Quasi metà del Bitcoin circolante scambia sotto costo

Paragrafo introduttivo

Gli indicatori di stress on‑chain di Bitcoin sono saliti a livelli non visti nelle recenti fasi di ripresa, con CoinDesk che riporta l'Indice di Impatto Bitcoin a 57,4 il 30 marzo 2026 e segnala che quasi metà dei bitcoin circolanti scambia sotto il costo di carico dei detentori. Lo stesso rapporto mette in evidenza che i detentori a lungo termine hanno iniziato a cristallizzare perdite, incrementando le vendite realizzate da coorti che storicamente restavano fuori dalla pressione al ribasso. Questo sviluppo giunge dopo un ciclo pluriennale che ha visto Bitcoin raggiungere un massimo storico di circa $69.000 il 10 novembre 2021 (dati di prezzo CoinDesk) e successivamente testare nuovi minimi intorno a $15.500 nel novembre 2022 (dati di prezzo CoinDesk). Per gli investitori istituzionali e gli allocatori che monitorano i segnali on‑chain, l'attuale combinazione di offerta sott'acqua e perdite realizzate richiede una lettura calibrata del comportamento dell'offerta rispetto alla domanda guidata da fattori macro.

Contesto

Il pezzo di CoinDesk pubblicato il 30 marzo 2026 inquadra le letture recenti come parte di una più ampia normalizzazione dell'appetito per il rischio all'interno del mercato cripto, guidata in parte dal riequilibrio della liquidità e dall'incertezza macro (CoinDesk, 30 mar 2026). "Quasi metà" del bitcoin circolante che scambia sotto il costo medio dei detentori è un'abbreviazione che cattura la perdita non realizzata sull'offerta — una metrica che storicamente si espande durante i drawdown e si contrae nelle fasi di accumulo. La lettura dell'Indice di Impatto Bitcoin a 57,4, come riportato, funziona come un indicatore aggregato di stress, combinando eventi di perdita realizzata, flussi verso gli exchange e volatilità per quantificare il disagio di mercato.

Contestualmente, questo episodio va visto sullo sfondo del ciclo 2021–2022 in cui gli estremi di prezzo produssero ampie metriche di perdita non realizzata; la successiva consolidazione e parziale ripresa lasciarono coorti significative di acquirenti di inizio e fine ciclo con basi di costo eterogenee. I flussi istituzionali nel crypto dal 2024 hanno aggiunto un nuovo livello di dinamiche lato domanda, ma il riequilibrio dell'offerta da parte dei detentori a lungo termine può sovrastare la domanda episodica, particolarmente quando la volatilità macro si intensifica (CoinDesk, 30 mar 2026). Monitorare la concentrazione dell'offerta per coorti di età e indirizzi attivi vs dormienti fornisce una lente più chiara rispetto al solo prezzo per valutare la profondità e la persistenza dell'offerta sott'acqua.

Infine, il tempismo di queste realizzazioni è rilevante: la vendita da parte dei detentori a lungo termine segnala tipicamente o liquidazioni forzate o un riequilibrio strategico dopo anni di detenzione. La capacità del mercato di assorbire perdite realizzate senza liquidazioni a catena dipende dalla liquidità immediata — volumi spot, basis nei derivati e profondità del book sugli exchange — che hanno mostrato fragilità episodiche durante precedenti periodi di stress (novembre 2022 e metà 2021). Le azioni dei policymaker e le condizioni finanziarie più ampie moduleranno ulteriormente se questi segnali on‑chain si tradurranno in dislocazioni prolungate del prezzo.

Analisi dettagliata dei dati

I due punti dati principali dal rapporto di CoinDesk costituiscono ancore quantitative: l'Indice di Impatto Bitcoin a 57,4 e l'affermazione che quasi metà del BTC circolante è sotto il prezzo di acquisto dei detentori (CoinDesk, 30 mar 2026). L'Impact Index è significativo perché aggrega più input — perdite realizzate, flussi degli exchange, distribuzione per età degli UTXO — che insieme segnalano quando la pressione di vendita è più probabilmente guidata dall'offerta piuttosto che dalla domanda. Una lettura dell'indice sopra la metà degli anni Cinquanta, secondo l'operatività di CoinDesk, è storicamente coincidente con finestre di volatilità elevata.

Dati comparativi sono utili: il massimo storico di Bitcoin di circa $69.000 del 10 novembre 2021 e il successivo minimo vicino a $15.500 del 21 novembre 2022 illustrano l'ampiezza del precedente drawdown (dati di prezzo CoinDesk). Quegli estremi storici mostrano quanto vaste possano diventare le coorti in perdita non realizzata: durante grandi drawdown, una quota consistente dell'offerta può trovarsi sott'acqua, e il ritmo e l'ampiezza delle perdite realizzate aumentano se i detentori scelgono o sono costretti a transare. Per contro, nelle forti fasi rialziste la proporzione di offerta in perdita si comprime rapidamente man mano che il prezzo distribuisce guadagni non realizzati a una base più ampia di detentori.

I controlli on‑chain che gli analisti istituzionali monitorano includono flussi netti verso gli exchange, coorti di età degli UTXO, tendenze della capitalizzazione realizzata e il basis dei derivati. Per esempio, un deflusso sostenuto dagli exchange centralizzati tipicamente sostiene una liquidità spot più stretta e meno vendita forzata, mentre afflussi (o deflussi ridotti) possono coincidere con rischio di liquidazione. Allo stesso modo, un repentino aumento delle perdite realizzate dalle coorti di detentori a lungo termine — venditori che hanno detenuto per molti anni — indica un cambiamento comportamentale dall'accumulo alla monetizzazione, che storicamente precede periodi di maggior scoperta del prezzo e volatilità.

Implicazioni per il settore

A livello settoriale, l'elevata offerta sott'acqua e le perdite realizzate dai detentori a lungo termine creano impatti differenziati tra i partecipanti al mercato. Per le venue orientate al retail e i market‑maker più piccoli, l'aumento delle vendite da parte dei detentori a lungo termine può comprimere gli spread e aumentare lo slippage di breve termine, innalzando i costi di esecuzione. Per i trader istituzionali di maggiori dimensioni, la liquidità block e i desk OTC possono assorbire i flussi, ma solo a costo di premi o sconti più ampi a seconda dell'immediatezza dell'esecuzione e dell'appetito della controparte.

Per i provider di infrastruttura on‑chain e custody, percentuali più alte di offerta in perdita tendono a correlare con un aumento delle attività di prelievo e custody mentre i detentori rivalutano l'esposizione alle controparti. Al contrario, le piattaforme di stablecoin e di lending possono osservare picchi di breve periodo nella domanda di prestito mentre i trader tentano di arbitraggiare le dislocazioni. La dinamica competitiva tra exchange centralizzati, venue decentralizzate e desk OTC diventa più pronunciata quando una frazione significativa dell'offerta è sotto stress.

I peer nello spazio degli asset digitali risponderanno in modo eterogeneo: i protocolli a capitalizzazione più elevata con narrazioni di sviluppo e staking più attive (ad esempio Ethereum) possono mostrare pattern di comportamento dei detentori differenti, mentre i token a capitalizzazione più ridotta spesso subiscono deflussi amplificati e co