稳定币收益缺口达123亿美元，USDC持有者分文未得

如果我告诉你，加密行业最大的生意之一，部分建立在稳定币持有者从未真正见到的利息之上，你会怎么想？

想象一下，你把1000美元交给某人保管。对方将这笔钱存入一个非常安全的账户，每年赚取约4%的收益，然后给你一张价值1000美元的数字凭证，可随时赎回。一年后，这张凭证上仍然写着1000美元，而底层资金一直在赚取利息。

简而言之，这就是稳定币市场背后最重要的商业模式之一。

背景——为什么稳定币收益缺口现在很重要

稳定币是旨在以1.00美元交易的美元代币。持有者用它们在全球化转移美元、交易加密货币，并全天候结算交易。他们不会自动获得的，是那些作为支撑的美元所赚取的利息。

报告将此框定为一种经济交换，而非隐藏的把戏。持有者放弃收益，换取流动性、便利性和区块链原生实用性。USDC的发行方Circle表示，该代币由现金及高流动性资产支撑，包括短期美国国债和隔夜国债回购。其自身条款明确表示，USDC不向持有者支付这些储备所赚取的利息。

报告援引的对比是零利息支票账户。银行可能会用你存入的钱赚取一些收益，而你接受零利息，以换取资金的可及性和可消费性。稳定币的运作方式相同，只不过其实用性发生在区块链轨道上。

变化在于利率环境。在0.5%时，错过收益几乎无感。在4%或更高时，被放弃的收入就变得极其巨大。三个月期美国国债目前收益率约为4.20%，正是这个数字将一个安静的设计选择变成了一项可见的成本。

数据——3080亿美元稳定币池说明了什么

根据DeFiLlama的数据，稳定币总价值约为3080亿美元。对这一资金池应用4%的年化利率，每年可产生约123亿美元的潜在收益。报告将此作为一个思想实验，而非对任何发行方利润表的断言。

两个数字之间的差距就是故事所在。稳定币供应量超过3000亿美元，而传统代币持有者获得的收益为零。

指标	数值
稳定币市值	约3080亿美元
3个月期美国国债收益率	约4.20%
按4%假设的年化收益	约123亿美元
支付给USDC持有者的利息	无

报告明确指出，发行方不能简单地将123亿美元作为纯利润收入囊中。储备并非全部以相同收益率投资，公司还必须覆盖运营成本。这一算术是规模示意，而非利润率计算。Circle未披露具体的储备构成或留存储备收入的比例，报告也未拆分这些数字。

分析——谁获取了收益，谁放弃了收益

跟着钱走。储备收入归属于发行方，而非持有者。这使得稳定币供应成为一个资金基础，其经济性随着政策利率上升而改善，而这正是过去几年的环境。

二阶效应落在争夺同样美元的DeFi平台上。借贷市场和代币化国债产品可以为持有者提供闲置稳定币余额的回报。当无风险利率为4.20%时，零收益代币必须仅凭实用性来证明自身价值，而随着替代选择变得更丰厚，这一说服力变得更难。

反方论点值得重视。稳定币持有者并非追逐收益的被动储蓄者。他们需要一种结算工具，能够维持1.00美元锚定，并在链和跨境之间即时转移。收益型包装可能引入转账限制、税务复杂性或锚定风险，而普通代币则避免了这些问题。对于提交抵押品的交易台而言，零收益可能是这种功能的正确价格。

仓位布局遵循同样的逻辑。供应量超过3000亿美元，是因为实用性真实存在，而非持有者疏忽。资金流向的问题是，随着利率维持高位，这些供应会转向收益型变体，还是因为切换的运营成本超过持有收益而原地不动。

展望——稳定币收益方面值得关注什么

最重要的变量是短期利率的路径。三个月期美国国债收益率为4.20%，设定了持有零收益代币的机会成本。如果该收益率下降，123亿美元这一数字就会缩水，权衡取舍也变得不那么明显。

关注DeFiLlama上的稳定币供应量，作为需求指标。持续突破当前3080亿美元水平将表明实用性压过了持有收益，而在美国国债高收益率下停滞不前则指向相反方向。

储备收入的监管待遇是第二个催化剂。报告未给出立法时间表，也未点名任何法案。任何强制披露储备收益、或允许向持有者传递收益的规则，都将直接改变经济格局。

竞争性产品发布是第三个。每一个新的收益型美元代币都在检验持有者是否愿意接受额外结构，以换取其美元所产生的利息。报告除Circle外未点名具体发行方。

常见问题

稳定币持有者能从其代币上赚取利息吗？

对于USDC等传统代币，不能。Circle表示，USDC由现金及高流动性资产支撑，包括短期美国国债和隔夜国债回购，其条款规定持有者不会获得这些储备所赚取的利息。持有者获得的是一种旨在以1.00美元交易、可全天候转让的代币，而储备收入归属于发行方。确实存在一些独立的收益型产品，但它们是具有自身条款的不同工具。

为什么123亿美元这个数字很重要？

它将一个设计选择转化为一个美元金额。DeFiLlama将稳定币总价值定为约3080亿美元，而三个月期美国国债收益率约为4.20%。对这一资金池按年化4%计算，可得出约123亿美元。报告称此为思想实验，并指出发行方不能将其视为纯利润，因为储备并非全部以相同收益率投资，且必须覆盖运营成本。

收益缺口对加密交易者意味着什么？

持有稳定币的成本随短期利率上升而上升。在0.5%时，被放弃的收益微不足道；在4%或更高时，对于任何将大额资金停放在零收益代币中的人来说，这就变得举足轻重。在抵押品需求与持有收益之间权衡的交易者，可能会关注借贷市场或代币化国债产品。权衡的是流动性和锚定稳定性与利息之间的取舍，报告将其框定为一种刻意的交换，而非疏忽。

底线

稳定币持有者用每年约123亿美元的收益换取流动性，而在4.20%的美国国债收益率下，这笔交易已不再便宜。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易具有高资本损失风险。