耶尔德尼敦促美联储放弃宽松倾向，10年期收益率达4.6%

在2026年5月18日发布的一份严峻客户报告中，资深策略师耶尔德尼（Ed Yardeni）敦促美联储放弃其官方的宽松倾向，否则将面临失去对长期借贷成本控制的风险。此警告是在10年期国债收益率在三天内飙升18个基点，达到4.6%，为2023年4月以来的最高水平。市场隐含的通胀预期（以10年期 breakeven rate 测量）已攀升至2.5%以上。耶尔德尼的介入突显了美联储传达的立场与债券市场定价之间日益加剧的冲突，后者正越来越多地排除近期降息的可能性。

背景 — 为什么现在重要

美联储指导与市场信念之间的最后一次重大脱节发生在2022-2024年的通胀飙升之前，当时美联储最终放弃了“暂时性”的标签。目前的宏观背景特征是顽固的服务业通胀、每月增加超过150,000个工作的劳动力市场，以及尽管借贷成本上升，消费者依然保持韧性。耶尔德尼的报告催化剂是近期一系列超出预期的通胀数据，包括4月份核心个人消费支出（PCE）平减指数环比上升0.4%。这一数据链迫使市场迅速重新定价美联储政策的路径。催化剂不仅是一个数据点，而是对美联储抗通胀叙事信心的累积侵蚀，这在收益率曲线的持续熊陡化中表现出来。

数据 — 数字显示了什么

市场对美联储利率路径进行了激进的重新定价。期货合约现在仅定价到2026年9月美联储降息的32%概率，低于一个月前的65%。2年期国债收益率，对近期美联储政策敏感，现为4.9%。10年期收益率为4.6%，比4月的低点4.3%上升了30个基点。这一变动使得2s10s收益率曲线从-35个基点陡化至-30个基点。比较来看，iShares 20+年期国债ETF（TLT）年初至今下跌了7.2%，而标准普尔500指数在同一时期上涨了5.8%。国债市场隐含的波动性（以MOVE指数测量）上周飙升了15%。

分析 — 对市场/行业/股票的影响

国债收益率的持续上升正在对各资产类别产生明显的二阶效应。科技行业的高久期成长股面临阻力；作为纳斯达克100的代理，Invesco QQQ信托（QQQ）在过去一个月中表现不及SPDR标准普尔500 ETF（SPY），落后3个百分点。相反，受益者包括金融选择行业SPDR基金（XLF），上涨2.1%，因为更高的长期利率提升了银行的净利差前景。耶尔德尼理论的一个关键限制是，收益率的进一步急剧上升可能会触发经济增长放缓，从而促使美联储介入。投资者的持仓显示出明显的流动：投机者已将10年期国债期货的净空头头寸增加到自2023年末以来的最高水平，而ETF流动显示长期债券基金持续流出。

前景 — 接下来要关注什么

投资者应关注2026年6月18日FOMC会议的经济预测摘要，以观察点阵图是否正式转向不再预测降息。下一个主要的通胀催化剂是定于2026年6月12日发布的5月份消费者价格指数报告。需要关注的关键收益率阈值是10年期国债的4.7%，这将是多年来的高点，以及2s10s曲线的平价。如果持续突破这些水平，将确认债券市场预期的结构性转变。美联储在6月会议后的沟通将至关重要；任何对宽松倾向转变的承认都可能验证市场近期的重新定价，并可能稳定收益率。

常见问题

美联储的宽松倾向是什么？

美联储的宽松倾向是指其政策声明中嵌入的前瞻性指引，过去一年表明委员会预期在某个时点降低联邦基金利率是合适的。这种表述与其数据依赖的立场是不同的，后者是主要的政策驱动因素。通过解析官方FOMC声明和个别成员的预测（称为点阵图）来评估该倾向。在通胀数据高企的情况下，维持宽松倾向会造成市场正在测试的可信度差距。

耶尔德尼的警告与过去的债券警惕者相比如何？

债券警惕者的概念是指那些出售债券以抗议他们认为不负责任的财政或货币政策的投资者，在1990年代非常突出。耶尔德尼本人创造了这个术语。目前的动态有相似之处，因为投资者正在出售债券以抗议美联储政策与通胀现实之间的错位。关键区别在于机构结构；今天的警惕者是全球算法基金和主权财富管理者，而不是少数显赫的对冲基金经理，使市场反应更具系统性，且不再以个别性格驱动。

放弃宽松倾向对抵押贷款利率意味着什么？

抵押贷款利率与10年期国债收益率紧密相关，如果美联储正式放弃其宽松倾向，抵押贷款利率将面临上行压力。目前30年期固定抵押贷款利率约为7.1%，可能迅速测试7.5%。这将进一步给已经降温的房地产市场施加压力，影响像D.R.霍顿（DHI）和莱纳（LEN）这样的建筑商股票，以及像iShares美国住房建设ETF（ITB）这样的相关ETF。抵押贷款利率的持续上升可能会抑制房价上涨，并减少银行的再融资活动。

结论

债券市场正在迫使美联储进行长期以来的政策现实检查，以摆脱过时的宽松叙事。

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