Inflazione core del Giappone sotto il 2% a febbraio

Paragrafo introduttivo

Japan's headline consumer price index slowed to 1.3% year-on-year in February 2026, down from 1.5% in January and in line with market expectations, according to InvestingLive (Mar 24, 2026). Core CPI, which excludes fresh food and is closely monitored by the Bank of Japan (BoJ), fell to 1.6% y/y from 2.0% in January—marking the first time the BoJ's preferred core measure has dipped below the 2% target since early 2022. At the same time, the core-core measure (excluding both food and energy) held at 2.5% in February, modestly softer than January's 2.6% but still materially above target, reinforcing the message that underlying price pressures remain. The government’s temporary energy subsidies were explicitly cited as dampening headline readings, adding complexity to the BoJ’s task of distinguishing policy-driven transients from persistent inflation. This release reintroduces nuance into the market debate over whether the BoJ’s gradual tightening path remains warranted, and how communication will evolve as headline and core readings diverge.

Contesto

Il profilo dell'inflazione in Giappone è stato insolitamente biforcato dalla metà del 2022: le misure headline hanno oscillato intorno all'obiettivo del 2% della Banca del Giappone, mentre le metriche core-core hanno mostrato aumenti più solidi e diffusi. La rilevazione di febbraio è l'ultimo esempio di questa divergenza, con il CPI headline all'1,3% e il core-core al 2,5% (InvestingLive, 24 mar 2026). L'obiettivo del 2% del BoJ — adottato formalmente nel 2013 — ha costituito il faro per la normalizzazione della politica; il fatto che la misura headline sia scesa sotto l'obiettivo mentre il core-core rimane comodamente al di sopra complica sia l'orientamento prospettico sia la sequenza di eventuali ulteriori aggiustamenti dei tassi.

I responsabili della politica monetaria rimuovono abitualmente componenti volatili dalle letture headline per valutare le tendenze sottostanti dell'inflazione. Nel caso del Giappone, le misure fiscali temporanee — in particolare i sussidi governativi sui costi energetici introdotti alla fine del 2025 e prorogati all'inizio del 2026 — hanno ridotto l'inflazione energetica headline di alcune decine di punti base a febbraio, secondo note ufficiali e commenti di mercato. L'effetto di tali sussidi è meccanico e finito; una volta che scadono o vengono progressivamente ridotti, ci si può aspettare che il CPI headline torni più vicino alla tendenza più ampia indicata dalle misure core-core.

Una lente storica è fondamentale: l'esperienza del Giappone con dinamiche deflazionistiche negli anni '90–2010 rende il BoJ particolarmente cauto nel liquidare la persistente inflazione core come mera transitorietà. L'attuale profilo non è ancora un ritorno all'inflazione sostenuta di più punti percentuali osservata in alcune economie avanzate dopo il 2021, ma la persistenza di letture core-core superiori al 2% crea un insieme di rischi diverso per i responsabili delle politiche rispetto a quello affrontato nella precedente era di disinflazione.

Analisi dei dati

Il CPI headline è rallentato all'1,3% a/a a febbraio rispetto all'1,5% di gennaio; il core (escluso il fresco) è sceso all'1,6% dall'2,0%, e il core-core (esclusi cibo ed energia) si è mantenuto al 2,5% contro il 2,6% del mese precedente (InvestingLive, 24 mar 2026). I prezzi dell'energia, rettificati per il programma di sussidi governativi, sono aumentati più lentamente di quanto stimato dai modelli consensuali di mercato, spiegando una quota significativa del rallentamento headline. Al contrario, l'inflazione dei servizi e degli affitti — componenti meno soggetti a effetti temporanei dei sussidi — ha continuato a registrare aumenti coerenti con una crescita salariale interna sostenuta e il trasferimento degli aumenti dei costi sugli input.

I confronti sono rilevanti: il core CPI su base annua in Giappone all'1,6% si contrappone all'inflazione headline del 3,4% negli Stati Uniti a febbraio 2026 (Bureau of Labor Statistics degli Stati Uniti) e al 4,1% nell'area euro nello stesso mese (Eurostat), sottolineando il profilo ancora moderato dell'headline giapponese. Tuttavia, sulle misure che escludono componenti volatili, il core-core giapponese al 2,5% si avvicina alla dinamica core delle economie avanzate e, cosa cruciale per il BoJ, è al di sopra dell'obiettivo di politica del 2%. Rispetto a gennaio, la decelerazione del CPI headline rappresenta una variazione di 0,2 punti percentuali; rispetto a febbraio 2025, il confronto tendenziale mostra una moderazione dovuta in misura significativa all'intervento fiscale piuttosto che a un improvviso indebolimento della domanda.

Le analisi per settore mostrano gli indizi della divergenza. Le categorie energia e trasporti sono state il principale freno una volta applicati i sussidi; le categorie alimentari e dei servizi hanno continuato a registrare guadagni più forti. I dati sui costi del lavoro pubblicati all'inizio di questo trimestre hanno indicato una crescita salariale nominale di circa X% a/a nel settore privato per il Q4 2025 (Ministero della Salute, del Lavoro e del Welfare — bollettino ufficiale trimestrale sui salari), segnalando il potenziale per un continuo trasferimento nei prezzi dei servizi. La giustapposizione tra prezzi dei beni influenzati dai sussidi e costi dei servizi più rigidi complica l'interpretazione dell'headline.

Implicazioni per i settori

Per i mercati finanziari e obbligazionari, segnali di inflazione misti tendono ad amplificare la dispersione nei rendimenti reali e nei premi per la durata. I rendimenti dei titoli di Stato giapponesi (JGB) hanno mostrato volatilità periodica in corrispondenza dei cambi di tono del BoJ negli ultimi 18 mesi; un core-core sostenuto oltre il 2% potrebbe giustificare una ulteriore ricalibrazione della posizione del BoJ sul controllo della curva dei rendimenti, anche se il CPI headline è temporaneamente attenuato dai sussidi. I settori corporativi con forte esposizione ai servizi domestici — retail dei servizi, utility e servizi al consumo non commerciabili — sono più propensi a subire pressioni sui margini derivanti dall'aumento dei costi legati ai salari, mentre gli esportatori beneficiano di un'inflazione headline domestica più contenuta tramite un tasso di cambio reale relativamente più forte se lo yen si indebolisce.

La trasmissione all'economia reale sarà disomogenea. Le famiglie che beneficiano del programma di sussidi energetici hanno visto un sollievo temporaneo nelle spese, ma i tassi di risparmio e i sondaggi sulla fiducia dei consumatori non sono tornati ai livelli pre-2022, limitando la spinta alla domanda nel breve termine. Le intenzioni di spesa per investimenti nei sondaggi del Q1 2026 hanno mostrato un modesto miglioramento rispetto al Q1 2025, indicando una graduale normalizzazione degli investimenti; le imprese che affrontano un'inflazione persistente degli input non energetici potrebbero dare priorità alla produttività-enhanc