L'indice SKEW segnala rischio di coda elevato

Paragrafo introduttivo

L'Indice Cboe SKEW è tornato al centro delle conversazioni tra gli investitori dopo che letture recenti si sono mosse materiale al di sopra del suo punto medio di lungo periodo, sottolineando una maggiore probabilità prezzata di asimmetria al ribasso nelle azioni USA (Cboe; Yahoo Finance, 22 mar 2026). SKEW è una misura del rischio di coda percepito derivata dai prezzi delle opzioni; la sua media di lungo periodo è approssimativamente 120 e valori superiori a 130–140 sono storicamente associati a periodi di stress di mercato elevato (Cboe). Il segnale non è uno strumento di timing se preso isolatamente, ma aggrega il costo marginale della protezione con put profondamente fuori dal denaro su varie scadenze e fornisce quindi una valutazione implicita dal mercato del rischio di coda a sinistra che differisce da indicatori standard di volatilità realizzata come il VIX (Cboe VIX). Questa distinzione è importante perché SKEW e VIX possono divergere: i mercati possono prezzare un alto rischio di coda mentre la volatilità prezzata rimane moderata, creando scenari di rischio asimmetrico. Questo rapporto esamina il record empirico, colloca il recente movimento nel contesto delle crisi documentate e delinea implicazioni settoriali e di portafoglio senza formulare raccomandazioni di investimento prospettiche.

Contesto

SKEW è calcolato dai prezzi delle opzioni sull'S&P 500 ed è inteso a catturare la domanda relativa di put fortemente fuori dal denaro rispetto alle call. Cboe osserva che un valore di SKEW pari a 100 implica una distribuzione simmetrica dei rendimenti dell'S&P 500 così come implicata dai prezzi delle opzioni; valori superiori a 100 indicano che i mercati delle opzioni stanno prezzando una probabilità più elevata di rendimenti estremi negativi (Cboe). Storicamente, SKEW tende a oscillare tra circa 100 e 150, con picchi episodici nel periodo precedente o durante stress di mercato. Comprendere SKEW richiede di distinguerlo dal VIX: il VIX esprime la volatilità attesa a 30 giorni, mentre SKEW esprime un'asimmetria strutturale nella coda della distribuzione implicita. Investitori e gestori del rischio dovrebbero pertanto considerare SKEW come complemento alle metriche di volatilità più che come un sostituto diretto.

L'interesse recente per SKEW coincide con incertezze macro e geopolitiche più ampie. Il 22 mar 2026 i commenti di mercato hanno segnalato una lettura di SKEW al di sopra della sua media di lungo periodo (Yahoo Finance, 22 mar 2026), innescando confronti con episodi precedenti in cui i mercati delle opzioni prezzavano un rischio di coda elevato. Due punti di riferimento storici frequentemente citati sono i sell-off del 1987 e del 2020. Il Dow Jones Industrial Average registrò una caduta giornaliera del 22,61% il 19 ott 1987 (dati storici degli exchange), e l'S&P 500 diminuì di circa il 33,9% dal 19 feb al 23 mar 2020 nel picco-valle dello shock COVID (S&P Dow Jones Indices). Quegli episodi furono accompagnati da uno stress acuto nei prezzi delle opzioni e nelle metriche di liquidità; il quesito attuale è se il segnale SKEW odierno sia altrettanto premonitore o semplicemente rifletta una postura di copertura costosa.

SKEW dovrebbe inoltre essere interpretato nel contesto dei driver macro: dinamiche dell'inflazione, traiettorie della politica monetaria e condizioni di liquidità. Un SKEW elevato quando la politica delle banche centrali si sta restringendo riflette una topologia di rischio diversa rispetto a un SKEW elevato in un panico guidato dalla liquidità. Per esempio, un picco di SKEW in un contesto di tassi di interesse privi di rischio in aumento potrebbe indicare coperture contro una rivalutazione dei prezzi degli asset guidata dai tassi, mentre un picco di SKEW associato a un collasso della liquidità suggerisce una maggiore probabilità di gap di mercato improvvisi. Queste sfumature sono centrali nella costruzione di scenari condizionali, ed è per questo che i professionisti integrano SKEW nei cruscotti di monitoraggio multi-fattore piuttosto che applicarlo isolatamente. Per ulteriori approfondimenti sui segnali macro che interagiscono con il rischio di coda azionario, vedere il nostro lavoro su driver macroeconomici e strategia azionaria.

Approfondimento sui dati

Tre punti di dato concreti inquadrano la discussione empirica. Primo, la perdita dell'S&P 500 nell'era COVID di circa il 33,9% dal 19 feb al 23 mar 2020 ricorda quanto rapidamente le perdite realizzate possano materializzarsi quando il rischio di coda implicito si realizza (S&P Dow Jones Indices). Secondo, il VIX raggiunse un picco intraday giornaliero record intorno a 82,69 il 16 mar 2020, segnalando una volatilità implicita a brevissimo termine estrema anche mentre le dinamiche di SKEW mostravano una domanda marcata per protezione di coda (Cboe VIX). Terzo, la caduta giornaliera del DJIA del 22,61% il 19 ott 1987 dimostra che dislocazioni strutturali nel mercato delle opzioni possono coincidere con movimenti estremi in un solo giorno (dati storici degli exchange). Questi benchmark illustrano la gamma di esiti avversi che un prezzare elevato del rischio di coda può prefigurare.

Le sezioni trasversali empiriche suggeriscono che SKEW mostra, in media, una correlazione contemporanea da bassa a moderata con il VIX, ma la correlazione aumenta durante i sell-off. Utilizzando dati pluriennali del mercato delle opzioni, i ricercatori hanno documentato che il potere predittivo di SKEW sui rendimenti a breve termine è modesto e dipende dal contesto: i picchi di SKEW accompagnati da un VIX in aumento e da un ampliamento degli spread denaro-lettera hanno maggiori probabilità di precedere drawdown materiali rispetto a picchi isolati di SKEW senza altri indicatori di stress (studi accademici sul mercato delle opzioni; analisi di microstruttura di mercato). Nella pratica, i team di rischio attivi osservano pertanto le co-movimenti tra SKEW, la struttura a termine del VIX, la concentrazione dell'open interest delle opzioni e le metriche di liquidità del mercato per formare valutazioni probabilistiche piuttosto che previsioni binarie.

Un altro angolo d'analisi: il comportamento in serie temporale dello skew implicito è rilevante. Un aumento persistente di SKEW per diverse settimane implica una domanda di copertura sostenuta e un riposizionamento strutturale da parte dei partecipanti al mercato; un picco di un solo giorno più probabilmente riflette un riposizionamento transitorio o flussi risk-on/risk-off. Test storici mostrano che un'elevazione di SKEW su più giorni ha storicamente tassi di successo più elevati per rendimenti negativi successivi su orizzonti di 1–3 mesi rispetto ai picchi isolati, ma anche in quel caso il valore predittivo positivo è lontano dall'essere deterministico. Ai fini dell'analisi di portafoglio e degli scenari, la probabilità condizionata di un drawdown >10% su un orizzonte di 60 giorni aumenta in modo significativo in presenza di SKEW>130, VIX>30 e un collasso i