L'oro si stabilizza tra segnali contrastanti USA-Iran

Paragrafo introduttivo

Gold prices held a narrow range on Mar 26, 2026 after a wave of conflicting signals over US-Iran de-escalation efforts, with market participants balancing geopolitical risk premia against rising real yields and dollar strength. Investing.com reported spot gold trading near $2,280 per troy ounce on the session (Investing.com, Mar 26, 2026), a level that reflects the tug of war between safe-haven bids and macro headwinds. US Treasury yields, which influence the opportunity cost of holding non-yielding bullion, have risen modestly in recent days; the 10-year Treasury yield increased to around 4.10% in late March (U.S. Treasury, Mar 25, 2026), compressing some gold buying interest. The US Dollar Index has also firmed, trading near 103.8, further challenging dollar-priced commodities (ICE, Mar 26, 2026). For institutional investors, the market signals require parsing short-term geopolitics versus medium-term real yield dynamics and central bank positioning.

Contesto

Il quadro geopolitico alla fine di marzo 2026 è stato fluido: le dichiarazioni pubbliche di funzionari statunitensi e iraniani hanno oscillato tra impegni diplomatici e retorica severa, lasciando i mercati incerti sulla persistenza e l'intensità del premio per il rischio incorporato nei prezzi del petrolio e dell'oro. Storicamente, episodi di tensione acuta in Medio Oriente hanno portato a rally transitori dell'oro — ad esempio, l'oro è salito di circa l'8% nel 4° trimestre 2022 durante un periodo di stress geopolitico e della catena di fornitura (LBMA data, 2022). L'episodio attuale è diverso in quanto coincide con un contesto monetario globale più restrittivo; le principali banche centrali hanno mantenuto tassi di politica più elevati rispetto al periodo post-pandemico, il che porta a rendimenti nominali e reali più alti e aumenta il costo implicito di finanziamento per detenere l'oro.

Quella interazione — premio geopolitico contro rendimenti reali in aumento — spiega la reazione di prezzo più contenuta rispetto alle crisi precedenti. Mentre in episodi passati il driver principale era il flusso verso asset rifugio non fruttiferi, l'ambiente attuale presenta correnti incrociate più pronunciate: dati USA più forti e dinamiche salariali resilienti hanno sostenuto i rendimenti dei Treasury mentre le comunicazioni delle banche centrali hanno enfatizzato la possibilità di una politica restrittiva prolungata. I partecipanti al mercato quindi segmentano i flussi: coperture tattiche dell'esposizione geopolitica da una parte e riposizionamenti guidati dalla duration dall'altra.

Infine, fattori strutturali della domanda contano. Gioielleria e acquisti da parte delle banche centrali restano significativi: fino al 2025 gli acquisti netti di oro da parte delle banche centrali hanno raggiunto una stima di 720 tonnellate (World Gold Council, rapporto annuale 2025), mentre la domanda dei consumatori in mercati chiave come India e Cina ha mostrato segnali di ripresa rispetto al minimo pandemico. Questi driver di medio termine creano un livello di supporto per l'oro anche se l'azione dei prezzi a breve termine è dominata da tassi e dollaro.

Approfondimento dei dati

Investing.com ha riportato l'oro spot vicino a $2.280/oz il 26 marzo 2026, con fluttuazioni intraday limitate a una banda ristretta di circa $2.265–$2.295 in quella sessione (Investing.com, 26 marzo 2026). Su base year-to-date l'oro è aumentato modestamente — circa 4–6% a seconda del timestamp — ma rimane sotto i massimi nominali di tutti i tempi registrati a metà 2023 quando i prezzi hanno superato brevemente $2.400/oz (LBMA, 2023). In confronto, il rendimento del Treasury USA a 10 anni si attesta vicino al 4,10% (U.S. Treasury, 25 marzo 2026), ovvero circa 60 punti base in più rispetto al rendimento a 10 anni di un anno prima (circa 3,50% a marzo 2025), evidenziando una variazione significativa del costo di carry per l'oro nell'ultimo anno.

Le dinamiche valutarie sono rilevanti: l'Indice del Dollaro USA a ~103,8 (ICE, 26 marzo 2026) è circa il 2,5% più forte rispetto ai livelli di inizio anno, il che pressiona meccanicamente le commodity denominate in dollari. Dal punto di vista della volatilità, la volatilità realizzata per l'oro negli ultimi 30 giorni si è contratta rispetto ai picchi osservati durante specifiche fiammate geopolitiche nel 2022–2023, indicando che i mercati hanno prezzato parte del rischio ma non sono posizionati per uno shock direzionale ampio. Sul fronte dei flussi, il posizionamento futures mostra che le posizioni nette long dei managed-money sono diminuite di un stimato 15% da febbraio 2026, secondo i filing degli exchange, coerente con un atteggiamento tattico prudente tra i fondi a leva.

In termini di offerta-domanda, la crescita della produzione mineraria è stata modesta: la produzione mondiale estratta è cresciuta di un stimato 1,8% nel 2025 (GFMS/Refinitiv, stima 2025), mentre i flussi di riciclo rimangono contenuti. Gli acquisti netti delle banche centrali, pur leggermente sotto i picchi del 2024, continuano a fornire un supporto strutturale; le banche centrali hanno accumulato circa 40 tonnellate nel 4° trimestre 2025 (World Gold Council, dati Q4 2025), sostenendo un livello di domanda di base non trascurabile.

Implicazioni per i settori

Preziosi produttori minerari: Gli investitori azionari nei produttori d'oro affrontano un'esposizione doppia al prezzo del metallo e alla leva operativa. Costi operativi più elevati e un mercato del lavoro più teso hanno compresso i margini per molti produttori mid-tier nel 2025–26, il che significa che un modesto rally del prezzo dell'oro potrebbe non tradursi linearmente in upgrade degli utili. I confronti tra pari mostrano che i produttori large-cap con costi all-in sostenuti (All-in Sustaining Costs, AISC) tipicamente inferiori a $1.000/oz sovraperformeranno i peer più piccoli se i prezzi restano sopra $2.250/oz; al contrario, le junior restano altamente sensibili alle condizioni di finanziamento e più correlate all'appetito per il rischio.

Banche centrali e settore ufficiale: La continuazione di acquisti netti modesti da parte degli acquirenti del settore ufficiale suggerisce una diversificazione strategica delle riserve meno sensibile al prezzo al margine. In particolare, le banche centrali dei mercati emergenti hanno diversificato verso l'oro per ridurre la concentrazione delle riserve FX nei Titoli del Tesoro USA, con paesi in Asia e Medio Oriente che hanno aumentato le allocazioni dal 2022. Questa domanda strutturale probabilmente supporterà i prezzi durante i ribassi, anche se i flussi speculativi rimangono volatili.

Domanda fisica: La domanda di gioielleria dei consumatori in India e Cina svolge un ruolo stagionale e culturale; le stagioni di festival e matrimoni in India tipicamente