Flussi greggio Hormuz al 76% del prewar, diesel scarso

I flussi di petrolio greggio attraverso lo Stretto di Hormuz hanno registrato una media di circa 10,3 milioni di barili al giorno nei sette giorni fino a sabato, circa il 76% della baseline prewar, mentre le spedizioni di prodotti raffinati attraverso lo stesso choke point sono state di soli circa 1,3 milioni di barili al giorno. I dati Kpler riportati dal Wall Street Journal mostrano che i prodotti hanno rappresentato circa l'11% dei flussi totali, in calo da oltre il 20% prima della guerra, lasciando il mercato globale del diesel in deficit anche mentre il transito di greggio si normalizza.

Contesto — perché il recupero del greggio a Hormuz non risolve la carenza di diesel

Il divario tra flussi di greggio e prodotti è la storia. Prima della guerra, i carburanti raffinati costituivano oltre il 20% di tutto ciò che transitava attraverso Hormuz. Quella quota si è circa dimezzata, e il volume assoluto di 1,3 milioni di barili al giorno è ben al di sotto di ciò che un complesso di raffinazione del Golfo funzionante spedirebbe.

Gli impianti in Arabia Saudita, Kuwait, Emirati Arabi Uniti e Iraq restano offline dopo attacchi missilistici e altre interruzioni legate alla guerra. I tempi di riparazione, non le rotte marittime, ora dettano il ritmo di qualsiasi recupero del mercato dei prodotti.

La maggior parte del greggio che lascia il Golfo è diretta in Asia, dove dovrebbe arrivare in circa un mese. Ma i principali raffinatori in Cina, Giappone e Corea del Sud mantengono la maggior parte della loro produzione di carburante in patria invece di esportarla, il che rimuove la valvola di sfogo più ovvia per un bacino atlantico teso.

Questo lascia gli Stati Uniti come uno dei pochi grandi fornitori di carburante raffinato in un mercato globale limitato. La catena di catalizzatori va dagli upgraders del Golfo danneggiati al contenimento delle esportazioni asiatiche alle raffinerie della Costa del Golfo statunitense che spingono al massimo su un segnale di prezzo che ha già stabilito record.

Per un contesto di mercato più ampio, vedere copertura del mercato energetico e analisi delle materie prime.

Dati — cosa mostrano i numeri

Le cifre principali sono la divisione dei flussi e la risposta dei prezzi. Il greggio a 10,3 milioni di barili al giorno rispetto a una baseline prewar porta il transito a circa tre quarti del normale. I prodotti a 1,3 milioni di barili al giorno, o l'11% dei flussi, sono il vincolo vincolante.

Metrica	Prewar	Ultima settimana
Flussi di greggio a Hormuz	Baseline	~10,3m b/d (76% della baseline)
Quota prodotti raffinati	Oltre 20%	~11%
Volume prodotti raffinati	—	~1,3m b/d
Esportazioni di greggio saudita	Livello di agosto	~7m b/d a settembre

I prezzi del diesel statunitense hanno raggiunto un record medio di circa $6,50 al gallone alla fine del mese scorso, con la California a una media di circa $8,40. Questi sono i livelli a cui i raffinatori stanno rispondendo.

Dal lato dell'offerta, le esportazioni di greggio saudita sono raddoppiate a circa 7 milioni di barili al giorno a settembre rispetto al livello di agosto, poiché il regno ha caricato carichi sia dal Golfo che dal Mar Rosso. Gli analisti citati nel rapporto hanno affermato che il balzo potrebbe riflettere una crescente fiducia nella sicurezza della navigazione o uno sforzo per massimizzare le vendite prima di qualsiasi nuova escalation.

Le economie del Gruppo dei Sette hanno concordato venerdì di rilasciare 100 milioni di barili di greggio e carburante dalle scorte di emergenza, ma si sono fermate prima di limitare le esportazioni di diesel e altri prodotti.

Analisi — cosa significa per raffinatori, crack del diesel e inflazione dei carburanti

La divisione tra greggio in recupero e prodotti scarsi indica prezzi del greggio in allentamento mentre il diesel resta costoso. Ciò mantiene elevati i margini di raffinazione e gli spread di crack del diesel, e favorisce i raffinatori con capacità operativa, in particolare negli Stati Uniti, dove gli operatori della Costa del Golfo e della Costa Ovest sono i fornitori marginali in un mercato corto.

Per l'esposizione azionaria, il read-through ricade sui raffinatori indipendenti e sulle major integrate con capacità di upgrading inutilizzata, e sulla copertura azionaria che li traccia. I produttori a forte componente di greggio beneficiano meno di un barile abbondante ma difficile da trasformare in carburante.

