FT avverte della fine dell'era dei costi in calo nel 2026

Il Financial Times ha riportato il 31 maggio 2026 che la tendenza di mezzo secolo nei costi di capitale, lavoro ed energia è stata strutturalmente invertita. Questo cambiamento di paradigma, attribuito all'invecchiamento demografico, al riallineamento geopolitico e ai costi della transizione energetica, segnala la fine dei venti disinflazionistici che hanno caratterizzato i mercati a partire dagli anni '80. Le implicazioni a lungo termine indicano un'inflazione di base più alta e una maggiore pressione sui margini di profitto aziendali, alterando fondamentalmente i calcoli di rischio e rendimento degli investimenti per i portafogli istituzionali. I principali input che hanno guidato il modello economico post-Bretton Woods si stanno ora ricalibrando, con conseguenze durevoli per l'allocazione degli attivi e i quadri di politica monetaria.

Contesto — [perché è importante ora]

L'ultimo cambiamento comparabile nelle strutture dei costi è avvenuto con la fine del sistema di Bretton Woods nel 1971 e gli shock petroliferi degli anni '70, che hanno dato inizio a un periodo di alta inflazione e crescita volatile. Le attuali condizioni di mercato riflettono questa transizione nascente, con il rendimento del Treasury a 10 anni degli Stati Uniti che si mantiene sopra il 4,5% e il tasso d'interesse della Federal Reserve ancorato in un intervallo restrittivo. Il fattore scatenante della attuale rivalutazione è la convergenza di tre forze persistenti: la costante rigidità del mercato del lavoro nonostante il raffreddamento economico, i prezzi elevati dell'energia guidati dalla riconfigurazione della catena di approvvigionamento e l'aumento dei tassi d'interesse reali man mano che i debiti pubblici crescono. Questi fattori non sono più visti come ciclici, ma come caratteristiche integrate del nuovo panorama economico, richiedendo una rivalutazione permanente degli attivi a rischio.

La catena di catalizzatori è chiara e auto-rinforzante. Una forza lavoro globale che invecchia sta riducendo l'offerta di lavoro, esercitando una costante pressione al rialzo sui salari. Contemporaneamente, il reshoring guidato dalla sicurezza della produzione critica e la transizione energetica a capitale intensivo stanno aumentando i costi di produzione. Infine, l'emissione crescente di debito pubblico per finanziare la politica industriale e la spesa per la difesa sta soffocando gli investimenti privati, elevando il costo del capitale a lungo termine. Questa combinazione rompe la dinamica decennale in cui tecnologia e globalizzazione hanno costantemente fornito beni deflazionistici.

Dati — [cosa mostrano i numeri]

Dati concreti supportano il cambiamento strutturale. L'Ufficio di Bilancio del Congresso prevede che il debito federale degli Stati Uniti detenuto dal pubblico raggiungerà il 116% del PIL entro il 2034, un livello che storicamente si correla con un premio di 30-50 punti base sui tassi d'interesse a lungo termine. Il tasso di partecipazione della forza lavoro statunitense per i lavoratori in età lavorativa (25-54) ha raggiunto il picco dell'83,1% alla fine degli anni '90 e ora fatica a superare l'83,0%, limitando l'offerta. Il tasso di breakeven a 10 anni rettificato per l'inflazione, un indicatore di mercato delle aspettative inflazionistiche, si è stabilizzato vicino al 2,6%, sopra l'obiettivo del 2% della Fed. L'Indice delle Condizioni Finanziarie degli Stati Uniti di Goldman Sachs, a +100, indica che le condizioni sono restrittive, eppure il CPI core rimane ostinatamente sopra il 3%.

Metric	Livello tipico pre-2020	Livello attuale (2026)	Variazione
Tasso Fed Funds	0-2,5%	4,75-5,00%	+300 bps
Rendimento a 10 anni USA	1,5-2,5%	4,5-4,7%	+300 bps
Guadagni orari medi (YoY)	2,5-3,5%	4,0-4,5%	+100 bps
Brent Crude ($/bbl)	60-80	85-95	+$20

Questo contrasta con il rendimento medio annuale dell'S&P 500 del 13% dal 2010 al 2019, un periodo caratterizzato dai capitali molto economici che ora stanno finendo.

