Perché le obbligazioni potrebbero non salvare gli investitori

L'analisi di Fazen Markets, basata su dati recenti di mercato, suggerisce che il ruolo storico delle obbligazioni come copertura del portafoglio è sotto grave minaccia. Il calo simultaneo sia delle azioni che delle obbligazioni governative durante il selloff di mercato del 2022, in cui l'Indice Bloomberg US Aggregate Bond è sceso di oltre il 13% mentre l'S&P 500 è sceso del 19,4%, ha segnato un cambiamento di regime significativo che è persistito fino al 2026. Questa rottura sfida il principio fondamentale del portafoglio 60/40, che destina il 60% alle azioni per la crescita e il 40% alle obbligazioni per la stabilità e la protezione al ribasso.

Contesto — [perché questo è importante ora]

Il classico portafoglio 60/40 si basa su una correlazione negativa o bassa tra azioni e obbligazioni. Per due decenni, questa relazione è rimasta in gran parte valida, in particolare dopo la crisi finanziaria globale del 2008. Durante il crollo del COVID-19 nel marzo 2020, il rendimento dei Treasury a 10 anni è crollato dall'1,51% allo 0,54% mentre l'S&P 500 è sceso del 34%, dimostrando la dinamica di fuga verso la qualità. Il paradigma è cambiato decisamente nel 2022, quando la Federal Reserve ha avviato il suo ciclo di aumento più aggressivo da decenni per combattere l'inflazione.

L'attuale contesto macroeconomico presenta il tasso di politica della Fed al 4,75% e il rendimento dei Treasury a 10 anni al 4,31%. L'inflazione persistente e i deficit fiscali strutturali stanno alterando le dinamiche di mercato. Il catalizzatore per l'analisi attuale è la continua correlazione positiva osservata negli ultimi 18 mesi, guidata dalla rivalutazione delle aspettative di inflazione a lungo termine e dall'alto livello di emissioni di debito pubblico. Gli investitori ora si trovano di fronte a uno scenario in cui entrambe le classi di attivi possono scendere insieme in risposta a shock inflazionistici o di crescita.

Dati — [cosa mostrano i numeri]

La correlazione tra i rendimenti mensili dell'S&P 500 e l'Indice Bloomberg US Aggregate Bond è diventata positiva nel 2022 e ha registrato una media di +0,4 negli ultimi due anni, rispetto a una media di -0,3 dal 2000 al 2020. Il portafoglio 60/40 ha subito la sua terza peggior perdita annuale registrata nel 2022, con un calo del 16,9%. Da inizio anno nel 2026, un portafoglio 60/40 tradizionale è aumentato solo del 3,2%, rimanendo indietro rispetto al guadagno dell'8% dell'S&P 500 e sottoperformando un portafoglio azionario al 100% di quasi 5 punti percentuali.

Un dato cruciale è il cambiamento nella volatilità delle obbligazioni. L'ICE BofA MOVE Index, che traccia la volatilità del mercato dei Treasury, ha registrato una media di 97 nell'ultimo anno, quasi il doppio della sua media pre-2022 di 52. Nel 2022, l'Indice Bloomberg US Aggregate ha perso il 13,01% mentre l'S&P 500 ha perso il 19,44%.

Periodo	Correlazione Azioni-Obbligazioni	Rendimento Portafoglio 60/40
Media 2000-2020	-0,3	6,1% annualizzato
2022	+0,6	-16,9%
Media 2024-2026	+0,4	2,8% annualizzato

Questi dati contrastano nettamente con il mercato ribassista delle obbligazioni del 1994, dove il rendimento a 10 anni è aumentato di 200 punti base ma la correlazione azioni-obbligazioni è rimasta negativa, preservando la diversificazione.

Analisi — [cosa significa per i mercati / settori / ticker]

La rottura della diversificazione azioni-obbligazioni costringe a una rivalutazione delle strategie multi-asset. I settori e le strategie che beneficiano di questo cambiamento includono commodity trading advisors (CTAs) e fondi di futures gestiti, che possono andare long o short su entrambe le classi di attivi. Ticker come DBMF (iMGP DBi Managed Futures Strategy ETF) sono progettati per un tale ambiente. Gli attivi con una vera correlazione negativa rispetto alle azioni, come le strategie long-volatility tramite opzioni call VIX o ETF come VIXY, potrebbero vedere un aumento della domanda istituzionale.