La pressione va nella direzione opposta per i governi che affrontano un'inflazione guidata dai carburanti. Il diesel è il carburante per trasporto e industria, quindi una stretta persistente sui prodotti alimenta i costi di trasporto, agricoltura e costruzione invece di manifestarsi solo alla pompa.

I dirigenti petroliferi statunitensi hanno esortato la Marina a dare priorità all'escort di navi cisterna di prodotti che trasportano diesel rispetto alle very large crude carrier che ha principalmente protetto finora. Quelle navi cisterna di greggio contengono circa 2 milioni di barili ciascuna, circa il doppio della capacità delle più grandi navi cisterna di carburante, il che spiega perché il mix di escort conta per la disponibilità di prodotti.

Il contro-argomento è che i flussi di greggio continuano a normalizzarsi e i barili sauditi stanno tornando, il che potrebbe eventualmente ricostruire l'offerta di prodotti una volta che le raffinerie del Golfo riavviino. Gli analisti citati nel rapporto hanno affermato che, anche se i flussi di greggio attuali sono sostenuti, un recupero completo è improbabile prima del 2027 inoltrato, dato il tempo necessario per riparare giacimenti petroliferi e raffinerie e sostituire le centinaia di milioni di barili persi.

Il posizionamento segue il mercato fisico. Il long è concentrato nei crack del diesel e nelle azioni delle raffinerie; il greggio stesso porta un premio di offerta inferiore rispetto a quando il transito di Hormuz era il vincolo vincolante.

Prospettive — cosa guardare dopo

Tre catalizzatori contano. Primo, i riavvii delle raffinerie del Golfo: qualsiasi ritorno confermato di impianti sauditi, kuwaitiani, emiratini o iracheni sarebbe il primo vero sollievo per i bilanci dei prodotti. Secondo, la politica di esportazione asiatica, dove Cina, Giappone e Corea del Sud detengono l'offerta swing.

Terzo, la sicurezza della navigazione. L'Iran ha lanciato nuovi attacchi a navi intorno allo stretto negli ultimi giorni, il che potrebbe rallentare il recupero delle spedizioni, sebbene i dati finora mostrino navi cisterna che continuano a transitare in volumi elevati. Nuovi attacchi sono il principale rischio al rialzo sia per il greggio che per il diesel, e le scorte sottili lasciano poco spazio per assorbire un'altra interruzione.

Osservare lo spread di crack del diesel come la lettura più chiara se la carenza di prodotti si sta allentando o stringendo, e osservare i volumi di transito confermati a Hormuz per qualsiasi rottura al di sotto del tasso di corsa attuale. Il rilascio di 100 milioni di barili del G7 è un tampone, non una soluzione.

Domande frequenti

Perché i flussi di greggio si stanno riprendendo mentre il diesel resta scarso?

Il greggio si muove attraverso Hormuz su navi cisterna che necessitano di un porto funzionante, mentre il diesel necessita di una raffineria funzionante. Gli impianti in Arabia Saudita, Kuwait, UAE e Iraq sono offline dopo attacchi missilistici e interruzioni legate alla guerra, quindi i barili che diventerebbero diesel non vengono lavorati. Il transito di greggio può normalizzarsi mentre l'offerta di prodotti resta limitata.

Cosa significa la carenza di diesel per gli investitori retail?

Sposta il driver degli utili dal prezzo del greggio al margine di raffinazione. Le aziende che possono trasformare il greggio in diesel catturano lo spread di crack elevato, mentre i produttori di greggio vedono meno benefici da un barile abbondante ma difficile da raffinare. Il diesel alimenta anche i costi di trasporto e industriali, quindi è un input di inflazione, non solo un prezzo del carburante.

Cosa succede dopo per la navigazione a Hormuz?

L'Iran ha lanciato nuovi attacchi a navi intorno allo stretto negli ultimi giorni, il che potrebbe rallentare le spedizioni, sebbene le navi cisterna stiano ancora transitando in volumi elevati. Il G7 ha concordato di rilasciare 100 milioni di barili di greggio e carburante dalle scorte di emergenza ma non ha limitato le esportazioni di prodotti. Gli analisti vedono un recupero completo nel 2027 inoltrato.

Conclusione

Il greggio scorre di nuovo ma il diesel no, quindi i margini di raffinazione restano elevati e l'inflazione dei carburanti persiste.

Disclaimer: Questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta un elevato rischio di perdita di capitale.