摩根士丹利：逢低买入AI，2028年超大规模资本支出达3.4万亿美元

摩根士丹利于2026年11月9日告诉客户，应买入人工智能股票近期的疲软，认为市场对美国中期选举结果及其对数据中心建设影响的解读反应过度。该行维持其超大规模企业资本支出预测不变，2027年为1.6万亿美元，2028年为1.8万亿美元，同时提示2028年数据存在下行风险。其首选标的亚马逊、Meta、Alphabet、微软、CoreWeave和英伟达当日上涨2%至8%，英伟达是唯一例外，下跌6%。

背景——为何AI资本支出之争转向政治化

这份题为《逢低买入：美国中期选举后的AI投资机会》的报告，将此次抛售定性为政治事件而非需求事件。摩根士丹利预计，计划于2028年建设的美国数据中心项目中，有20%将推迟至2029年，相当于5吉瓦的容量。这是该报告中最大的单一修正，且几乎完全落在建设时间表上，而非支出总额上。

该行预计已在建设中的项目不会受到干扰，这也是其2027年预测得以维持的原因。相反，许可和监管摩擦预计将把部分2028年的开工项目推至下一年。担忧集中在德克萨斯州和俄亥俄州，新当选的州长可能会对数据中心建设增加要求。

这一区分至关重要，因为超大规模企业资本支出与数据中心容量新增并非同一序列。资本支出可以在时间上推迟，而多年总量仍保持不变。摩根士丹利的2027年数字未受影响，其2028年数字虽未改变，但附带了明确的下行警示。

这使得AI交易的价格中包含了该行认为过宽的政治风险溢价。在其看来，近期抛售将日程安排问题当作了需求问题。扫描更广泛市场结构的投资者，可在Fazen Markets股票交易台追踪板块层面的走势。

此次呼吁的宏观背景是，市场已消化了中期选举结果。摩根士丹利的论点是，市场错误定价的是对许可审批的二阶效应，而非选举结果本身。

数据——数字说明了什么

容量测算此次修正的核心。美国数据中心容量新增预计将在2028年下降4%，随后在2029年跃升38%。全球范围内，新增容量预计2028年增长9%，2029年增长20%。美国2028年的数字是该组数据中唯一的负值，并在次年大幅反转。

预计到2028年，带电力供应的数据中心容量缺口将超过30%。该行正是用这一缺口论证延迟并非需求毁灭：容量依然稀缺，因此现有算力的租赁费率得以维持。

序列	2028年	2029年
美国容量新增	-4%	+38%
全球容量新增	+9%	+20%
超大规模企业资本支出	1.8万亿美元	不适用

该行还认为，亚洲和EMEA地区可能新增多达20吉瓦的数据中心开发，且美国境内将向田纳西州和路易斯安那州等更友好的州转移。

在股票方面，摩根士丹利给予亚马逊（AMZN）、Meta（META）、Alphabet（GOOGL）、微软（MSFT）、CoreWeave（CRWV）和英伟达（NVDA）增持评级。该行指出Equinix（EQIX）以及带电力外壳供应商WULF、RIOT、HUT和APLD受德克萨斯州相关风险影响较小，并提示CIFR、GLXY和MARA更容易受到延迟或禁令的影响。除Cipher下跌2.2%外，上述所有标的均上涨4%至9%。

分析——超大规模企业与供应链

该报告将AI综合体一分为二，而这一分化正是可操作的部分。超大规模企业拥有资产负债表、现有基础设施和技术能力来绕开电力约束。建设热潮的供应商则没有。

如果瓶颈从设备供应转向带电力供应的建筑，摩根士丹利警告称，供应商可能失去定价权、积累库存并面临订单放缓。该行描述了该群体在2028年可能出现的传统下行周期，包括利润率正常化和盈利下调，即便底层AI需求依然完好。

效率是第二个杠杆。该行指出模型架构、蒸馏、训练技术和专用芯片的进步，可能使AI应用在算力需求不相应增加的情况下实现扩展。它援引Meta在2027年将算力效率提高十倍的目标。英伟达的角色被界定为提升每瓦电力的AI产出，这与单纯的加速器数量是不同的需求驱动因素。

融资渠道强化了同样的层级关系。摩根士丹利预计2027年AI相关债务发行将上升，但表示新的数据中心开发和neocloud运营商将面临贷款方更严格的审查。获得资本的能力，而非获得需求的能力，成为筛选标准。

反方论点很直接：如果2028年资本支出数字确实存在下行风险，那么2029年的反弹就是预测，而非订单储备。摩根士丹利自己也提示了这一风险，而非予以否认。仓位反映了这种紧张关系，资金流向偏好最大的平台和带电力外壳标的，而非设备供应商。

展望——接下来关注什么

近期日程上有三个催化剂。CoreWeave将于周二发布财报，报告将其标记为neocloud群体的下一个硬数据点。Anthropic的IPO预计将于本月进行，此前周五有相关报道。而德克萨斯州和俄亥俄州的许可制度将首先体现在项目公告中，而非盈利中。

在数据方面，关注美国2028年容量新增是否维持在修正后的负4%，还是有更多项目推迟。2029年的数字，美国38%和全球20%，是该行论点成立所必须保持完好的数字。带电力供应容量缺口在2028年前超过30%，是若延迟持续则支撑租赁费率的变量。

对供应链而言，信号是订单簿和库存，而非头条AI需求。对超大规模企业而言，则是下一轮财报中的资本支出指引。两者都不会仅由中期选举结果决定。

常见问题

摩根士丹利的呼吁对持有AI股票的散户投资者意味着什么？

该报告在超大规模企业与其供应商之间划出界线，而非发出全面买入建议。亚马逊、Meta、Alphabet、微软、CoreWeave和英伟达获得增持评级，而与建设相关的标的则面临2028年可能的下行周期。持有广泛AI敞口的散户投资者可能会发现，如果许可延迟如预测般成为现实，这笔交易的两半表现将截然不同。

摩根士丹利为何下调其2028年美国数据中心预测？

它并未下调资本支出。它调整了时间。该行预计计划于2028年建设的美国项目中有20%，约5吉瓦，将因德克萨斯州和俄亥俄州的许可和监管摩擦而移至2029年。这使美国容量新增在2028年降至负4%，随后在次年跃升38%。

如果数据中心建设放缓，AI供应商会怎样？

摩根士丹利警告称，如果瓶颈从设备供应转向带电力供应的建筑，供应商可能面临定价权下降、库存上升和订单放缓。该行描述了2028年可能出现的传统下行周期，伴随利润率正常化和盈利下调。Equinix以及WULF、RIOT、HUT和APLD等带电力外壳标的被提示受德克萨斯州风险影响小于CIFR、GLXY和MARA。

结论

摩根士丹利表示，AI建设完好无损，但赢家正从供应商转向超大规模企业。

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