Analisi — [cosa significa per i mercati / settori / ticker]

I settori con un alto utilizzo operativo e un basso potere di determinazione dei prezzi affrontano una significativa compressione dei margini. Le aziende di beni di consumo discrezionali come RH e NKE sono vulnerabili a bilanci familiari ridotti e all'aumento dei costi di input. Le industrie a capitale intensivo come CAT e DE affrontano costi di finanziamento più elevati per l'attrezzatura. Al contrario, i settori con potere di determinazione dei prezzi e domanda inelastica trarranno vantaggio. I beni di consumo essenziali come PG e KO possono trasferire i costi. Le aziende energetiche come XOM beneficiano di prezzi delle materie prime strutturalmente più elevati, mentre le aziende di infrastrutture e ingegneria come FLR sono fondamentali per l'espansione della transizione energetica.

Un argomento contro è che i guadagni di produttività guidati dall'IA potrebbero compensare queste pressioni inflazionistiche, creando una nuova ondata disinflazionistica. Tuttavia, la diffusione di tali benefici di produttività nell'economia è incerta e ritarda gli immediati aumenti dei costi. Il posizionamento di mercato mostra una chiara divergenza nei flussi. Il capitale istituzionale si sta spostando verso attivi reali (TIPS, materie prime, equity infrastrutturale) e credito a breve termine per mitigare il rischio di inflazione e tasso. Le posizioni nette corte dei fondi hedge sui futures del Treasury a lungo termine hanno raggiunto massimi pluriennali, scommettendo che la curva dei rendimenti si appiattirà ulteriormente.

Prospettive — [cosa osservare prossimamente]

Il prossimo importante punto di validazione sarà la stagione degli utili del Q3 2026, che inizierà a metà luglio, dove le indicazioni sui margini del 2027 saranno scrutinizzate. Il Sommario delle Proiezioni Economiche della Federal Reserve del 16 settembre 2026 sarà cruciale per qualsiasi riconoscimento ufficiale di un tasso neutro a lungo termine più elevato. I livelli chiave da monitorare includono il rendimento del Treasury a 10 anni degli Stati Uniti che supera il 5,0%, il che eserciterebbe ulteriore pressione sulle valutazioni azionarie, e il West Texas Intermediate crude che si mantiene sopra i $100 al barile, confermando le pressioni sui costi energetici.

Se il rapporto JOLTS di giugno 2026 mostra aperture di lavoro superiori a 8 milioni, rafforzerà la tesi del mercato del lavoro teso. Una rottura sotto 4.200 sull'S&P 500 potrebbe segnalare un'accettazione più ampia del mercato di tassi di sconto permanentemente più elevati. Monitorare l'indice del dollaro (DXY) è anche cruciale, poiché un dollaro più forte potrebbe temporaneamente importare disinflazione ma danneggiare gli utili delle multinazionali.

Domande Frequenti

Come influisce la fine del capitale a basso costo sul mio portafoglio pensionistico?

I portafogli pesanti in obbligazioni a lungo termine e azioni growth con elevato P/E sono i più a rischio da tassi d'interesse persistentemente più elevati. Questo ambiente favorisce il reddito fisso a breve termine, le azioni orientate al valore con flussi di cassa solidi e allocazioni ad attivi reali come materie prime e infrastrutture, che possono fungere da copertura contro l'inflazione. Ribilanciare lontano da attivi valutati per tassi perpetuamente bassi è un aggiustamento prudente a lungo termine.

Quale periodo storico è più simile a questo?

Gli analoghi puntano al periodo post Seconda Guerra Mondiale (1945-1951) e agli anni '70. Entrere due ere hanno visto un aumento del debito pubblico, shock dell'offerta e una rivalutazione della quota di reddito del lavoro. A differenza degli anni '70, le banche centrali ora hanno obiettivi inflazionistici espliciti e credibilità, rendendo meno probabile un'iperinflazione incontrollata, ma un periodo di inflazione strutturalmente più elevata e volatile intorno al 3-4% è uno scenario plausibile per il prossimo decennio.

Quali aziende sono meglio posizionate per un'inflazione strutturale più alta?

Le aziende con un forte potere di determinazione dei prezzi, basse esigenze di spesa in conto capitale e prodotti non discrezionali sono le meglio posizionate. Questo include utilities regolamentate con meccanismi di aumento delle tariffe, alcuni fornitori di assistenza sanitaria e aziende tecnologiche mature con enormi riserve di liquidità e debito minimo. Aziende come MSFT e AAPL, con bilanci solidi e ricavi basati su abbonamenti, possono gestire meglio i costi più elevati rispetto ai produttori a capitale intensivo.

Conclusione

L'inversione strutturale di cinque decenni di tendenze disinflazionistiche costringerà a una rivalutazione permanente degli attivi finanziari e a una ricalibrazione della politica monetaria.

Disclaimer: Questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza sugli investimenti. Il trading di CFD comporta un alto rischio di perdita di capitale.