Bitcoin a 81.000$ dopo 66 giorni di funding negativo

Paragrafo introduttivo

Il rally di Bitcoin oltre gli 81.000$ il 5 maggio 2026 è coinciso con un segnale atipico e persistente nei mercati dei derivati: i tassi di funding sui contratti perpetual sono rimasti negativi per 66 giorni consecutivi, una serie iniziata il 28 feb 2026, secondo Decrypt. In quel periodo gli short hanno pagato un carry annuo stimato di circa il 12% ai long, un onere che i partecipanti al mercato tipicamente associano a una forte domanda di copertura piuttosto che a pessimismo sul mercato spot. La convivenza di un rapido aumento dei prezzi spot e di un funding prolungatamente negativo mette in discussione le narrazioni convenzionali che collegano il funding negativo esclusivamente a posizionamenti ribassisti. Strategie di copertura istituzionale, la struttura dei contratti perpetual e il mix in evoluzione dei partecipanti — dai prodotti simili agli ETF ai desk OTC — sono centrali per interpretare cosa implica questo contesto di funding per volatilità, basis e dinamiche future di prezzo.

Contesto

L'attuale configurazione del mercato dei derivati Bitcoin diverge da una classica squeeze guidata dal retail. Storicamente, il funding negativo si verifica quando il prezzo del perpetual scambia sotto lo spot e gli short (detentori di posizioni con funding negativo) compensano i long per mantenere il contratto agganciato; questo fenomeno spesso riflette una domanda spot più forte della domanda sui futures. In questo ciclo, tuttavia, la serie di funding negativi è iniziata il 28 feb 2026 ed è proseguita per 66 giorni fino al 5 mag 2026 mentre il benchmark spot saliva a 81.000$, secondo Decrypt (5 mag 2026). Tale tempistica suggerisce che i partecipanti al mercato fossero disposti ad assumersi costi di carry per mantenere specifiche coperture.

I punti di ingresso istituzionali aiutano a spiegare il paradosso. I miglioramenti dell'infrastruttura di mercato negli ultimi 18 mesi — maggiore capacità di custody spot, approvazione e adozione di veicoli d'investimento legati allo spot in più giurisdizioni e una liquidità OTC più profonda — hanno permesso ai grandi allocatori di accumulare spot senza ricorrere alla leva. Quei compratori, a loro volta, hanno coperto l'esposizione al prezzo tramite strumenti perpetual o futures, una strategia che ribalta la narrativa retail tradizionale: i grandi acquirenti spot creano domanda di posizioni short sui perpetual, spingendo il funding in territorio negativo mentre il prezzo spot cresce.

I contratti perpetual sono un meccanismo di trasferimento del funding più che un indicatore di sentiment puro. Il contesto di funding negativo va quindi letto come una condizione di arbitraggio cross-market influenzata dalla domanda di copertura, dalle operazioni sul basis e dai vincoli di bilancio di prime broker e market maker. Sebbene il posizionamento retail e la leva possano esacerbare movimenti di breve termine, i dati attuali — flussi spot significativi monitorati dai custodi e compressione del basis nelle calendar spread — indicano driver strutturalmente diversi rispetto ai precedenti rally guidati dal retail.

Analisi dettagliata dei dati

Tre punti dati centrali ancorano l'analisi corrente: prezzo, durata del funding e carry. Bitcoin ha raggiunto 81.000$ il 5 mag 2026; i tassi di funding sui perpetual sono rimasti negativi per 66 giorni a partire dal 28 feb 2026; e i detentori di posizioni short hanno effettivamente pagato circa il 12% di carry annualizzato durante la serie (Decrypt, 5 mag 2026). Queste cifre sono insolitamente concentrate: un carry annualizzato a due cifre su un periodo di due mesi è più elevato delle tipiche deviazioni transitorie del funding e rappresenta un costo significativo per entità che mantengono posizioni short prolungate.

Open interest e dinamiche del basis forniscono evidenza corroborante. Sui principali mercati dei derivati, l'open interest nei contratti perpetual non si è contratto in modo significativo nonostante il funding negativo persistente, dato incoerente con movimenti guidati da deleveraging. Le calendar spread tra perpetual front-month e i futures trimestrali si sono compresse a fine aprile 2026, segnale che i desk di arbitraggio stavano attivamente comprimendo il basis tramite acquisti spot e vendite di futures. Le storie di funding segnalate da CoinGlass e dai report degli exchange (citati nei commenti di mercato e corroborati dalle divulgazioni aggregate degli exchange) riflettono la matematica del funding negativo; la meccanica indica il carry piuttosto che le liquidazioni forzate come catalizzatore dominante.

I confronti aiutano a inquadrare la magnitudine. Nei precedenti rally importanti, come il ciclo 2020–2021, i tassi di funding sono rimasti fortemente positivi per periodi prolungati mentre i long retail con leva spingevano i perpetual sopra lo spot; qui si applica l'inverso. Anche il confronto anno su anno è istruttivo: sebbene l'apprezzamento del prezzo BTC da maggio 2025 a maggio 2026 sia stato significativo (i benchmark variano a seconda del fornitore di dati), il funding negativo persistente è qualitativamente diverso dai cicli precedenti in cui funding positivi e alta leva retail amplificavano la volatilità. La copertura istituzionale spiega perché la volatilità, misurata dalla volatilità realizzata a 30 giorni sullo spot BTC, non è aumentata in modo commisurato all'aumento del prezzo.

Implicazioni per i settori

I cambiamenti nella struttura del mercato dei derivati hanno conseguenze reali per exchange, fornitori di custody e controparti istituzionali. Gli exchange che ospitano grandi pool di liquidità sui perpetual beneficiano di maggiori commissioni quando la volatilità del funding persiste, ma affrontano anche concentrazione del rischio se uno dei lati del mercato diventa strutturalmente dipendente dalla liquidità delle controparti. I custodi e i prime broker che facilitano l'accumulo spot mentre si coprono nei derivati devono gestire più attivamente l'esposizione di bilancio e l'ottimizzazione del collateral, aumentando la domanda per trading OTC block su misura e per basis swap.

Per gli sponsor di prodotti e gli involucri simili agli ETF, un funding negativo persistente può creare economie attraenti sul lato spot mentre genera costi di copertura che devono essere internalizzati o trasferiti agli investitori. I prodotti che accumulano Bitcoin fisico e si coprono tramite perpetual registreranno il funding negativo come spesa se mantengono esposizione short; gli sponsor hanno diverse opzioni, incluse strategie overlay che utilizzano opzioni o calendar spread per ridurre il carry. Il dettaglio operativo è cruciale: sponsor con commissioni di custodia basse e catene collateral efficienti possono battere la concorrenza quando i costi di copertura aumentano.

Market maker e liquidity provider si trovano di fronte a un trade-off tra