BCE ferma al 2,50%, Morgan Stanley vede rialzo a dicembre

La Banca Centrale Europea dovrebbe lasciare invariato il tasso sui depositi al 2,50% giovedì, dopo l'aumento di settembre, con Morgan Stanley che sostiene che dicembre sia il momento più naturale per la prossima mossa. La reazione dell'euro dipenderà dalla capacità di Christine Lagarde di convalidare le attese di un rialzo a dicembre o di mantenere piena opzionalità. Un sondaggio Reuters ha rilevato che 70 economisti su 73 si aspettavano una pausa questo mese e 64 su 73 vedevano un ulteriore aumento di 25 punti base a dicembre, una netta inversione rispetto al sondaggio precedente, quando la maggior parte riteneva concluso il ciclo restrittivo.

Contesto — perché la BCE si ferma prima di dicembre

Gli analisti di Morgan Stanley hanno affermato che finora non vi è segno di effetti indiretti o di secondo impatto significativi dall'ultimo shock energetico sull'inflazione, e che il recente aumento dei rendimenti obbligazionari a lungo termine fornisce già un certo grado di restringimento aggiuntivo. Insieme, questi fattori eliminano qualsiasi urgenza di un altro rialzo questa settimana, ha affermato la banca. Dicembre, quando i responsabili politici avranno dati freschi e proiezioni aggiornate dello staff, appare il momento più naturale per cambiare l'orientamento della politica.

L'aumento di settembre ha portato il tasso sui depositi al 2,50%, e l'inflazione resta ben al di sopra dell'obiettivo. Questo divario tra il livello della politica e il dato sull'inflazione è ciò che mantiene viva una mossa a dicembre nelle previsioni degli economisti anche mentre la BCE si ferma ora.

Il balzo dei rendimenti dei titoli sovrani, in particolare in Francia tra le preoccupazioni per debito e bilancio, sarà probabilmente presente nelle menti dei responsabili politici. Gli economisti di ING sostengono che la crisi fiscale francese e i rendimenti più elevati stiano già restringendo le condizioni finanziarie, rendendo molto probabile una pausa e spingendo ogni ulteriore decisione a dicembre. Commerzbank prevede che il tasso sui depositi salga al 2,75% a dicembre e poi rimanga lì per tutto il 2027, indicando un previsto calo dei prezzi del petrolio e l'effetto frenante dei rendimenti più elevati come ragioni contro ulteriori mosse.

Questa divisione tra un rialzo a dicembre e un plateau più lungo è il cuore del dibattito. Il plateau al 2027 di Commerzbank implica che la BCE tratti l'aumento dei rendimenti come un sostituto dell'azione di politica, mentre il campo del rialzo a dicembre lo tratta come una ragione per attendere piuttosto che per fermarsi.

Dati — cosa mostrano i numeri

Il sondaggio Reuters è il marcatore quantitativo più chiaro. Dei 73 economisti intervistati all'inizio di questo mese, 70 si aspettavano una pausa a ottobre e 64 un aumento di 25 punti base a dicembre. Il sondaggio precedente aveva la maggior parte degli intervistati che dichiarava concluso il ciclo restrittivo, quindi il cambiamento è un'inversione nel consenso, non un aggiustamento marginale.

Metrica	Attuale	Attesa dicembre
Tasso sui depositi BCE	2,50%	2,75% (Commerzbank)
Economisti che vedono una pausa	70 su 73	n/d
Economisti che vedono un rialzo	n/d	64 su 73

Il percorso di Commerzbank implica una singola mossa di 25 punti base a dicembre, poi nessun cambiamento fino al 2027. ING non fornisce un numero sul tasso terminale nella view citata; inquadra la crisi fiscale francese e i rendimenti più elevati come già facenti lavoro di restringimento.

La decisione è attesa alle 13:15 GMT (09:15 ET), con la conferenza stampa di Lagarde alle 13:45 GMT (09:45 ET). Il calendario dei dati è fitto: l'indagine Ifo sul business tedesco di ottobre lunedì, l'indagine GfK sulla fiducia dei consumatori mercoledì, e le indagini su imprese e consumatori dell'eurozona giovedì. Venerdì arrivano il PIL provvisorio del terzo trimestre dell'eurozona insieme all'inflazione flash di ottobre da singoli paesi tra cui Francia e Germania.

