关注Kioxia在2026年第四季度的正式SEC提交日期，以获取初步财务数据和计划的股份出售规模。首次定价指导将在2026年12月17日的FOMC会议后发布，设定利率背景。内存行业的关键技术水平包括SOXX保持在620美元的200日移动平均线之上，以及DRAMeXchange NAND闪存指数保持在4.15的支撑位。如果NAND合约价格在2027年第一季度下降超过10%，上市估值可能会向下修正。请关注2027年第一季度的首次公开募股路演评论，以了解管理层对技术投资和股东回报之间资本配置的看法。

常见问题解答

美国存托股份（ADS）上市与常规IPO有什么不同？

美国存托股份（ADS）代表一组由存托银行持有的外国公司本地股份，并在美国交易所像普通股票一样交易。对于Kioxia而言，现有在东京交易的股份将被打包成ADS，使美国投资者可以在美国市场交易这些股份，使用美元进行交易。这种结构避免了完整的双重主要上市的复杂性，但提供了类似的访问。该过程通常涉及发行新股以筹集资本，稀释现有股东，目标比例通常在10%到20%之间。

Kioxia的举动对东京证券交易所意味着什么？

一家主要科技公司选择赴美上市，突显了东京证券交易所在吸引和留住高增长全球公司方面的持续挑战。TOPIX的平均市净率为1.3倍，远低于标准普尔500的4.5倍，反映出日本股票的估值折扣持续存在。此次上市可能会给日本监管机构和交易所施加压力，加速公司治理改革，以提高股本回报率，使上市对寻求全球资本的科技公司更具吸引力。

此次上市会重燃与西部数据的合并谈判吗？

2027年美国上市为潜在的并购交易创造了一个公开交易的货币，使交易结构更为简单。然而，与西部数据的合并在2023年因估值争议而破裂，短期内仍不太可能。两家公司现在都专注于独立的投资周期和捕捉AI驱动的需求。更可能的情景是，在特定技术领域（如企业数据中心的固态硬盘）进行战略合作或合资，而不是全面合并。

总结

Kioxia计划于2027年在美国上市，为全球内存行业投资资本引入了一个关键的新竞争者，并加剧了行业竞争。

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