Al contrario, i fondi comuni bilanciati tradizionali e i fondi pensione a data target, che si basano pesantemente sul modello 60/40, affrontano venti contrari strutturali. Grandi gestori patrimoniali come BlackRock (BLK) e Vanguard, che gestiscono trilioni in queste strategie, potrebbero subire deflussi se le performance non sono all'altezza. L'argomento contrario è che una profonda recessione potrebbe comunque vedere una fuga verso la qualità, ripristinando le proprietà di copertura delle obbligazioni, ma questo richiede prima un calo delle aspettative di inflazione.

I dati di posizionamento dai report sui futures della CFTC mostrano che i gestori patrimoniali hanno ridotto le loro posizioni nette long nei futures sui Treasury a 10 anni del 40% da gennaio 2026, mentre i fondi hedge hanno aumentato le scommesse short. I flussi si stanno spostando verso premi di rischio alternativi e strategie di rendimento assoluto elencate su Fazen Markets che non sono correlate né alle azioni né alle obbligazioni.

Prospettive — [cosa osservare in seguito]

Il catalizzatore chiave per un potenziale cambiamento di regime verso una correlazione negativa è la traiettoria di politica della Federal Reserve. La prossima riunione del FOMC il 18 giugno 2026 fornirà aggiornamenti sui dot plots e le previsioni di inflazione. Un movimento sostenuto nel rendimento dei Treasury a 10 anni al di sotto della sua media mobile a 200 giorni del 4,15% su dati chiari di disinflazione potrebbe segnalare un ritorno al trade di fuga verso la qualità.

Gli investitori dovrebbero monitorare gli annunci trimestrali di rifinanziamento del Tesoro degli Stati Uniti, con il prossimo aggiornamento previsto per il 6 agosto 2026. Dimensioni delle aste maggiori del previsto per le obbligazioni a lungo termine potrebbero appiattire la curva dei rendimenti e mettere sotto pressione entrambe le classi di attivi. Il livello del 4,50% sul rendimento a 10 anni è una resistenza critica; una rottura sostenuta al di sopra potrebbe innescare un altro selloff correlato.

La correlazione tra l'S&P 500 e il rendimento a 10 anni sarà l'indicatore più diretto. Un ritorno in territorio negativo, insieme a un calo dell'Indice MOVE al di sotto di 80, suggerirebbe un ritorno alla diversificazione tradizionale. Fino ad allora, la condizione affinché le obbligazioni agiscano come ammortizzatori non è soddisfatta.

Domande Frequenti

Cosa dovrebbe fare ora un investitore 60/40?

Gli investitori in portafogli bilanciati tradizionali non dovrebbero abbandonare completamente il framework, ma devono adattare i suoi componenti. Questo può comportare l'accorciamento della durata delle obbligazioni per ridurre la sensibilità ai tassi d'interesse, l'aggiunta di allocazioni a Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) o l'incorporazione di attivi alternativi come le materie prime e i futures gestiti. Le bande di ribilanciamento potrebbero dover essere ristrette e i rendimenti attesi per la parte a reddito fisso dovrebbero essere ricalibrati date le rendite di base più elevate.

Come si confronta la situazione attuale con gli anni '70?

Gli anni '70 hanno rappresentato l'ultimo grande periodo di correlazione positiva sostenuta tra azioni e obbligazioni, guidata da un'inflazione alta e volatile. Dal 1970 al 1980, la correlazione ha registrato una media di +0,2. La differenza chiave oggi è il livello assoluto del debito; il debito pubblico degli Stati Uniti era il 35% del PIL allora rispetto a oltre il 120% ora. Questo amplifica la sensibilità del mercato ai movimenti dei tassi d'interesse e potrebbe rendere il regime di correlazione più persistente rispetto agli anni '70.

Le obbligazioni societarie sono una migliore copertura rispetto alle obbligazioni governative?

In uno shock inflazionistico o stagflazionistico, le obbligazioni societarie generalmente performano peggio delle obbligazioni governative a causa dell'aumento del rischio di credito. Nel 2022, l'Indice Bloomberg US Corporate Bond è sceso del 15,8%, sottoperformando il calo del 13% dell'Indice Agg. La correlazione delle obbligazioni ad alto rendimento con le azioni è storicamente alta, intorno a +0,7, rendendole un cattivo diversificatore. Nel prossimo calo azionario, le obbligazioni societarie investment-grade potrebbero offrire un certo supporto, ma le obbligazioni governative, in particolare le note a breve scadenza, sono probabilmente più resilienti.