Gundlach non è rialzista su credito e azioni

Contesto

Jeffrey Gundlach, fondatore e CEO di DoubleLine Capital, ha detto ai giornalisti il 23 marzo 2026 di non essere 'particolarmente entusiasta' riguardo ai mercati del credito o alle azioni e che il suo modello d'inflazione indica un livello del 3,5% nel medio termine (InvestingLive, 23 marzo 2026). Questa affermazione arriva in un contesto di rendimenti elevati protratti nel tempo e di una rivalutazione pluriennale del premio per il rischio nei mercati del reddito fisso e del credito privato. Le osservazioni di Gundlach — rilevanti per il suo profilo come gestore obbligazionario di primo piano — sottolineano le tensioni tra le metriche headline dell'inflazione, le aspettative di politica monetaria delle banche centrali e la valutazione degli asset. Gli investitori istituzionali che monitorano i segnali di mercato provenienti da gestori di portafoglio di alto profilo dovrebbero valutare questi commenti insieme ai vincoli di liquidità e di duration dei propri portafogli.

La data e la fonte dell'intervista sono specifiche: i commenti sono stati pubblicati il 23 marzo 2026 su InvestingLive (InvestingLive, 23 marzo 2026). Gundlach ha inoltre ribadito di non aspettarsi un rialzo dei tassi nel prossimo ciclo politico immediato, ma non è convinto che un taglio sia imminente alla prossima riunione della Fed, creando una visione asimmetrica sui tassi rilevante per il posizionamento della curva. Ha descritto il mercato del credito privato come 'torbido' e ha segnalato una preferenza per una maggiore volatilità di mercato — in particolare un VIX più alto — prima di tornare in azioni. Questi segnali qualitativi provenienti da un grande gestore obbligazionario informano il sentimento direzionale sia nei mercati pubblici sia in quelli privati.

Per contesto sulla carriera e la credibilità istituzionale di Gundlach: Jeffrey Gundlach è nato il 30 ottobre 1959 e ha fondato DoubleLine Capital nel 2009 dopo un periodo rilevante presso TCW Group (DoubleLine Capital). Quella società rimane un punto di riferimento per molti investitori istituzionali che valutano il rischio di duration e di credito. Le sue dichiarazioni pubbliche storicamente hanno influenzato i flussi verso e da strategie a più lunga duration e sensibili all'inflazione, e pertanto meritano un'interpretazione accurata piuttosto che decisioni di allocazione istintive.

Analisi dei dati

L'ancora numerica esplicita di Gundlach — un modello d'inflazione che, a suo dire, indica il 3,5% — è il dato centrale di questa intervista (InvestingLive, 23 marzo 2026). Confrontato con l'obiettivo di lungo periodo del Federal Reserve del 2%, un'inflazione al 3,5% implica un sovrascorrimento persistente di 150 punti base rispetto al target (dichiarazioni pubbliche della Federal Reserve). Per gli investitori obbligazionari, tale scostamento è materialmente rilevante per i rendimenti reali, i breakeven e la valutazione dei titoli indicizzati all'inflazione. Se realizzata, una traiettoria d'inflazione al 3,5% comprimerebbe i rendimenti reali a meno che i rendimenti nominali non aumentino di conseguenza, imponendo una rivalutazione delle coperture di duration e delle allocazioni protette dall'inflazione.

La cautela di Gundlach sul credito privato è qualitativa ma informata da punti dati osservabili nel settore: la tolleranza alla leva è aumentata in alcuni lender non bancari e le strutture covenant-lite si sono diffuse dal boom del direct lending post-2020 (rapporti di settore). Pur variando le cifre AUM a seconda della fonte, l'ecosistema del credito privato è cresciuto in modo significativo dal 2015, concentrando il rischio di illiquidità in un ambiente di tassi più elevati. Il termine di Gundlach 'torbido' corrisponde a rischi concreti — opacità valutativa, rischio di rifinanziamento per i prenditori mid-market e potenziale compressione mark-to-market se gli spread del credito pubblico si allargassero.

Ha anche evidenziato la volatilità — ha detto che 'vorrebbe vedere il VIX muoversi verso l'alto prima di comprare azioni'. La media a 10 anni del CBOE VIX si trova grosso modo nella fascia alta delle decine (serie storica CBOE), e molti gestori attivi usano un'euristica di ritorno alla media del VIX per dimensionare il rischio azionario. Una volatilità realizzata più alta aumenterebbe tipicamente il premio per il rischio azionario e renderebbe più convenienti le coperture basate su opzioni, ma aumenterebbe anche il rischio di drawdown per le strategie con leva. La preferenza di Gundlach per un VIX più elevato è una visione tattica con implicazioni per le coperture implicite nelle opzioni e per il timing nell'aumentare l'esposizione azionaria.

Implicazioni per i settori

Reddito fisso: la posizione di Gundlach è particolarmente significativa per le allocazioni core di reddito fisso. Se gli investitori istituzionali assegnassero una probabilità non trascurabile allo scenario d'inflazione al 3,5%, ne deriverebbero due implicazioni pratiche: le obbligazioni a più lunga duration richiedono un rendimento reale più elevato per risultare attraenti, e i titoli protetti dall'inflazione dovrebbero diventare una quota maggiore nelle strategie a rendimento reale. I gestori attivi potrebbero privilegiare un appiattimento della curva dei rendimenti o un'esposizione mirata ai TIPS (titoli indicizzati all'inflazione); gli investitori passivi dovranno riconsiderare il trade-off tra il drag del rendimento reale e i costi della protezione dall'inflazione. Il compromesso pratico è tra accettare rendimenti reali ex-post negativi su obbligazioni nominali di alta qualità e pagare carry per la protezione dall'inflazione.

Credito privato: la descrizione di mercato di Gundlach come 'torbido' segnala cautela per le allocazioni degli LP che hanno aumentato l'esposizione al direct lending e al debito privato dopo il 2020. Gli investitori istituzionali affrontano tre venti contrari strutturali: tassi più alti per più tempo aumentano i costi di service del debito per i prenditori, l'illiquidità amplifica i ritardi nella scoperta dei prezzi e le strutture covenant-lite riducono le protezioni per i creditori. Rispetto alle obbligazioni high-yield sindacate, il credito privato spesso presenta minore trasparenza e tempi di liquidità più lunghi; in uno scenario di stress, i lender privati potrebbero affrontare rivalutazioni o markdown ritardati rispetto agli strumenti di credito pubblico più liquidi. La costruzione del portafoglio deve pertanto considerare sia il rendimento atteso sia i budget di rischio adeguati alla liquidità.

Azioni: Gundlach non è ottimista sulle azioni al momento e vuole vedere maggiore volatilità prima di acquistare. Ciò si traduce in una preferenza tattica di sottopesare le azioni per alcuni gestori macro e hedge fund. Per gli investitori istituzionali long-only, il rischio è una compressione delle valutazioni se il PIL rallenta e l'inflazione resta 'sticky' (persistente); per i gestori azionari attivi, la rotazione settoriale verso nomi sensibili alle materie prime e verso titoli difensivi può essere preferibile rispetto a un'esposizione ampia al mercato. Storicamente, i periodi di inflazione persistente e di allentamento contenuto da parte delle banche centrali sono stati sfidanti per l'espansione dei multipli e per la crescita degli utili.