卡什卡里表示美联储关注供应问题，劳动力市场降温

美联储明尼阿波利斯分行行长Neel Kashkari阐述了中央银行通胀诊断的重大转变。他表示，通胀现在是由供应动态驱动，而非美国劳动力市场。Kashkari于2026年6月26日星期五在科罗拉多州的阿斯彭创意节上发表了这些言论。这些评论出现在美联储首选的个人消费支出（PCE）通胀指标仍然徘徊在同比2.9%的水平，显著高于2%的目标，而失业率则为4.4%。

背景 — 为什么现在重要

美联储的通胀斗争进入了一个新阶段。在2024年和2025年的大部分时间里，政策制定者将紧张的劳动力市场和工资上涨视为主要的通胀驱动因素。2024年失业率平均为3.7%，推动了工资-价格螺旋，使核心PCE在2025年中期达到4.2%的峰值。美联储主席杰罗姆·鲍威尔的政策框架明确将加息与劳动力市场降温联系在一起。

最近的数据表明，这一联系已经断裂。美国经济在2026年5月仅增加了150,000个就业岗位，未能达到预期，并且较2025年的月均水平220,000个有所放缓。工资同比增长4.2%，是自2024年3月以来的最低增速。然而，核心通胀仍然顽固，连续九个月高于2.5%。

这种背离促使Kashkari重新评估。持续的供应侧瓶颈，包括重新出现的贸易摩擦和工业商品短缺，现在被视为主要制约因素。催化剂是明显的通胀数据未能随着就业市场的软化而下降，迫使美联储重新校准其反应机制。

数据 — 数字显示了什么

具体指标说明了Kashkari所描述的脱钩现象。2026年5月，美国失业率上升至4.4%，比2025年1月的3.7%低点增加了0.7个百分点。适龄劳动力参与率（25-54岁）停滞在83.4%，六个月未变。

通胀指标则讲述了不同的故事。美联储青睐的核心PCE价格指数在5月同比增长2.9%。同一时期，波动性较大的CPI头条数据为3.3%。这两个数字几乎是美联储目标的两倍。

指标	2026年5月水平	与2025年峰值的变化
失业率	4.4%	+0.7个百分点
核心PCE通胀	2.9%	-1.3个百分点

当比较劳动力和通胀的进展时，这一脱节显得尤为明显。失业率的上升表明劳动力市场显著降温。核心通胀的下降则显得更加缓慢且不完全。供应侧压力在最终需求商品的生产者价格指数中显而易见，该指数在5月环比上涨0.4%，表明管道价格压力。

分析 — 对市场/行业/股票的影响

Kashkari的评论表明，较高的利率将是基本情况，因为美联储不能依赖劳动力降温来结束通胀斗争。这对房地产和建筑商等利率敏感的行业构成了看跌影响。像D.R. Horton (DHI)和PulteGroup (PHM)这样的股票，年初至今分别下跌12%和9%，面临着高抵押贷款利率的持续逆风。

受到持续供应约束影响的行业可能会看到持续的定价能力。像Freeport-McMoRan (FCX)这样的工业金属生产商和能源基础设施公司受益于紧张的实物市场。反对的观点是疲软的劳动力数据最终将拖累消费者需求，削弱所有行业的企业定价能力。

定位数据显示，机构投资者正在转向商品生产商和短期国债ETF，同时降低对消费品股票的敞口。在过去一个月中，资金从iShares 20+年期国债ETF (TLT)流出，转向能源选择行业SPDR基金 (XLE)。

前景 — 接下来要关注什么

下一个主要催化剂是2026年7月29日的联邦公开市场委员会会议。市场将仔细审查政策声明，寻找任何承认供应侧通胀持续性的语言变化。7月11日发布的6月CPI报告至关重要；如果数据超过3.2%，将验证Kashkari的担忧。

需要关注的关键水平包括10年期国债收益率保持在4.5%以上，以及美元指数（DXY）测试108的阻力。如果6月核心PCE数据在7月31日发布时仍高于2.7%，将消除市场期货中定价的9月降息的可能性。

常见问题解答

卡什卡里的观点对我的债券投资意味着什么？

卡什卡里对供应驱动通胀的强调表明，长期债券仍然脆弱。如果美联储保持政策限制以应对供应问题，10年期和30年期国债的收益率可能保持在高位或进一步上升，从而压低债券价格。投资者应关注实际收益率，本季度已上升40个基点，表明金融条件收紧，独立于增长预期。

这与美联储在2022-2023年加息周期中的观点相比如何？

焦点已经明确转变。2022年时，时任副主席Lael Brainard明确表示，平衡劳动力供需对降低通胀至关重要。美联储2023年的经济预测摘要将政策直接与失业预测联系在一起。如今，随着失业率上升和通胀顽固，叙述已转向非劳动力供给因素，这一情景在之前的周期中并未完全建模。

存在什么历史先例表明在没有火热劳动力市场的情况下会出现供应侧通胀？

1970年代的石油冲击提供了最接近的类比，在经济疲软的情况下，供应约束推动了通胀，这一现象被称为滞涨。一个更近期的、温和的例子是2010-2011年全球金融危机后的时期，当时商品价格飙升短暂推动了通胀，即使失业率超过9%。当前的情况因地缘政治分裂和再工业化政策的并行而独特。

总结

卡什卡里的言论重新框定了通胀斗争，表明美联储将保持限制性政策以应对供应约束，即使劳动力市场降温。

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