Recessioni scatenate da shock energetici, dice Goodspeed

Paragrafo introduttivo

Tyler Goodspeed, ex capo economista del Consiglio dei Consiglieri Economici della Casa Bianca, ha ribadito un tema di lunga data in un'intervista del 30 marzo 2026: le recessioni sono principalmente il risultato di shock, e gli shock energetici figurano tra i più rilevanti. Goodspeed ha sostenuto che gli errori di politica contano, ma gli shock di offerta esogeni — in particolare nel settore energetico — hanno ripetutamente preceduto le contrazioni più profonde nella storia economica moderna (CNBC, 30 marzo 2026). Episodi storici, dall'embargo petrolifero arabo del 1973–74 al crollo della domanda legato al COVID nel 2020, illustrano come cambiamenti bruschi nella disponibilità o nel prezzo dell'energia possano trasmettersi rapidamente attraverso inflazione, redditi reali e risposte di politica monetaria. Per investitori e decisori politici, la domanda immediata non è se gli shock si verificheranno, ma come ampiezza e tempistica degli stessi si intrecciano con leve fiscali e monetarie. Questo pezzo esamina tale affermazione con dati, confronti tra epoche, implicazioni settoriali e una prospettiva di Fazen Capital fondata sulla valutazione empirica del rischio.

Contesto

L'energia come causa principale delle recessioni non è una tesi nuova: la letteratura accademica e di policy ha a lungo catalogato episodi in cui impennate dei prezzi del petrolio coincisero con rallentamenti della crescita o con contrazioni. La crisi petrolifera del 1973–74 è un esempio canonico — i prezzi del greggio aumentarono bruscamente dopo l'embargo e le economie industriali sperimentarono stagflazione fino alla metà degli anni Settanta (serie storiche BP/IEA). Più recentemente, lo shock del 2020 che provocò una caduta record del PIL trimestrale negli Stati Uniti — un calo annualizzato del -31,4% nel II trimestre 2020 secondo il Bureau of Economic Analysis (BEA) — fu guidato dal collasso dell'attività e della domanda energetica durante i lockdown della pandemia (BEA, II trim. 2020). Questi due episodi differiscono per direzione (impennata dei prezzi contro collasso della domanda) ma sono simili nel fatto che uno shock discreto e ampio alla disponibilità o alla domanda di energia precedette dislocazioni economiche sistemiche.

La funzione di reazione della politica è importante quanto lo shock stesso. Le banche centrali che reagiscono a shock inflazionistici derivanti dall'aumento dei prezzi energetici possono inasprire la politica, trasformando un rallentamento della crescita in una recessione piena. Al contrario, quando un collasso della domanda fa scendere i prezzi dell'energia, l'allentamento monetario e il supporto fiscale possono accorciare la fase negativa. Questa interazione fu visibile nel 2020, quando trasferimenti fiscali senza precedenti e accomodamento monetario furono messi in campo entro i trimestri successivi allo shock. Il punto di Goodspeed è analitico: gli shock creano la perturbazione di primo ordine; le risposte di politica determinano la profondità e la durata del ciclo successivo.

È inoltre importante distinguere tra canali di trasmissione diretti e indiretti. I canali diretti includono i settori ad alta intensità energetica — trasporti, chimica, acciaio — dove i costi degli input alterano i margini di profitto e i piani di investimento. I canali indiretti operano attraverso salari reali, spesa dei consumatori e condizioni finanziarie; per esempio, uno shock al prezzo del petrolio che aumenta l'inflazione headline può comprimere i salari reali se i salari nominali ritardano e spingere le banche centrali ad alzare i tassi. Studi empirici pubblicati nell'ultimo decennio mostrano che gli shock energetici aumentano la variabilità dell'inflazione headline di multipli rispetto agli shock di offerta non energetici (FMI, vari documenti di lavoro). Quella volatilità è spesso ciò che precipita errori di politica o inasprimenti precauzionali.

Approfondimento dati

Le evidenze storiche quantitative supportano il legame tra shock energetici e gravi recessioni economiche. Nel 1973–74 i prezzi nominali del greggio aumentarono di circa il 300% (un quasi quadruplicarsi del prezzo) in un breve intervallo successivo all'embargo; la produzione industriale contemporanea nelle principali economie europee e il settore manifatturiero statunitense si contrassero in misura significativa (dati storici BP/IEA; indici manifatturieri OCSE). Al contrario, l'episodio COVID-19 produsse uno shock di domanda negativo storico — il PIL reale USA cadde a un tasso annualizzato del -31,4% nel II trimestre 2020 (BEA) e la domanda globale di petrolio precipitò, spingendo il WTI in pricing spot negativo in aprile 2020 a causa di vincoli di stoccaggio (EIA, aprile 2020). Entrambi gli estremi sono episodi registrati in cui la dislocazione dei mercati energetici coincise con ampi movimenti del PIL.

I confronti di magnitudine sono istruttivi. La Grande Recessione iniziata a dicembre 2007 vide la disoccupazione salire da circa il 5% a un picco del 10% in ottobre 2009 (BLS), mentre la produzione si contrasse significativamente ma meno bruscamente rispetto al 2020. Il periodo 1973–75 vide i tassi di inflazione accelerare a livelli di due cifre in molte economie avanzate e un gap di produzione persistente per il resto del decennio. L'episodio del 2020 dimostra che i buffer di politica moderni possono attenuare la durata delle fasi negative anche quando il colpo iniziale al PIL è severo; tuttavia, quei buffer comportano effetti collaterali, in particolare riallocazione degli asset e preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale.

Dati recenti evidenziano la continua vulnerabilità della crescita agli shock sulle commodity. L'indice CPI headline USA ha toccato un picco del 9,1% su base annua a giugno 2022 (BLS), con i componenti energetici come contributori significativi; quella impennata costrinse la Federal Reserve ad aumenti successivi del tasso sui federal funds tra il 2022 e il 2024, restringendo le condizioni finanziarie e influenzando gli esiti dell'economia reale. I contributi dei prezzi dell'energia all'inflazione headline nel 2022 furono materialmente maggiori rispetto ai cicli inflazionistici tipici, illustrando il canale di trasmissione sproporzionato che l'energia può avere quando gli shock sono ampi e sincronizzati attraverso le catene di fornitura (BLS, decomposizione dell'inflazione 2022).

Implicazioni per i settori

I settori con alta intensità energetica — trasporti, petrolchimica, metalli e alcuni sottosettori manifatturieri — mostrano le risposte più precoci e ampie alla variazione dei prezzi energetici. Per esempio, i budget di esplorazione e produzione di petrolio e gas tipicamente si contraggono di percentuali a due cifre nell'anno successivo a un collasso sostenuto dei prezzi, riducendo capex e domanda di lavoro; tale effetto fu visibile nel 2015–16 e di nuovo quando la domanda energetica crollò agli inizi del 2020 (serie capex IHS Markit/EIA). Al contrario, i segmenti delle energie rinnovabili e dell'efficienza energetica spesso registrano modelli di investimento controciclici su