指数基金并不错误定价股票，主动管理者才是

《金融时报》于2026年6月19日报道，被动投资工具如指数基金和ETF被错误指责为资本配置失误及潜在的主要私人资产（如SpaceX）错误定价。分析认为，主动选股者仍是价格发现和资本配置决策的主要力量，负责设定SpaceX运营的低效私人市场的估值。目前，全球被动资产管理规模已超过15.7万亿美元，这一数字在市场压力或资产泡沫期间常常受到审视。

背景 — [为什么现在重要]

在2020-2021年SPAC热潮后，关于被动投资对市场影响的争论加剧，零售资金影响了投机性股票估值。随着备受期待的私人独角兽（如SpaceX）考虑在复杂的宏观背景下上市，当前讨论重新浮出水面。美国10年期国债收益率为4.31%，为增长型公司的估值提供了高于2020年代初近零利率环境的障碍率。这一更高的资本成本将焦点转向盈利能力，并加大了对大型、流动性差的私人公司在潜在公开上市前定价的审查。催化剂是机构对SpaceX IPO可能错误定价的日益关注，鉴于其估计的1800亿美元私人估值和广泛的投资者兴趣。

数据 — [数字显示了什么]

被动股票基金目前持有美国股票市场资产的52%，较十年前的39%有所上升。尽管如此，归因于被动策略的交易量仍低于每日市场活动的25%。主动管理者和对冲基金仍占每日交易量的70%以上，使其成为主导价格设定者。在SpaceX获得估值的私人市场中，被动工具几乎没有存在。主动共同基金的平均持有期已降至2.7年，而指数基金的平均持有期为5.1年。这一较短的持有期表明，主动管理者驱动了大多数战术再平衡和价格调整。标准普尔500指数年初至今回报率为8.3%，在扣除费用后超越了平均主动大盘基金142个基点。

分析 — [对市场/行业/股票的意义]

这一澄清使得主要指数提供商如MSCI [MSCI] 和标普全球 [SPGI] 受益，其方法论面临的政治审查较少。主动资产管理者如T. Rowe Price [TROW] 和富兰克林资源 [BEN] 面临持续压力，需要证明费用的合理性，尽管表现持续不佳。如果关于被动投资的讨论降温，技术行业 [XLK] 可能会经历波动性降低，因为被动投资是技术股票的主要持有者。反对论点认为，被动资金流可能通过自动资助指数中的每家公司来扭曲资本配置，而不考虑基本质量。然而，这一效应仅限于公共市场，并不适用于像SpaceX这样的私人公司。目前的定位显示，机构投资者正在增加对主动私募股权基金的配置，这些基金负责在IPO前设定估值。

前景 — [接下来要关注什么]

关注SpaceX IPO的申请日期，预计在2026年第三季度，这将测试私人市场估值的准确性。美国证券交易委员会关于基金集中度限制的拟议规则，预计在2026年8月30日结束评论期，可能会影响大型被动基金的运作。需要关注的关键水平包括主动与被动基金流动的比例，如果降至1:3以下，将表明主动管理的持续下降。IPO过程中的VIX期限结构将表明市场制造商是否预期上市的波动性。这些催化剂将决定配置者是否继续将资本转向私人市场的主动管理者。

常见问题

指数基金会投资像SpaceX这样的私人公司吗？

不，指数基金和ETF跟踪公共市场指数，不能持有IPO前的公司。私人公司的估值完全由包括风险投资公司、私募股权基金和交叉基金在内的主动投资者决定。这些主动参与者通过与被动工具不可用的条款进行谈判的融资轮来设定价格。对错误定价的担忧源于这些主动投资者可能在公开上市前高估资产。

如果指数基金不频繁交易，它们如何影响股票价格？

指数基金主要通过对整个指数的大规模资本配置而非频繁交易来影响价格。它们的买入并持有策略使得某些证券的流通股减少，从而可能降低流动性。然而，价格发现仍然通过主动管理者、市场制造商和套利者的交易活动发生，他们占据大部分每日交易量。这创造了一个双层市场，主动持有者设定长期所有权，而主动交易者设定短期价格。

当SpaceX加入指数时，其估值会发生什么变化？

当SpaceX最终公开上市并符合指数纳入资格时，被动基金将根据其基准权重购买股票。这会产生可预测的需求，而这一需求已被主动投资者在纳入之前进行套利。历史数据表明，指数纳入通常会使股票价格上涨3-5%，但这一效应是暂时的，并不构成公司估值的主要部分。基本估值仍将由主动分析师和投资者决定。

结论

主动管理者，而非指数基金，决定私人市场的估值，并对潜在的错误定价负责。

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