不真正分散投资的风险

2026年6月的分析揭示了现代投资组合构建中的一个关键缺陷，投资者持有的多种资产在市场压力下同步波动。这种虚假的分散使投资组合暴露于系统性冲击，尽管看似进行了风险管理。2026年5月，标普500与纳斯达克100的60天相关性达到了0.94，接近历史高点。

背景 — [为什么现在重要]

全球央行政策的同步推动了2026年资产相关性的上升。美联储、欧洲央行和英格兰银行维持限制性立场，政策利率在4.5%到5.25%之间。这种统一的货币政策减少了各地区和资产类别之间收益的离散性。

上一次主要的相关性崩溃发生在2020年疫情崩盘期间，当时国债上涨35%，而股票下跌34%。这种负相关提供了真正的投资组合保险。目前的环境没有这样的对冲，股票和债券在2026年4月的波动峰值期间同步下跌。

量化宽松曾通过抑制市场波动来扭曲相关性。量化紧缩的逆转暴露了这些结构性联系。风险平价基金和其他系统性策略通过强制平仓放大了这些波动。

数据 — [数字显示了什么]

标普500在过去12个月对纳斯达克100的贝塔为1.0，意味着它们的波动是完全一致的。这一关系从2019年的0.78加强。大型科技股现在占标普500的28%，而五年前为18%。

国际分散投资提供的保护少于历史观察到的水平。MSCI EAFE指数对标普500的相关性为0.89，十年前为0.65。即使是像iShares MSCI新兴市场ETF (EEM)这样的新兴市场，也与美国股票保持0.82的相关性。

固定收益传统上提供分散投资，但现在与股票一起波动。iShares 20+年期国债ETF (TLT)与SPDR标普500ETF (SPY)的60天相关性在2026年5月达到了+0.46。这个正相关与2000-2019年观察到的-0.38的平均水平相比。

大宗商品显示出稍微更好的分散属性，黄金与股票的相关性维持在-0.12。然而，更广泛的彭博商品指数显示出+0.34的相关性，限制了其对冲效果。

分析 — [对市场/行业/股票的意义]

传统的60/40投资组合在相关性抛售中可能经历超过25%的回撤，超过18%的历史最大值。这在持有数十个头寸的情况下创造了隐藏的集中风险。以价值为导向的行业，如能源和公用事业，显示出接近0.6的较低相关性，但在主要指数中占比不足10%。

小盘股理论上提供分散投资，但在实践中却作为对大盘股的杠杆押注进行交易。iShares Russell 2000 ETF (IWM)对SPY的贝塔为1.2，放大了波动而不是提供独立性。国际小盘股如iShares MSCI EAFE小盘股ETF (SCZ)保持0.91的相关性，提供的保护微乎其微。

反方论点认为，在真正的危机期间相关性会崩溃，使得分散投资在最需要的时候变得有价值。然而，在2022-2026年期间，相关性持续高企的时间挑战了这一假设。机构资金显示出向管理期货和市场中性策略等替代投资的轮换，这些策略年初至今共吸引了480亿美元的流入。

前景 — [接下来要关注什么]

关注2026年7月15日的财报季，观察各行业之间的分散情况，尤其是科技行业之外。摩根大通 (JPM) 和高盛 (GS) 的银行财报如果贷款增长与科技收入模式出现分歧，可能会显示出脱钩。

2026年8月12日的CPI数据可能会测试相关性，如果某些行业对通胀意外反应更敏感。能源和消费品通常对通胀数据的反应与成长股不同。

关注标普500的200日移动平均线在5200点作为关键水平。跌破这一支撑可能会触发风险资产的相关性抛售，因为系统性策略会同时减少风险敞口。2026年9月期货中的VIX期限结构倒挂表明交易员预计未来会有更高的波动性。

常见问题

投资组合中真正不相关的资产是什么？

市场中性策略、某些替代投资和管理期货基金与股票保持低或负相关。SG趋势指数跟踪趋势跟随的CTA，过去十年与标普500的相关性为-0.22。直接房地产投资的相关性也较低，约为0.3，而REIT的交易则类似于股票。

加密货币如何适应分散投资组合？

比特币最初被认为是一个不相关的资产，但在风险规避期间现在与纳斯达克100的相关性为0.7。随着机构采用使得加密货币对影响科技股的流动性条件敏感，相关性从2019年的0.2上升。其他加密货币与比特币的相关性甚至更高，超过0.9。

投资组合中应该有多少比例的资产是非相关资产？

机构配置者通常将15-25%的资金配置在与公共市场低相关的替代投资上。耶鲁大学捐赠基金模型将超过30%的资金分配给私募股权、风险投资和真实资产。零售投资者可以通过流动性替代ETF获得类似的敞口，这些ETF目前在全球管理着3800亿美元的资产。

结论

虚假的分散投资创造了集中风险，而投资者在最需要保护的时候却没有保护。

免责声明：本文仅供信息参考，不构成投资建议。差价合约交易具有高风险，可能导致资本损失。