L'oro entra in mercato orso; target $10.000 resistono

Lead

L'improvviso ribasso dell'oro ha cristallizzato un cambio di narrativa nel mercato dei metalli preziosi: mentre il lingotto è stato definito da diversi operatori di mercato come in territorio di mercato orso, un sottoinsieme di strateghi veterani continua a prevedere esiti estremamente rialzisti a lungo termine, inclusi target a $10.000 l'oncia. Il rapporto CNBC del 24 mar 2026 cita diversi osservatori che mantengono quelle ambiziose previsioni nonostante le significative perdite nel breve termine (CNBC, Mar 24, 2026). Storicamente, l'oro ha raggiunto un massimo storico nominale di $2.070 l'oncia il 6 ago 2020 (LBMA); il ritracciamento attuale da quel picco è un punto di riferimento per la classificazione come mercato orso. La politica delle banche centrali, i rendimenti reali, la forza del dollaro e la dinamica della liquidità sono i driver prossimi di questa rivalutazione; ciascun fattore si è spostato in modo rilevante rispetto ai minimi dei tassi dell'era pandemica. Questo articolo analizza i dati alla base della svendita, contrappone il quadro ribassista di breve periodo alle affermazioni contrarian a lungo termine e valuta le implicazioni settoriali per minerarie, ETF e portafogli macro.

Contesto

Il recente calo dell'oro va letto alla luce di un cambiamento di regime pluriennale nella politica macroeconomica. Dopo che la Federal Reserve è passata dai tassi di emergenza vicino allo zero a un ciclo di inasprimento avviato nel 2022, i tassi di politica sono entrati in territorio positivo e sono rimasti elevati fino al 2024–2025; rendimenti reali più alti storicamente pesano sugli asset che non generano rendimento, come l'oro (Federal Reserve). La meccanica è semplice e consolidata: quando i rendimenti reali aumentano, il costo opportunità di detenere oro cresce e la domanda da parte degli acquirenti sensibili ai tassi può affievolirsi. Inoltre, l'indice del dollaro USA si è rafforzato episodicamente alla fine del 2025 e all'inizio del 2026 a causa di flussi risk-off e differenziali di tasso relativi, esercitando ulteriore pressione al ribasso sulle commodity denominate in dollari.

Un secondo elemento contestuale è il posizionamento degli investitori e i flussi. ETF e trust garantiti da lingotti hanno registrato oscillazioni materiali di flussi in entrata/uscita nel periodo 2022–2026, con i mesi recenti che hanno segnato riscatti netti in alcune quotazioni regionali; questi spostamenti amplificano i movimenti di prezzo quando la liquidità è dispersa tra canali retail e istituzionali. L'etichetta "mercato orso" frequentemente utilizzata nel commento di mercato è operativa — comunemente definita come un calo del 20% rispetto a un picco recente — e, a seconda del picco e del periodo scelti, i commentatori hanno concluso che l'oro abbia oltrepassato tale soglia nel primo 2026 (le definizioni di benchmark variano). Per molti investitori istituzionali, la classificazione tecnica è meno importante dei driver: politica monetaria, rischio geopolitico e domanda da parte di banche centrali e mercati della gioielleria.

Infine, il contesto macro che ha sostenuto l'accumulazione decennale dell'oro — tassi reali bassi, quantitative easing e persistenti preoccupazioni inflazionistiche — si è parzialmente disinnescato. Le letture sull'inflazione si sono raffreddate rispetto ai massimi 2021–2022 ma sono rimaste sopra le medie di lungo periodo in diverse economie, producendo una miscela complessa di timori stagflazionistici e dinamiche di credito più strette. Questa complessità si riflette in percorsi di prezzo divergenti: l'oro ha sottoperformato diversi asset rischiosi da inizio anno mentre ha sovraperformato alcune commodity legate alla crescita globale, sottolineando il suo duplice ruolo sia come protezione dall'inflazione sia come bene rifugio.

Analisi dei dati

Tre punti dati ancorano il dibattito attuale e sono utili per la calibrazione istituzionale. Primo, il massimo storico nominale dell'oro è stato $2.070 l'oncia (LBMA) il 6 ago 2020; usando quel riferimento, il ritracciamento del metallo dal 2020 è nell'ordine delle due cifre basse, a seconda dei confronti intraday con picchi intermedi. Secondo, il pezzo CNBC (24 mar 2026) registra che molteplici veterani di mercato continuano ad affermare scenari a lungo termine da $10.000 l'oncia, una proiezione circa cinque volte il massimo del 2020 e ordini di grandezza superiori ai livelli spot correnti. Terzo, i tassi di politica delle banche centrali, saliti da livelli vicini allo zero nel 2021 a livelli materialmente positivi entro il 2023–2024, rimangono un input strutturale per le valutazioni forward dell'oro (Federal Reserve; BCE; BoE politiche riportate).

Oltre ai numeri di headline, metriche di flusso e dei derivati mostrano segnali sfumati. L'open interest nei futures sull'oro COMEX e il posizionamento netto nel rapporto Commitment of Traders suggeriscono che le posizioni speculative long sono state ridotte tra la fine del 2025 e l'inizio del 2026, mentre le scorte dei dealer e le vendite delle zecche hanno mostrato domanda episodica ma non l'acquisto sostenuto necessario a fermare le cadute di prezzo. Le posizioni ETF tra i principali provider sono diminuite in aggregato su diverse settimane di reporting, un punto dati coerente con riequilibri retail e di parte dell'istituzionale che si allontanano dall'esposizione al metallo fisico. In confronto, Bitcoin e alcune azioni a lunga duration hanno mostrato comportamenti divergenti — Bitcoin, ad esempio, ha registrato sia maggiore volatilità sia pattern di correlazione differenti rispetto ai driver macro rispetto all'oro negli ultimi 24 mesi.

Una lente comparativa utile è la performance anno su anno. Il rendimento anno su anno dell'oro è rimasto indietro rispetto ad asset di rischio più ampi in molte recenti finestre a 12 mesi, mentre asset reali come alcuni metalli di base hanno sovraperformato durante periodi di crescita globale sincronizzata. Rispetto ai pari nella categoria dei beni rifugio, l'oro mantiene ancora una base di acquirenti da parte delle banche centrali più ampia rispetto all'argento o al platino, il che tempera il ribasso ma non lo immunizza dalle correzioni cicliche. Fonti: LBMA, COMEX, filing ETF, CNBC (Mar 24, 2026).

Implicazioni settoriali

Il settore minerario è direttamente esposto al ciclo del prezzo dell'oro ed esibisce sensibilità differenziate in base alla struttura dei costi e alla solidità del bilancio. I produttori ad alto grado e a basso costo conservano flessibilità di generazione di cassa a prezzi più bassi; diverse major nordamericane e australiane dispongono di bilanci con buffer di cassa e programmi di copertura che riducono il rischio di produzione nel breve termine. Al contrario, le junior miner e le società di esplorazione, che spesso dipendono dai mercati dei capitali, affrontano stress di finanziamento quando i prezzi spot scendono e i premi per il rischio aumentano, rallentando potenzialmente lo sviluppo di nuovi progetti e l'attività di M&A. Per gli investitori che allocano a