中央银行调查显示47%认为滞涨是五年内最大风险

一项于2026年6月底发布的全球中央银行官员调查显示，长期经济风险评估发生了显著变化。该调查在前一个季度进行，发现47%的受访者现在认为，未来五年全球经济最可能的情景是持续的滞涨。这与之前的调查形成鲜明对比，以前的调查中，衰退或通货紧缩是主要关注点。Investing.com于2026年6月26日报道了这一发现，强调了机构对持续通胀与经济增长停滞的日益担忧。

背景 — 为什么现在这很重要

上一次持续滞涨的类似时期发生在1970年代，美国在1973年至1982年间的年均通胀率为7.1%，而实际GDP增长仅为2.1%。当前的宏观背景显示出那个时代的持续回响。全球核心CPI仍维持在接近3.8%的高位，而10年期国债收益率交易在4.4%，反映出通胀预期结构性高于2008年后平均的2.1%。2026年的增长预测已从年初的3.1%下调至2.4%。

重新引发滞涨恐惧的催化剂是供给方约束与财政主导的结合。去全球化趋势和持续的劳动力市场紧张使得服务业通胀保持在4%以上。同时，高额的主权债务负担，例如美国的债务与GDP比率超过125%，限制了中央银行通过激进加息来对抗通胀的能力，而不引发财政危机。这一政策三难困境迫使人们重新评估长期风险。

数据 — 数字显示了什么

该调查收集了来自67个货币当局的187名高级官员的反馈。47%的人认为滞涨是最大风险，而在2023年的类似调查中仅为18%。现在只有22%的人认为软着陆是基本情况，低于三年前的51%。对通货紧缩衰退的感知概率也下降至31%，而之前为45%。

关键调查指标的比较显示出情绪的显著变化：

风险情景	2023年调查	2026年调查
滞涨	18%	47%
软着陆	51%	22%
通货紧缩衰退	45%	31%

同行比较强调了这一变化。CME FedWatch工具显示市场预计到2026年12月降息的概率为65%，而调查表明官员们更担心维持较高利率的时间更长。标准普尔500指数的前瞻市盈率为18.5倍，超过其15年平均的16.8倍，表明在这种滞涨前景下，可能存在误定价的增长溢价。

分析 — 这对市场/行业/股票意味着什么

这种风险重新评估推动资本流向真实资产和特定行业。拥有定价权的商品生产商和能源基础设施公司，如XOM和FCX，通常在滞涨环境中表现优于大盘。它们的收入与名义价格上涨相关，提供了自然对冲。历史上，能源行业在1970年代滞涨期间的年化回报为12%，而更广泛市场为6%。

相反，依赖廉价资本的长期增长股票和行业面临逆风。像SNOW这样的高飞科技公司和高倍数软件公司可能会看到市盈率压缩，因为折现率保持高位。消费品股票，特别是像TGT这样的零售商，受到利润压力和需求疲软的影响。一项关键的反驳观点是，由于人工智能和自动化驱动的商品技术性通货紧缩可能抵消服务业通胀，从而防止1970年代的全面重演。

定位数据显示，2026年第二季度，机构流入国债通胀保护证券（TIPS）激增，净流入达到147亿美元。对冲基金增加了长期政府债券的净空头头寸，押注收益率曲线将变陡。同时，商品交易顾问在石油和工业金属期货中建立了净多头头寸。

展望 — 接下来需要关注什么

近期催化剂是美联储于2026年8月28日举行的杰克逊霍尔研讨会，鲍威尔主席的讲话将受到密切关注，以寻找任何对高于目标的通胀容忍度的变化。欧洲中央银行在9月11日的下次货币政策决定将考验其在支持疲弱的欧元区增长与抗击通胀之间的决心。

需要监测的关键水平包括美国10年期 breakeven 通胀率，目前为2.6%，仍然是市场通胀预期的关键指标。若持续突破2.8%，将验证调查的滞涨恐惧。对于股票，关注材料行业（XLB）与科技（XLK）的相对表现比率。该比率的持续上升信号表明市场与滞涨前景一致。

常见问题解答

滞涨对60/40股票/债券组合意味着什么？

滞涨对传统的60/40组合造成独特的损害，因为股票和债券的表现往往都不佳。上升的通胀侵蚀了固定债券票息的实际价值，而增长放缓则打击了企业盈利。在1970年代，60/40组合在通胀调整后年均回报仅为2.1%。投资者已将配置转向包括商品、基础设施和TIPS等真实资产，这些资产在这种环境中能够提供正的实际回报。

中央银行调查在预测过去经济体制方面的准确性如何？

中央银行调查的预测记录参差不齐，但对于衡量政策偏见非常有价值。官员们在2021-2023年通胀激增之前显著低估了通胀风险。然而，他们的集体风险评估往往标志着政策共识的转折点。本次调查中滞涨担忧的急剧上升在鹰派和鸽派机构之间表现出一致性，表明这是基础性的转变，而非暂时的担忧。

哪些国家最容易受到滞涨情景的影响？

对能源进口依赖高、劳动力市场僵化和现有债务水平较高的经济体最容易受到影响。由于依赖进口能源和财政政策碎片化，欧元区特别脆弱。日本由于巨额公共债务和长期收益率曲线控制面临严峻挑战。相比之下，加拿大和澳大利亚等商品出口国可能经历较温和的滞涨，较高的通胀部分被更强的贸易条件所抵消。

总结

中央银行现在将滞涨视为主导的五年风险，而非衰退，迫使长期资产价格重新校准。

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