La tassonomia SEC riclassifica la maggior parte dei token

La U.S. Securities and Exchange Commission ha pubblicato una tassonomia del mercato degli asset digitali che, secondo la copertura stampa, classifica la maggior parte delle criptovalute e dei token come non-security il 21 marzo 2026 (Cointelegraph, 21 mar 2026). Questo sviluppo segna uno spostamento definitorio nella postura regolatoria statunitense più di cinque anni dopo che Gary Gensler ha assunto la presidenza della SEC il 17 aprile 2021. La tassonomia rivede esplicitamente l'applicazione di lunga data del test di Howey (SEC v. W.J. Howey Co., 1946) agli strumenti tokenizzati e tenta di segmentare gli asset digitali in categorie d'uso di mercato piuttosto che considerarli come una classe di attività monolitica. Partecipanti di mercato, exchange e investitori istituzionali stanno ricalibrando in tempo reale la progettazione dei prodotti, la custodia e le strategie di listing per adattare l'economia dei token alla nuova tassonomia.

La tassonomia è un documento strutturale più che una singola azione di enforcement; tuttavia, la sua pubblicazione comporta implicazioni operative e legali immediate. Per regolatori e contenziosi, la classificazione detta quali autorità statutarie possono applicarsi: diritto dei titoli, diritto delle commodity, o altri regimi regolatori. Per le imprese, la tassonomia influenza come vengono strutturate le offerte di token, dove vengono listate e quali disclosure sono richieste. Infine, per gli allocatori istituzionali, una classificazione più chiara plasma governance interna, valutazioni del rischio controparte e quadri di custodia.

Contesto

La tassonomia arriva sullo sfondo di un arco di cinque anni di intensa attenzione regolatoria. Il presidente Gensler è entrato in carica il 17 aprile 2021 e, negli anni successivi, la SEC ha perseguito un approccio incentrato sull'enforcement nei confronti di molti attori del mercato crypto. La nuova tassonomia, pubblicata il 21 marzo 2026 (Cointelegraph, 21 mar 2026), riformula i criteri di classificazione enfatizzando funzione, decentralizzazione e aspettativa economica anziché trattare tutti i token come, di principio, security. Ciò rappresenta una svolta concettuale rispetto a precedenti pronunce della SEC che applicavano quadri tradizionali dei titoli a un ampio insieme di strumenti crypto.

A livello globale, la mossa USA va letta insieme al regolamento Markets in Crypto-Assets (MiCA) dell'Unione Europea, che ha completato milestone legislative nel 2023 ed è entrato in vigore nel 2024, creando un regime di conformità a livello UE per emittenti e fornitori. La tassonomia della SEC è più ristretta in termini di effetto legislativo ma più ampia nell'impatto sulla definizione di mercato perché la SEC regola i mercati primari di capitale e le disclosure negli Stati Uniti. Il confronto tra MiCA e la tassonomia SEC mostra una divergenza di forma: l'UE ha previsto regole ex ante per licenze e condotta, mentre la tassonomia della SEC si concentra sul mapping statutario che informerà enforcement e obblighi di registrazione.

Storicamente, i regolatori si sono basati sul test di Howey, una decisione della Corte Suprema del 1946, per determinare quando un contratto d'investimento è un titolo. La tassonomia rivede i requisiti economici di Howey — investimento di denaro, impresa comune, aspettativa di profitti e sforzi manageriali — aggiungendo fattori operativi graduati specifici per le reti tokenizzate. Questa continuità storica con un precedente del 1946, ora applicato ad asset nativi del codice del XXI secolo, sottolinea la sfida per i regolatori nel tradurre la dottrina legale in pratica di mercato digitale.

Analisi dei dati

I principali dati collegati alla tassonomia sono scarsi nel dominio pubblico, ma tempistica e provenienza sono chiare: Cointelegraph ha riportato la pubblicazione della tassonomia il 21 marzo 2026 (Cointelegraph, 21 mar 2026). Il testo della tassonomia, come riassunto nella rendicontazione regolatoria, propone ampie categorie funzionali e segnala che la maggior parte dei token — descritta nella copertura stampa come "la maggior parte" — non rientra nella qualifica di security secondo i criteri della tassonomia. La SEC non ha pubblicato una ripartizione numerica in quel primo resoconto; le parti interessate attendono il testo completo della guida o i rilascio interpretativi dello staff per metriche granulare e classificazioni campione di token.

Metriche comparative sono disponibili in altre giurisdizioni e nei dati storici di enforcement. Il MiCA UE (2023–2024) definisce classi di asset specifiche e impone obblighi a emittenti e infrastrutture di mercato, creando un flusso quantificabile di licenze per i fornitori di servizi. Per contro, la tassonomia della SEC è qualitativa ma sarà applicata a risultati quantitativi: se i nuovi listing richiederanno registrazione, se il trading sul mercato secondario sarà limitato e se gli schemi di custodia soddisferanno gli standard di broker-dealer o transfer agent. I partecipanti al mercato seguiranno gli esiti nei prossimi 90–180 giorni per quantificare l'ambito pratico della tassonomia.

Gli investitori osserveranno anche la cadenza dei contenziosi come metrica proxy. Dal 2021, l'elenco di enforcement della SEC relativo alle crypto si è ampliato, plasmando il comportamento del mercato; la tassonomia potrebbe precipitare una nuova ondata di azioni di declaratory relief in cui le imprese cercano chiarimenti giudiziari. Ci si attendono flussi di dati su depositi, ingiunzioni e importi dei risarcimenti come indicatori concreti a breve termine di come la tassonomia modifichi il rischio legale. Le imprese dovrebbero modellare scenari in cui la classificazione regolatoria altera il trattamento del capitale, l'idoneità delle controparti e l'esposizione a disgorgement o sanzioni civili.

Implicazioni per il settore

Exchange e sedi di trading affronteranno immediatamente flussi di lavoro operativi. Una tassonomia che chiarisce che la maggior parte dei token non sono security riduce la probabilità che i listing al contado richiedano registrazione come offerte di titoli in molti casi, ma non elimina gli obblighi di custodia, antiriciclaggio (AML) o quelli contro la manipolazione di mercato. Le società che in precedenza hanno delistato token per evitare incertezza regolatoria potrebbero ora considerare il rilisting dopo revisioni legali a livello di protocollo, il che avrà implicazioni di liquidità e struttura di mercato per gli spread dei token e l'accessibilità istituzionale.

Asset manager e depositari dovranno rivalutare i quadri di controllo. Un token classificato come non-security attiva comunque considerazioni di responsabilità fiduciaria, custodia e rischio operativo. I depositari devono determinare se