摩根士丹利转向美元中性，维持看空日元

摩根士丹利已转向对美元持中性立场并偏看涨，告知客户将寻找逢低买入的机会，同时维持看空日元的判断，并看好挪威克朗兑欧元和瑞典克朗。这一转变发生在大约两周前该行策略师承认其看空美元的预测有误之后。9月下旬，由David Adams领导的团队将年底美元指数预测上调至102，并将欧元兑美元预测下调至1.12。此后一份疲软的9月美国非农就业报告削弱了市场对美联储10月加息的预期。

背景——摩根士丹利为何现在软化其美元判断？

这一逆转有明确的根源。摩根士丹利此前预计，随着美联储按兵不动，美国利率将与海外利率趋同。然而，能源价格高企、美国数据强劲以及美联储更偏鹰派，推动市场定价加息，提振了美元，使看空美元的论点失效。

该行的回应是将年底美元指数预测上调至102，并将欧元预测下调至1.12。它还预测美元将在2027年年中前进一步走强，理由是财政和政治担忧拖累欧洲。那是一个明确的看涨立场。

中性偏看涨的立场是对上述观点的后退。上周一份疲软的9月美国非农就业报告大幅降低了市场对美联储10月加息的预期，消除了美元涨势的部分近期支撑。随着加息催化剂被稀释，在当前水平追涨美元的风险大于逢低买入。

日元观点未变。9月下旬，摩根士丹利建议在158附近持有美元兑日元多头头寸，目标163。该行表示，美元涨势主要将针对用于套利交易融资的低收益货币，并点名了日元、欧元和瑞士法郎。

美日之间巨大的利率差距使借入日元为高收益押注融资仍具吸引力。这一结构性差距正是该行将日元疲软视为套利交易故事而非美元故事的原因。

对欧洲货币而言，背景则不那么宽容。法国利差扩大以及欧洲对能源进口成本的敞口，独立于美国利率预期之外对欧元构成压力。

数据——数字说明了什么

该报告给出了一组简洁的价位。摩根士丹利的年底美元指数预测为102，于9月下旬上调。其欧元预测同时被下调至兑美元1.12。

美元兑日元交易建议在158附近建立，目标163，差距约为5日元。该建议发布于9月下旬，即非农就业报告公布之前。

克朗交易是一种相对价值头寸，而非方向性美元交易。摩根士丹利看好挪威克朗兑欧元和瑞典克朗的多头头寸，将该货币对定位为对冲能源价格上涨的工具。

其逻辑在于挪威作为主要能源出口国的角色。克朗走强往往伴随石油和天然气价格上涨。欧元和瑞典克朗对能源进口成本上升更为敏感，因此若能源冲击重现，该交易将获益。

头寸	方向	水平或目标
美元指数	中性，偏看涨	年底预测102
欧元/美元	看空	预测下调至1.12
美元/日元	看涨	158附近做多，目标163
挪威克朗兑欧元、瑞典克朗	做多克朗	能源对冲

时机很重要。102的美元指数预测和1.12的欧元预测是在非农就业报告之前设定的。中性偏向则是在报告之后设定的。

分析——对市场和板块意味着什么

克朗交易是外汇头寸与石油前景之间最直接的联系。挪威货币充当能源价格的代理，因此做多克朗兑欧元和克朗的投资组合，实际上是在做多能源冲击情景，而无需直接持有原油。

如果中东供应担忧再次升温，该头寸将从克朗这一端以及欧元和克朗的疲软中双重获益。欧洲的能源进口国则承担相反的敞口。

对欧元而言，摩根士丹利的判断加剧了现有压力。法国利差扩大和欧洲的能源进口账单是无论美联储下一步做什么都会起作用的内部拖累。1.12的欧元预测同时反映了这两点。

日元仍是首选的融资货币。借入日元买入高收益资产的套利交易支撑着美元兑日元，该行163的目标假设这一动态持续。反方论点是干预风险。摩根士丹利自身警告称，美元多头头寸可能因突发冲击而被强制平仓，包括为支撑日元而进行的干预。

这一警告是该交易的主要限制。美元兑日元接近区间上端，正是日本当局历史上曾出手干预的位置，而美国官员也已指出日元疲软。因此头寸在美元兑日元多头一侧较为拥挤，该行自己的报告也承认了退出风险。

资金流动跟随套利。日元、欧元和瑞士法郎是融资端和空头端，而美元以及在能源情景下的克朗则位于多头端。

展望——接下来关注什么

第一个催化剂是美联储10月决议，报告将其直接与非农就业报告驱动的重新定价联系起来。加息预期已经下降，中性偏向正是围绕这一点构建的。

第二个是能源价格。摩根士丹利的克朗交易只有在石油和天然气强势回归时才会获利，因此任何中东供应担忧的重燃都是该头寸需要关注的触发因素。

第三是日元干预风险。该行自身警告美元多头可能因干预而被强制平仓，使美元兑日元成为该策略中最脆弱的一环。

在价位方面，报告点名了美元指数102、欧元/美元1.12以及美元兑日元158至163区间。这些是该行自己使用的参考点。未指定更多价位。

条件很明确。如果美联储加息被进一步排除定价，逢低买入美元将成为首选入场方式。如果能源冲击重现，克朗交易就是表达方式。如果干预发生，日元这一端就是面临风险的一环。

常见问题

摩根士丹利的中性美元判断对散户投资者意味着什么？

中性偏看涨的立场意味着该行不是在追涨美元强势，而是会逢低买入。对于持有美元敞口的散户投资者而言，这一框架表明涨势尚未结束，但轻松的入场点已经过去。该行自己102的年底美元指数预测仍高于纯粹中性观点所隐含的水平。

摩根士丹利为何仍看空日元？

美日之间巨大的利率差距使借入日元成本低廉，为流入高收益货币的套利交易提供融资。摩根士丹利在9月下旬建议在158附近做多美元兑日元，目标163。该行表示，美元涨势主要将针对日元、欧元和瑞士法郎等低收益货币。

摩根士丹利为何看好挪威克朗而非欧元和瑞典克朗？

挪威是主要能源出口国，因此其货币往往在石油和天然气价格上涨时走强。欧元和瑞典克朗对能源进口成本上升更为敏感。因此摩根士丹利看好做多克朗兑两者的头寸，作为对冲进一步能源冲击的工具，将该交易直接与石油前景挂钩。

结论

摩根士丹利正在逢低买入美元，维持看空日元，并以克朗作为其能源冲击对冲工具。

免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。差价合约交易存在较高的资本损失风险。