蔚来与吉利签署换电协议，估值达160亿元人民币

蔚来汽车（NIO Inc.）于2026年9月27日宣布，已与浙江吉利控股集团有限公司的子公司就换电及充电业务签署最终协议，其中吉利一家子公司以约160亿元人民币的投后估值认购蔚来能源投资（湖北）有限公司30.0%的股权。蔚来股价报3.58美元，当日下跌2.45%，截至今日23:50 UTC，交易区间为3.56至3.61美元。交割后，蔚来中国在蔚来能源中保留63.6%的控股股权。

背景——为何此时出售蔚来能源股权至关重要

蔚来的换电网络一直是该公司标志性的资本投入，也是其最沉重的资产负债表负担。引入一家外部汽车制造商作为30%的合作伙伴，将部分固定成本基础设施转化为共享平台，而吉利控股集团是首个为此支付现金和资产的主要第三方。

对价分为两部分。吉利控股集团的子公司出资其全资持有的易易互联网科技（重庆）有限公司100%股权，该公司运营面向商业出行市场的换电业务，另加6.4亿元人民币现金。这一组合至关重要：蔚来在获得现金的同时，还获得了一项商用车换电业务，而非单纯的财务投资者。

该交易还附带调整机制。吉利子公司的股权比例须进行交割后调整，与某些运营里程碑挂钩，若业绩不达标，可能被削减至不低于20%。蔚来未披露该棘轮条款背后的具体里程碑或衡量期间。

此外还有第二项选择权。吉利子公司获授一项选择权，可在交割后两年内与蔚来能源就新一轮融资签署具有约束力协议之日两者中的较早日期之前行使，追加投资6.4亿元人民币。在不考虑任何交割后调整的情况下，这将使其持股比例升至34.0%，并将蔚来中国的控股权益降至60.0%。

与此同时，蔚来中国同意认购浙江浩瀚能源科技有限公司新发行的股权，该公司为吉利控股集团旗下运营电池充电业务的子公司，现金对价将用于向蔚来购买某些充电资产。交易完成后，蔚来中国将持有浩瀚能源10.0%的股权。两项交易均须获得监管批准及其他惯例交割条件。

数据——数字说明了什么

核心数字是估值。按约160亿元人民币的投后估值计算，蔚来能源在公司公开披露中首次获得外部锚定定价。蔚来中国的63.6%和现有投资者的6.4%与吉利的30.0%共同构成股东名册。

持有人	交割后持股	选择权完全行使后持股
蔚来中国	63.6%	60.0%
吉利控股集团子公司	30.0%	34.0%
武汉光创新兴产业一期	6.4%	6.4%

吉利的最大下行风险已明确：若运营里程碑未达标，其持股可降至不低于20%。其最大承诺上行空间为追加6.4亿元人民币，与初始现金部分相当，若选择权完全行使，现金总支出将达12.8亿元人民币。

在充电方面，蔚来中国持有浩瀚能源10.0%的少数股权，资金以现金形式注入，浩瀚将用其向蔚来购买充电资产。该结构将资产从蔚来的账面上转移至吉利控制的实体，蔚来在其中持有少量股权。

蔚来美国存托股份报3.58美元，接近其3.56至3.61美元当日区间的底部，跌幅2.45%。公司在公告中未披露蔚来能源的市值、收入倍数或盈利能力数据。

分析——对市场及行业意味着什么

该交易关乎谁来为充电和换电基础设施买单。蔚来多年来一直将换电站作为其自有品牌（包括蔚来、ONVO和FIREFLY）的专有卖点进行建设。将30%出售给一家竞争对手汽车制造商，并换取该竞争对手充电业务10%的股权，将差异化优势转化为行业公用事业。

吉利控股集团的相关实体可能采用蔚来的换电技术及相关服务，用于面向消费者的车型和商业出行业务。蔚来和吉利已就该采用制定了初步计划，公司表示最终确定和实施仍须相关方进一步讨论。未披露时间表或数量承诺。

二阶解读针对其他正在权衡是否自建换电网络的中国汽车制造商。由外部战略买家设定的160亿元人民币估值为行业提供了参考价格，而吉利愿意注入一项运营中的商业换电业务，表明该技术被视为可超越蔚来自身车型进行转移。

反方观点是护城河被稀释。如果换电成为共享基础设施，蔚来将失去作为卖点的排他性，同时仍保留最大份额的资本负担——蔚来能源63.6%的股权及其负债。里程碑棘轮是一把双刃剑：业绩不达标会让吉利损失股权，但会让蔚来持有更多一项更弱资产。

市场定位可能更关注蔚来的现金状况而非标题估值，因为6.4亿元人民币以现金形式到账，且通过选择权可能有更多现金跟进。公告日股价下跌2.45%，表明市场并未将该交易视为立即的重新评级催化剂。

展望——接下来关注什么

从签署协议到交易交割的路径取决于三件事。第一，中国的监管批准，公司将其列为条件但未给出时间表。第二，交割后调整背后的运营里程碑，蔚来未予披露；其定义将决定吉利持股稳定在30.0%还是滑向20%。

第三，选择权窗口。吉利追加投资6.4亿元人民币的权利持续至交割后两年或蔚来能源就新一轮融资签署具有约束力协议之时两者中的较早日期。因此，新一轮融资将终止该选择权，其定价将重置此处确立的参考估值。

在充电方面，关注浩瀚能源购买蔚来充电资产是与蔚来能源交易同步完成，还是因单独的监管审查而推迟。对于蔚来的美国存托股份，3.56美元水平标志着当前3.56至3.61美元区间的低点。报告和市场数据均未指出进一步的技术水平。

常见问题

吉利交易对蔚来股东意味着什么？

交割后，蔚来中国在蔚来能源的持股从100%降至63.6%，因此股东保留控制权，但与吉利控股集团及现有6.4%投资者分享未来的换电经济利益。蔚来获得一项商业换电业务和6.4亿元人民币现金。公司未披露所得款项用途，公告中也未给出蔚来能源的利润或收入贡献。

吉利为何接受可能缩减至20%的股权？

该股权须进行与某些运营里程碑挂钩的交割后调整，若业绩不达标，吉利持股可能被削减至不低于20%。该结构在商业换电业务表现不佳时限制吉利的下行风险，同时在里程碑达成时保留上行空间。蔚来未披露里程碑本身，因此触发条件未公开。

浩瀚能源交易是什么，为何蔚来只获得10%？

蔚来中国正在认购浙江浩瀚能源科技有限公司新发行的股权，该公司为吉利控股集团旗下运营电池充电业务的子公司，现金将用于浩瀚向蔚来购买某些充电资产。蔚来中国最终持有浩瀚能源10.0%的少数股权。公司未披露现金金额或哪些充电资产将转移。

总结

蔚来通过向吉利出让30%股权并附带与里程碑挂钩的下行条款，将其换电网络定价约160亿元人民币。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易存在高资本损失风险。