Analisi — cosa significa per EUR/USD e i titoli francesi

La decisione della Fed un giorno prima stabilisce lo sfondo per EUR/USD, quindi una Fed hawkish seguita da una BCE cauta sarebbe la combinazione più negativa per l'euro. Se Lagarde sarà non impegnativa, parte del restringimento potrebbe essere prezzato fuori e pesare sulla moneta unica.

I titoli di Stato francesi sono l'esposizione di secondo ordine più chiara. Sono sensibili a qualsiasi segnale che la BCE veda il recente aumento dei rendimenti come una preoccupazione piuttosto che un restringimento gradito. Se i responsabili politici trattano l'aumento dei rendimenti come un restringimento indesiderato delle condizioni finanziarie, tale inquadramento potrebbe sostenere il debito francese; se lo accolgono come facente lavoro di politica, la pressione resta.

Un petrolio più alto legato al conflitto in Medio Oriente resta il principale rischio al rialzo per l'inflazione dell'eurozona e per il prezzamento dei rialzi. Quel canale passa attraverso lo shock energetico che Morgan Stanley dice non abbia ancora prodotto effetti indiretti o di secondo impatto significativi. Se tali effetti appariranno nei dati flash sull'inflazione di venerdì, il caso di dicembre si rafforza.

Un limite: il rapporto non fornisce cifre delle proiezioni dello staff BCE, né un tasso terminale da Morgan Stanley, né un livello del prezzo del petrolio. Il posizionamento è quindi inferito dalla divisione del sondaggio, non dai dati sui flussi. Il consenso di 64 su 73 per un rialzo a dicembre suggerisce che il mercato sia già orientato verso una mossa, il che lascia spazio a una sorpresa dovish se Lagarde si rifiuterà di convalidarla.

Prospettive — cosa guardare dopo

La conferenza stampa di Lagarde alle 13:45 GMT (09:45 ET) di giovedì è il primo catalizzatore. Osservare se appoggerà dicembre o manterrà opzionalità, perché un messaggio non impegnativo è la via per prezzare fuori il restringimento.

L'Ifo tedesco lunedì e il GfK mercoledì alimentano la narrazione sulla crescita prima della decisione, e le indagini sul sentiment dell'eurozona arrivano giovedì. Il PIL flash del terzo trimestre e l'inflazione di ottobre di venerdì da Francia, Germania e altri potrebbero rapidamente riprezzare dicembre in entrambe le direzioni.

Nel rapporto non sono forniti specifici livelli di supporto o resistenza per EUR/USD, quindi il prezzamento stesso del rialzo di dicembre è il livello da osservare. Un cambiamento nel consenso di 64 su 73 sarebbe il segnale.

Domande frequenti

Cosa significa una pausa della BCE al 2,50% per EUR/USD?

Una pausa è quasi completamente prezzata, quindi la mossa dell'euro dipende dal tono di Lagarde piuttosto che dalla decisione stessa. Convalidare le attese di un rialzo a dicembre sostiene la moneta unica; un messaggio non impegnativo potrebbe vedere il restringimento prezzato fuori e pesare su di essa. La decisione della Fed un giorno prima stabilisce lo sfondo più ampio, rendendo una Fed hawkish più una BCE cauta la combinazione più negativa per l'euro.

Perché dicembre è visto come il momento naturale per il prossimo rialzo BCE?

Morgan Stanley indica due ragioni: nessuna prova finora di effetti indiretti o di secondo impatto significativi dallo shock energetico, e rendimenti a lungo termine più elevati che forniscono già restringimento extra. Dicembre porta dati freschi e proiezioni aggiornate dello staff, dando ai responsabili politici un quadro più completo. Commerzbank prevede che il tasso sui depositi raggiunga il 2,75% a dicembre e poi rimanga stabile fino al 2027.

Perché i titoli di Stato francesi sono sensibili a questa riunione BCE?

La crisi fiscale francese e i rendimenti in aumento stanno già restringendo le condizioni finanziarie, secondo ING. I titoli francesi sono esposti a come la BCE inquadra quell'aumento dei rendimenti, come preoccupazione o come restringimento gradito. Se la BCE lo tratta come restringimento indesiderato, l'inquadramento potrebbe sostenere il debito francese; se lo accoglie come facente lavoro di politica, la pressione persiste.

In sintesi

La BCE si ferma al 2,50% giovedì, ma il segnale di dicembre di Lagarde, non la decisione, stabilisce la direzione dell'euro.

Disclaimer: questo articolo è solo a scopo informativo e non costituisce consulenza di investimento. Il trading di CFD comporta un elevato rischio di perdita di capitale.