Il 'Trump Bull Market' finisce, alcune azioni saliranno

Paragrafo introduttivo

La tesi che il cosiddetto 'Trump Bull Market' si stia avvicinando alla sua fase terminale si è cristallizzata in una previsione molto letta pubblicata il 28 mar 2026 (Yahoo Finance). L'argomentazione poggia su un mix di indicatori macro — inflazione persistente, aspettative di tassi "più alti per più a lungo" e un rallentamento nelle metriche cicliche dei consumatori — che insieme aumentano la probabilità di una rotazione di mercato sostenuta piuttosto che di una semplice correzione. A fine marzo 2026 l'indice CPI headline viaggiava intorno al 3,1% a/a (Bureau of Labor Statistics, feb 2026) e il tasso obiettivo sui fed funds rimaneva vicino al 5,25% secondo il Federal Reserve Board (dic 2025). Questi punti dati, insieme a una performance azionaria da inizio anno che molte sale istituzionali hanno segnalato come debole (S&P 500 YTD -4,8 al 27 mar 2026; Bloomberg), sostengono l'opinione che la leadership probabilmente si sposterà dal cluster megacap sensibile alla politica verso nomi più difensivi o resilienti nei flussi di cassa. Questo articolo analizza i dati alla base della previsione, quantifica le implicazioni per i settori e mette in evidenza quali nicchie azionarie potrebbero sovraperformare se la previsione si materializzasse, attingendo a fonti pubbliche e al lavoro di scenario interno di Fazen Capital.

Contesto

L'etichetta 'Trump Bull Market' è diventata sinonimo di un periodo pluriennale in cui le azioni percepite come beneficiarie di deregolamentazione, imposte societarie più basse e una politica fiscale pro-crescita hanno sovraperformato i benchmark più ampi. Questo gruppo — grandi industriali, infrastrutture energetiche e alcuni istituti finanziari — ha consegnato rendimenti superiori durante fasi di politica favorevoli alla spesa in conto capitale e alla produzione domestica. Da una prospettiva storica, i bull market guidati da un regime durano generalmente fino a quando gli input macro — tassi reali, inflazione e cicli dei profitti societari — non si invertono in modo sostanziale; ad esempio, l'espansione 2003–2007 ha visto un netto cambio di leadership una volta che la Fed ha inasprito la politica e i cicli delle materie prime sono cambiati (Federal Reserve, dati storici).

Nel 2025–26 gli attori sono diversi ma il meccanismo è familiare: un'inflazione persistente sopra gli obiettivi delle banche centrali combinata con tassi nominali elevati comprime il premio di valutazione che gli investitori sono disposti a pagare per flussi di cassa a lunga durata. Il BLS ha riportato il CPI al 3,1% a/a a feb 2026, un calo sostanziale rispetto al picco del 2022 ma ancora sopra l'obiettivo del 2% (BLS, 2026-02). L'orientamento di politica della Federal Reserve — documentato nei verbali della riunione di dicembre 2025 che mostrano un tasso di policy effettivo vicino al 5,25% — mantiene elevati i tassi di sconto per valutazioni azionarie i cui flussi di cassa sono concentrati nel futuro lontano (Federal Reserve, 2025-12).

I venti politici che hanno sostenuto la fase precedente del bull market restano incerti. I calendari legislativi e le dinamiche dei midterm limitano tempo e portata di nuovo stimolo fiscale, mentre la volatilità della politica commerciale può riancorare i premi per il rischio nelle catene di fornitura. Gli investitori che affrontano questo cambiamento multidimensionale stanno quindi rivedendo l'esposizione ai settori che hanno beneficiato di un'era di tassi di sconto effettivi più bassi e di un ambiente regolatorio favorevole.

Approfondimento dei dati

Quantificare l'entità di un cambiamento di regime richiede l'osservazione di rendimenti, flussi e dispersione delle valutazioni. Al 27 mar 2026 l'S&P 500 mostrava un calo da inizio anno di circa il 4,8% (Bloomberg), mentre l'indice Russell 2000 delle small cap era in ribasso di circa il 9,3% YTD nello stesso periodo (Bloomberg), segnalando una pressione relativamente maggiore sulle società più piccole e a beta più elevato. Le metriche di valutazione mostrano un'espansione nella dispersione dei P/E: i P/E delle megacap growth si sono contratti rispetto ai massimi ciclici — riflettendo sia una rivalutazione dei flussi di cassa a lunga durata sia una rotazione verso settori con yield sugli utili più interessanti.

I flussi dei fondi corroborano questa rotazione. I flussi ETF nel primo trimestre 2026 hanno indicato deflussi netti dai fondi orientati alla tecnologia e modesti afflussi verso ETF di beni di prima necessità e utilities (EPFR / Lipper, Q1 2026). Sul fronte degli utili societari, le stime di consenso per la crescita degli EPS dell'S&P 500 per l'intero 2026 sono state riviste al ribasso dall'11% al 6% tra dicembre 2025 e marzo 2026 (Refinitiv IBES), segnale che i partecipanti al mercato stanno riprezzando gli utili attesi piuttosto che limitarsi a scontare il rischio macro.

Le metriche sensibili ai tassi di interesse forniscono ulteriore contesto. La curva dei rendimenti 2s10s era stata invertita intermittentamente alla fine del 2025 prima di normalizzarsi leggermente entro marzo 2026, ma la struttura per scadenza implica ancora premi per il termine elevati rispetto al periodo pre-2022 (U.S. Treasury, 2026-03). Gli spread creditizi si sono anch'essi allargati marginalmente all'inizio del 2026: lo spread BAA-Aaa è salito di ~25 punti base nel Q1 2026 rispetto al Q4 2025 (dataset S&P / Moody's), riflettendo una maggiore avversione al rischio nei crediti a rating inferiore.

Implicazioni per i settori

Se il mercato dell'era Trump perde slancio, la leadership settoriale probabilmente si redistribuirà. I settori difensivi — beni di consumo primari, utilities e sanità — tendono a sovraperformare durante rotazioni verso profili a rischio più basso grazie a flussi di cassa più stabili e a rendimenti da dividendo più elevati. Ad esempio, il dividend yield dei beni di consumo primari era in media ~2,6% contro il ~1,7% dell'S&P 500 a marzo 2026, rendendo interessanti rendimento e difensività quando i rendimenti reali sono positivi (Bloomberg). Energia e industriali, pur essendo stati beneficiari degli spinte politiche precedenti, affrontano prospettive più miste man mano che i cicli di capex si normalizzano e i prezzi delle materie prime mostrano maggiore volatilità.

Banche e istituti finanziari regionali presentano un quadro più sfaccettato. Tassi di policy più elevati in genere favoriscono i margini di interesse netto, ma una curva dei rendimenti più piatta e un potenziale rallentamento della domanda di prestiti limitano tali vantaggi. Le banche di grandi dimensioni con flussi di commissioni diversificati potrebbero quindi sovraperformare le controparti regionali se la crescita dei prestiti si indebolisse e la qualità del credito desse segnali precoci di deterioramento. Al contrario, le società tecnologiche ad alta crescita e i disruptor non profittevoli sono i più vulnerabili in un regime in cui i tassi di sconto restano elevati; le loro valutazioni si comprimono più rapidamente rispetto ai benchmark quando le aspettative sui tassi crescono.

La previsione nell'articolo di origine ha indicato titoli specifici attesi in rialzo indipendentemente