股市无视通胀剧本，战火中逆势上涨

MarketWatch于2026年5月14日发布的一项分析指出，在持续75天的战争中，金融市场出现了显著分化。尽管传统的通胀对冲工具表现符合预期，但美国股市却打破了历史规律。自冲突爆发以来，标普500指数已上涨8%，而同期整体通胀平均为5.2%，这挑战了高通胀对股票市场绝对不利的长期信念。

为什么股票能抵御通胀压力？

股市韧性的主要驱动力是强劲的企业盈利能力。许多大型公司展现出显著的定价权，成功地将更高的投入成本转嫁给消费者，并保持了利润率。本季度，标普500非金融公司的利润率平均保持在11.5%，打破了分析师关于利润率受挤压的预测。这表明投资者更看重盈利确定性而非宏观经济担忧。

当前通胀的构成是一个关键因素。与过去周期中需求驱动的通胀不同，今天的物价压力主要归因于战争加剧的供应链冲击。仅能源价格就对整体通胀数据贡献了30%以上。一些市场参与者押注这些供应问题最终会得到解决，从而使通胀降温，而无需美联储引发深度衰退。

哪些资产遵循传统剧本？

尽管股票走势异常，但大宗商品市场在通胀和冲突时期表现完全符合预期。黄金作为经典的避险资产和通胀对冲工具，已攀升至每盎司2,150美元。工业和能源大宗商品的价格波动更为剧烈。自敌对行动开始以来的75天内，西德克萨斯中质原油（WTI）已飙升25%至每桶110美元以上，这既反映了供应担忧，也体现了其作为实物资产的作用。

债券市场也遵循着既定剧本。为应对持续的通胀和鹰派央行，收益率大幅上升，导致债券价格下跌。本季度，基准10年期国债收益率已攀升75个基点至4.50%，给固定收益投资组合带来了损失。这种重新定价反映了市场对央行将继续加息以对抗通胀的预期。

美元扮演什么角色？

美元正扮演着双重角色，既是主要的避险资产，也是利率差异扩大的受益者。衡量美元兑一篮子外币的美元指数（DXY）已达到两年高点105.50。在其他地区地缘政治不确定性加剧之际，国际投资者正在寻求美元计价资产的避险。

然而，一个关键风险是，这种美元走强可能会成为其目前所支持的股市上涨的逆风。标普500指数中的美国跨国公司约40%的收入来自海外。持续走强的美元会降低其商品在海外的竞争力，并降低海外利润汇回时的价值，这可能威胁到支撑市场的盈利韧性。

投资者如何调整投资组合？

机构投资者正在调整其资产配置，以应对这种复杂的环境。一个明显的轮换正在进行中，资金正从对折现率上升敏感的高久期成长股转向价值股和派息股。直接受益于通胀的行业，如能源和原材料，已看到大量资金流入。

来自交易所交易基金（ETF）的数据证实了这一趋势。仅上个月，能源行业ETF的净流入就增加了超过50亿美元，而以科技为重点的基金则经历了适度流出。这一战略转变表明，尽管投资者并未完全放弃股票，但他们正在寻求降低风险，并使其投资组合与通胀和利率上升等当前宏观经济力量保持一致。

问：这种市场分化以前发生过吗？

答：是的，但并不常见。在二战后的经济复苏期间，高通胀时期曾与强劲的股票表现并存，因为经济正在重建。然而，1970年代的滞胀提供了一个警示，当时在高通胀下，股票和债券表现均不佳，标普500指数在该十年间实际损失超过40%。

问：美联储目前的立场是什么？

答：美联储已发出鹰派信号，优先控制通胀。市场目前预计到年底将额外加息125个基点。关键的不确定性在于美联储能否实现软着陆，或者其激进的紧缩政策是否会引发衰退，从而突然结束股市的韧性。

问：持续的战争具体如何影响大宗商品价格？

答：冲突直接影响石油、天然气和谷物等关键大宗商品的供应链。制裁和实物中断已使全球很大一部分供应退出市场。例如，自战争开始以来，小麦期货已上涨超过50%，直接影响全球食品价格并加剧整体通胀数据。

总结

目前，强劲的企业盈利能力正在盖过传统的通胀担忧，但这种分化取决于美联储能否避免硬着陆。

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