Fastweb e Vodafone vogliono terminare accordo Inwit

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Fastweb e Vodafone hanno avviato un'azione legale il 25 marzo 2026 per risolvere il loro accordo commerciale con Inwit, secondo un articolo pubblicato lo stesso giorno da Investing.com (Investing.com, 25 mar 2026). La mossa cristallizza una disputa societaria che ha implicazioni per la consolidazione delle torri in Italia, l'economia del rollout 5G e il valore per gli azionisti di minoranza di Inwit, la towerco italiana quotata nata nel 2020. Il deposito accelera un punto di decisione strategico per gli operatori mobili e fissi su come gestire l'infrastruttura passiva — se tramite proprietà, contratti di locazione a lungo termine o towerco terze — con possibili effetti su capex e costi operativi nel breve termine. Gli investitori istituzionali dovrebbero considerare la controversia come un catalizzatore che rimodellerà accordi contrattuali e l'attenzione regolatoria piuttosto che un semplice evento di bilancio.

Contesto

L'azione di Fastweb e Vodafone per porre fine all'accordo con Inwit va letta alla luce di un decennio di consolidamento e carve-out delle torri in Europa, in cui gli operatori hanno ceduto infrastrutture passive a società specializzate per monetizzare asset e concentrarsi sulla competizione a livello di servizi. Inwit stessa è emersa da questo riallineamento strategico ed è stata quotata su Borsa Italiana nel 2020, creando un veicolo quotato che ha aggregato siti su tetti e torri precedentemente detenuti dagli incumbent (Borsa Italiana; IPO Inwit, 2020). Quel cambiamento strutturale ha lasciato una rete complessa di contratti commerciali, diritti di accesso reciproco e impegni regolatori che ora sono oggetto di contenzioso, anziché di rinegoziazione bilaterale.

Il deposito del 25 marzo 2026 (Investing.com, 25 mar 2026) segue mesi di attriti commerciali su condivisione, aggiornamenti e l'economia della densificazione per il 5G. Per gli operatori di rete, gli accordi di condivisione influenzano il costo marginale: la densificazione per il 5G richiede più siti e nuovi upgrade di alimentazione e fibra, accentuando i punti di contesa su chi finanzi gli investimenti incrementali. La via giudiziaria scelta da Fastweb e Vodafone suggerisce che considerano la risoluzione l'leva più efficiente per resettare l'economia unitaria — un approccio che sarà valutato dai tribunali e, potenzialmente, dall'Autorità per le Garanzie nelle Comunicazioni.

Storicamente, dispute analoghe in altri mercati hanno prodotto esiti misti: l'industria delle torri in Spagna ha visto lunghe rinegoziazioni dopo i carve-out degli operatori nel 2017, mentre nel Regno Unito interventi regolatori nel 2018 hanno limitato clausole di esclusività. Quei casi mostrano che un deposito è l'inizio di un processo multi-trimestrale che può concludersi con un accordo, una cessione forzata o la ristrutturazione dei termini commerciali. Per gli investitori, osservare la tempistica e eventuali provvedimenti cautelari sarà cruciale: decisioni preliminari possono alterare le aspettative di flusso di cassa più rapidamente delle sentenze definitive.

Analisi dei dati

Il report pubblico del deposito è datato 25 marzo 2026 (Investing.com), fornendo uno timestamp per la reazione di mercato immediata e la pianificazione operativa delle parti. Inwit è stata creata e quotata nel 2020 — un'operazione che ha comportato trasferimenti di asset e contratti a lungo termine che sostengono la visibilità dei suoi ricavi (documenti di quotazione Inwit, 2020). Quegli accordi storicamente hanno garantito flussi di cassa contrattuali stabili a Inwit; qualsiasi risoluzione o rinegoziazione riuscita potrebbe ridurre la prevedibilità dei ricavi e influenzare i multipli di valutazione della towerco.

I parametri di mercato da monitorare includono il margine EBITDA pro-forma di Inwit e il profilo di scadenza dei contratti. Se una porzione significativa dei ricavi di Inwit è legata a questi accordi contestati, agenzie di rating e analisti azionari ricalcoleranno scenari di flussi di cassa attualizzati, probabilmente applicando tassi di sconto più elevati e ipotesi di multipli più bassi. I confronti con i pari europei sono istruttivi: le towerco con esposizione diversificata verso terzi proprietari di immobili negoziano a multipli EV/EBITDA differenti rispetto a towerco dipendenti dagli operatori — un benchmark rilevante dato l'origine di Inwit come veicolo affiliato a operatori (FT, multipli di settore, 2025).

I segnali di mercato a breve termine sono già evidenti: volumi di scambio e volatilità implicita nel mercato delle opzioni su Inwit tipicamente aumentano in seguito a notizie di contenzioso societario; gli analisti dovrebbero monitorare la volatilità implicita a 30 e 90 giorni per segni di ricalibrazione. Inoltre, eventuali dichiarazioni esplicite di Fastweb o Vodafone sui costi transitori attesi (es. capex una tantum per separazione) contribuiranno alle revisioni degli utili nel breve periodo. Gli investitori dovrebbero richiedere e scrutinare i tempi di disclosure da parte di Inwit e delle autorità per quantificare i ricavi potenzialmente a rischio nel 2026-27.

Implicazioni per il settore

La disputa si riverbererà oltre le tre parti indicate. I paradigmi di valutazione delle infrastrutture dipendono da contratti di accesso a lungo termine e dalla capacità di monetizzare la colocation; se gli operatori riusciranno a svincolarsi con successo dagli accordi legacy, il potere contrattuale potrebbe spostarsi a favore degli operatori a scapito delle towerco indipendenti. Tale dinamica potrebbe comprimere i multipli di transazione per asset torre in Italia e innalzare le barriere per nuovi investitori in cerca di flussi di cassa stabili. Viceversa, se i tribunali confermassero le tutele contrattuali a favore di Inwit, il premio per l'indipendenza delle towerco potrebbe essere rafforzato, sostenendo la resilienza delle valutazioni.

Gli investitori infrastrutturali che valutano l'esposizione europea alle torri riconsidereranno la concentrazione di controparte. Un singolo grande operatore che rappresenta una quota materiale dei ricavi di una towerco è un rischio di concentrazione; gli investitori preferiscono tipicamente basi di locatari diversificate, con nessun tenant che rappresenti più del 20-25% dei ricavi. Le metriche di concentrazione di Inwit — che saranno rese note nei suoi bilanci statutari 2025 — saranno quindi un punto focale per analisti sell-side e buy-side. In confronto ai pari, qualsiasi aumento del controllo degli operatori sui siti aumenterebbe la correlazione tra le valutazioni delle torri e i cicli di capex degli operatori.

A livello regolatorio, AGCOM (l'autorità italiana per le comunicazioni) e la Commissione Europea potrebbero essere coinvolte su questioni di potere di mercato e infrastrutture essenziali. L'intervento regolatorio può sia vincolare sia indirizzare gli esiti; in casi passati i regolatori hanno imposto obblighi di accesso non discriminatorio.