特朗普将霍尔木兹海峡协议作为油价接近75美元的筹码

特朗普总统在周日表示愿意让经济压力加大对伊朗的影响，而不是下令新的军事打击，将低于80美元的油价视为缓解消费者痛苦的方式，同时霍尔木兹海峡协议仍处于停滞状态。特朗普告诉Axios，伊朗的经济困境加剧，无法支付军队的开支，而美国的海军封锁进一步加深了危机。大约每天800万桶的石油在非正式协调下继续通过该海峡，但在伊朗提出的新要求后，正式协议的进展停滞，包括结束美国的威胁和永久停止敌对行动。

背景 — 为什么现在重要

霍尔木兹海峡每天处理约2100万桶石油，占全球消费的21%。2019年，伊朗扣押油轮造成的最后一次重大干扰使布伦特原油在两个交易日内飙升14%。当前的紧张局势回响着1980年代伊朗-伊拉克冲突期间的油轮战争，当时每桶的溢价持续在5-8美元之间。

今天的宏观背景包括布伦特原油交易在75.42美元，较4月份的高点下跌18%，而WTI原油为71.80美元。下降反映出美国页岩油产量的增加以及市场对长期干扰的怀疑。十年期国债收益率为4.31%，而美元指数保持在104.2，因避险资金流入略有上升。

直接催化剂是伊朗最高国家安全委员会在周六增加了重新开放海峡的条件。这些条件包括对伊朗及其盟友的敌对行动的永久结束、美国海军的完全撤退、战争赔偿和制裁解除。这是在早些时候对美国与阿曼和伊朗即将达成协议的预期之后发生的。

伊朗内部的权力斗争在改革派和强硬派之间决定了时机。总统马苏德·佩泽什基安的阵营寻求达成协议以避免经济崩溃，而伊朗革命卫队指挥官阿哈迈德·瓦希迪的派系则抵制让步。这种分裂反映了2015年核协议谈判期间，内部异议使协议达成延迟了九个月。

数据 — 数字显示了什么

周一，布伦特原油期货交易在75.42美元每桶，本周下跌2.3%。WTI原油为71.80美元，两者均低于其200日移动平均线，分别为78.10美元和74.20美元。嵌入油价中的全球地缘政治风险溢价估计为每桶4-6美元，低于4月份的12美元。

每天约800万桶通过海峡南侧通道在美国军事协调下流动，约占正常流量的38%。伊朗的石油出口已从1月份的150万桶每天降至80万桶，导致德黑兰每月损失约21亿美元的收入。

美国能源信息署报告称战略石油储备为5.68亿桶，足够替代28天的进口。商业库存为4.54亿桶，比五年平均水平高出5%。高盛估计，每10美元的持续油价上涨将使美国通胀增加0.4%。

能源行业的相关性显示，XLE能源ETF年初至今下跌7.2%，而SPX上涨8.1%。油品期权的隐含波动率保持在42%，而股票为31%。自6月以来，从海湾到亚洲的油轮运费上涨了18%，达到了每日85,000美元。

分析 — 对市场/行业/股票的影响

僵局使得美国页岩油生产商受益，包括EOG资源和先锋自然资源，这些公司在每桶50美元以下实现盈亏平衡。随着稳定的产量和高企的价格，他们的利润空间扩大。炼油公司如瓦莱罗能源和菲利普66则因较低的原料成本受益，可能使每股年收益增加2-3美元。

欧洲能源进口商面临逆风。道达尔能源和壳牌从该地区采购的40%来自该地区，持续的溢价压缩了利润空间。包括达美航空和汉莎航空在内的航空公司因燃料成本降低而受益，每10美元的油价下跌使该行业每年节省约40亿美元。

反驳观点认为，长期的不确定性可能最终引发波动，无论结果如何。如果非正式安排继续，错误计算或意外升级的风险仍然存在，可能导致价格剧烈重新定价。市场目前定价在30天内每日超过200万桶的干扰概率为15%。

对冲基金的持仓显示，WTI的管理资金净多头头寸为210,000份，接近三年来的低点。流动数据表明资金流向防御性公用事业和消费品，能源行业在上周流出总计12亿美元。期权活动偏向于对油服公司如哈里伯顿的看跌期权。

前景 — 接下来要关注的事项

下一个关键日期是8月15日，伊朗议会将重新召开讨论经济措施。美国国务卿与阿曼调解人的会谈定于8月12日。9月17日的OPEC+会议可能会在价格进一步走弱时讨论减产。

关键水平包括布伦特原油的支撑位在72.50美元，即6月低点，阻力位在79.80美元，即50日移动平均线。WTI必须保持在70美元以上，以避免技术性卖出。美元指数在105.50以上可能会对商品施加压力。

如果佩泽什基安获得议会支持，协议可能在两周内达成，消除3-4美元的风险溢价。如果瓦希迪巩固控制，僵局可能持续到10月，保持波动性。美国海军在海峡附近的动向将被监测以获取升级信号。

常见问题

霍尔木兹海峡如何影响全球油价？

霍尔木兹海峡是世界上最重要的石油瓶颈，处理全球消费的21%。任何干扰都会直接影响供应可用性、保险成本和运输费率。历史上的干扰根据持续时间给价格增加了5-15美元。当前的安排是非正式和可撤销的，造成持续的不确定性，使风险溢价嵌入期货合约中。

美国对伊朗的经济压力历史成功率如何？

美国制裁使伊朗的石油出口从2018年的250万桶每天减少到目前的约80万桶。然而，伊朗已建立了通过影子舰队转移40万-60万桶每天的规避网络。经济压力自2020年以来导致货币贬值50%和45%的通货膨胀，但政权更迭并未发生。之前的压力运动通常需要3-5年才能迫使谈判。

哪些能源股票对霍尔木兹海峡的发展最敏感？

与海湾有显著联系的石油巨头包括道达尔能源、壳牌和意大利能源（ENI），它们从该地区获取超过30%的原油。炼油商如瓦莱罗和菲利普66在价格下跌时因输入成本降低而受益。油轮公司Frontline和Euronav在干扰期间看到运费飙升。当全球油价高企而没有供应冲击时，美国页岩油生产商EOG和德文能源的竞争力增强。

结论

特朗普的经济等待游戏利用了伊朗的内部分歧，同时市场对干扰风险的定价极小。

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