Royaume‑Uni : croissance de 0,1 % au T4 2025 — ONS

Paragraphe d'ouverture

Le Bureau national des statistiques (ONS) a confirmé le 31 mars 2026 que le produit intérieur brut (PIB) du Royaume‑Uni a augmenté de 0,1 % d'un trimestre sur l'autre au T4 2025, une conclusion tiède pour l'année civile (ONS ; Investing.com, 31 mars 2026). La lecture fournit une indication supplémentaire que la reprise britannique reste lente par rapport aux normes historiques : le taux de croissance trimestriel moyen d'avant la pandémie était d'environ 0,6 % et les services continuent de dominer l'économie, représentant environ 80 % de la production (séries historiques de l'ONS). Pour les investisseurs et les observateurs de la politique, ce gain marginal clôt une année où l'élan global a sous‑performé de nombreux pairs parmi les économies avancées et a prolongé le débat sur l'orientation appropriée de la politique intérieure. Ce rapport examine ce que ce chiffre signifie pour la composition de l'activité, la transmission budgétaire et monétaire, les secteurs gagnants et perdants, et où se situent les risques pour 2026.

Contexte

L'expansion confirmée de 0,1 % d'un trimestre sur l'autre au T4 2025 s'inscrit dans une série de lectures de faible croissance qui ont caractérisé le Royaume‑Uni depuis le point d'inflexion post‑pandémie. Par rapport à la moyenne trimestrielle de long terme d'environ 0,6 % observée dans les cinq années précédant 2020, le chiffre du T4 signale un creux persistant de l'activité et un investissement atone. La publication de l'ONS du 31 mars 2026 (résumée par Investing.com) rappelle l'importance de la pondération du PIB britannique en faveur des services — proches de 80 % du PIB — ce qui a permis d'amortir la croissance globale face à des contractions plus marquées dans l'industrie manufacturière et la construction.

Le faible chiffre global masque une hétérogénéité sous‑jacente. La consommation des ménages, l'investissement des entreprises et le commerce net ont chacun montré des signes de vigueur intermittente mais ne se sont pas combinés pour produire une expansion cohérente et auto‑entretenue. Les salaires réels et la dynamique du revenu nominal restent centraux pour la transmission de la demande vers l'activité : alors que l'inflation est redescendue depuis les pics de 2022–23, les pressions tarifaires restent tenaces dans les services, et le pouvoir d'achat ainsi que les comportements de consommation sont encore en cours d'ajustement. Pour les stratégistes macroéconomiques, le résultat du T4 souligne la difficulté pour le Royaume‑Uni de passer d'une croissance lente à une expansion soutenue au‑dessus de la tendance sans soit un redémarrage de la demande intérieure, soit un changement de composition dans le commerce et l'investissement.

Le calendrier de la publication importe : publiée le 31 mars 2026, elle alimente les calendriers de politique du printemps et les attentes du marché sur la posture de la Banque d'Angleterre (BoE). Un chiffre de 0,1 % est peu susceptible, à lui seul, de déclencher un pivot politique immédiat, mais inscrit dans une série de lectures faibles, il renforce l'argument en faveur d'une approche fortement dépendante des données de la part de la BoE. Pour les marchés, ce chiffre façonne les attentes sur les différentiels de croissance par rapport aux pairs et, par conséquent, la position relative des devises, des taux et des secteurs actions.

Analyse approfondie des données

Le chiffre de 0,1 % t/t nécessite une décomposition. Les services — qui représentent environ 80 % du PIB britannique — sont restés le pilier de la croissance au T4, conformément à la ventilation sectorielle de l'ONS. Dans les services, les segments à contact consommateur tels que l'hôtellerie et les services d'information ont montré de la résilience, reflétant un déplacement des dépenses des ménages vers les expériences. En revanche, l'industrie manufacturière et la construction ont continué de sous‑performer, contraints à la fois par une demande d'investissement molle et par des frictions côté offre qui ont réduit l'utilisation des capacités dans certains sous‑secteurs.

L'investissement a été le maillon faible pendant une grande partie de la période post‑pandémie. Les données sur l'investissement des entreprises dans les publications corrélées de l'ONS montrent des gains trimestriels modestes mais restent en dessous des niveaux tendanciels une fois corrigés de l'inflation et des ajustements de capacité. Le commerce net demeure volatil, apportant occasionnellement des contributions positives au PIB trimestriel mais manquant de constance pour soutenir une expansion durable. Les variations de stocks et la production du secteur public ont également influencé la lecture du T4 ; les services publics ont fourni un plancher stabilisant, mais pas un moteur de croissance.

Le contexte du marché du travail constitue une contrainte importante sur l'amplitude du potentiel de croissance. Les taux d'emploi se sont améliorés depuis le creux pandémique mais la productivité reste préoccupante : la production par heure n'a pas retrouvé la trajectoire de croissance antérieure à la pandémie, limitant la marge de progression rapide des salaires réels sans pression inflationniste. Cette dynamique implique que les gains de consommation seront marginaux à moins d'une accélération de la productivité ou d'une augmentation substantielle des transferts fiscaux augmentant les revenus disponibles. Les données de l'ONS pointent donc vers un régime de croissance principalement contraint par la demande, tout en faisant défaut d'un choc clair de productivité.

Implications sectorielles

Le résultat du T4 est inégal selon les secteurs et entraînera des réponses différenciées au niveau des portefeuilles et des politiques. Les secteurs financiers et des services aux entreprises — exposés davantage à la santé des entreprises domestiques — ont bénéficié du lent redressement de la demande de services aux entreprises mais subissent une pression sur les marges si les coûts salariaux augmentent. Les segments de consommation discrétionnaire liés aux services ont montré une relative robustesse ; en revanche, les biens de première nécessité et les services publics offrent une exposition défensive face à la faiblesse de l'activité industrielle.

L'industrie manufacturière et la construction font face au risque de baisse le plus direct. La sous‑performance persistante de l'investissement des entreprises bride l'activité dans la construction, tandis que la manufacture pâtit d'une demande mondiale plus faible et de coûts d'emprunt réels plus élevés qu'avant la pandémie. Pour les actifs liés aux infrastructures, les engagements d'investissement public seront décisifs : sans une accélération des dépenses d'investissement budgétaire, la construction restera probablement un frein à la croissance du PIB à court terme.

Les comparaisons internationales importent. L'expansion modeste du T4 au Royaume‑Uni contraste avec des lectures plus dynamiques chez certains pairs à la fin de 2025 ; la faiblesse relative de l'investissement et de la productivité contribue sensiblement à cette divergence. Les allocateurs d'actifs surveillant l'exposition régionale devraient intégrer ces différentiels de croissance lors de la pondération des positions actions et crédit, étant donné le potentiel de la volatilité des devises et des taux à amplifier les performances sectorielles.

Évaluation des risques

Les risques à la baisse par rapport au scénario de référence sont tangibles. Un ralentissement plus marqué du commerce mondial ou un regain de tensions financières chez des partenaires clés se transmettraient via les exportations