Delaware propone un regime di licenza per stablecoin

Paragrafo introduttivo

Delaware ha presentato il 25 marzo 2026 una proposta per creare un regime di licenza a livello statale per gli emittenti di stablecoin, una mossa progettata per catturare la migrazione delle attività digitali e codificare standard operativi all'interno del quadro societario dello Stato (Decrypt, 25 mar 2026). La proposta pone il Delaware in competizione con altri regimi statali istituiti negli ultimi anni — in particolare il BitLicense di New York (2015) e le norme SPDI e crypto del Wyoming (2019) — sfruttando al contempo i vantaggi di lunga data del diritto societario statale: circa due terzi delle società Fortune 500 sono incorporate in Delaware, un vantaggio strutturale che sostiene l'attrattiva verso società fintech e crypto. Il progetto cerca di bilanciare la supervisione degli emittenti con l'accesso al mercato; tuttavia, lo Stato non si è impegnato pubblicamente su soglie patrimoniali specifiche o formule di riserva nella versione iniziale, rimandando l'emanazione di norme sostanziali a procedure amministrative successive. Per gli investitori istituzionali e i legali aziendali, la mossa del Delaware segnala un tentativo strategico di integrare l'emissione di token nella domiciliazione societaria tradizionale e nell'infrastruttura dei mercati privati, piuttosto che creare un sandbox ad hoc.

Contesto

La proposta del Delaware arriva in un periodo di rinnovata attenzione normativa su stablecoin e token di pagamento. Le autorità federali hanno intensificato lo scrutinio dal rapporto del 2021 del President’s Working Group che sollecitava un quadro federale per le stablecoin di pagamento, e diversi stati hanno mosso passi per creare regimi paralleli al fine di attrarre imprese e flussi di pagamento. Pubblicando una bozza il 25 mar 2026, il Delaware mira esplicitamente a catturare incorporazioni e attività di rilascio di licenze che altrimenti potrebbero concentrarsi nel Wyoming o a New York, o in circostanze limitate, in giurisdizioni offshore. Il sommario di Decrypt sottolinea l'ambizione: una licenza statale per governare emissione, custodia e meccaniche di rimborso all'interno del regime giuridico del Delaware (Decrypt, 25 mar 2026).

I punti di forza storici del Delaware — una Corte of Chancery specializzata, un diritto societario collaudato e un sistema di deposito orientato al business — gli conferiscono leve che altri stati non possiedono. Lo Stato genera entrate significative dalle tasse di franchigia societarie e dalle spese giudiziarie legate all'incorporazione; sfruttare l'emissione di stablecoin potrebbe rappresentare un nuovo vettore di crescita delle entrate e un mezzo per approfondire le relazioni con società e operatori di servizi finanziari. I vantaggi strutturali possono anche tradursi in benefici dal lato della domanda per gli emittenti: il diritto societario del Delaware offre prevedibilità su doveri fiduciari, controversie di governance e esecuzione delle transazioni — caratteristiche che controparti istituzionali e custodi considerano nella scelta della domiciliazione.

Il tempismo della proposta è rilevante. A seguito di periodi di stress di mercato per stablecoin algoritmici e sotto-riservati nella finestra 2020–2023, regolatori e partecipanti istituzionali hanno dato priorità alla trasparenza delle riserve, alle garanzie di rimborso e alla custodia di livello bancario. L'obiettivo dichiarato del Delaware è creare un percorso di licenza che segnali supervisione normativa restando commercialmente praticabile; la vaghezza della bozza su requisiti di capitale e riserve suggerisce che i policymaker cercano input dai partecipanti di mercato prima di definire soglie rigide. Per le istituzioni finanziarie che valutano punti d'ingresso nei servizi di attività digitali, il quadro statale potrebbe rappresentare un'alternativa a concessioni bancarie e approvazioni federali.

Approfondimento dei dati

L'avviso pubblico del 25 mar 2026 è il dato principale che ha guidato la reazione del mercato; Decrypt e altri media di settore hanno pubblicato riassunti entro 24 ore (Decrypt, 25 mar 2026). I comparatori storici forniscono benchmark utili: New York ha emesso il suo BitLicense nel 2015, creando uno strumento normativo su misura che è stato sia citato per protezioni dei consumatori sia criticato per i costi di conformità elevati, mentre il Wyoming ha approvato una serie di leggi favorevoli alle crypto nel 2019 includendo il concetto SPDI che ha permesso a banche di asset digitali autorizzate in Wyoming di operare sotto supervisione statale (NY DFS, 2015; Wyoming Legislature, 2019). Questi precedenti mostrano uno spettro di risultati: oneri di conformità elevati possono dissuadere le startup, mentre statuti legislativi chiari possono attrarre istituti finanziari.

Dal punto di vista quantitativo, il vantaggio comparativo del Delaware è evidente nelle metriche di incorporazione e nel flusso legale. Approssimativamente due terzi delle società Fortune 500 sono incorporate in Delaware, una concentrazione che conferisce allo Stato economie di scala nei servizi legali, nelle funzioni del registro e nell'esperienza di governance societaria. Sebbene il Delaware non abbia pubblicato una stima dell'impatto economico legata alla licenza per stablecoin, iniziative statali analoghe hanno generato incrementi di depositi e crescita delle tariffe amministrative nell'ordine di pochi punti percentuali per le linee di entrata corporate statali in implementazioni simili. Gli indicatori della dimensione di mercato per le stablecoin restano concentrati: storicamente, le prime tre stablecoin hanno rappresentato la maggioranza della capitalizzazione di mercato totale delle stablecoin, un modello di concentrazione che gli stati devono considerare quando calibrano standard per gli emittenti e requisiti di interoperabilità.

Dal punto di vista dell'applicazione, il Delaware dovrà mappare la capacità di supervisione statale sulla scala prevista delle passività in asset digitali. Se un emittente autorizzato dovesse servire una base di depositi da miliardi di dollari — uno scenario plausibile alla luce dei precedenti di mercato — lo Stato richiederebbe regolamentazione su segregazione delle riserve, attestazioni di terze parti e priorità in caso di insolvenza. Le linee guida del PWG del 2021 e le conversazioni federali segnalano che, senza regole federali coordinate, gli stati rischiano arbitraggio normativo e frammentazione; la bozza del Delaware può essere un passo strategico per influenzare la politica federale dimostrando un modello statale attuabile (PWG, 2021).

Implicazioni per il settore

Qualora il Delaware finalizzasse una licenza operativamente praticabile, sono probabili tre effetti settoriali. Primo, le tesorerie aziendali e i fornitori di servizi di pagamento incorporati in Delaware potrebbero preferire soluzioni nel proprio stato d'origine