L'or près de 2 360 $ alors que l'impasse à Hormuz perdure

Contexte

L'or a évolué dans une fourchette étroite le 11 mai 2026, se maintenant près de 2 360 $ l'once alors que les acteurs du marché digéraient une impasse sécuritaire prolongée dans le détroit d'Hormuz et des signaux inflationnistes renouvelés en provenance des États-Unis. La relative stabilité du métal s'est inscrite dans un contexte d'appréciation des prix du pétrole et d'un dollar plus ferme, générant des contre-courants qui ont contenu des mouvements directionnels importants. Les opérateurs ont évoqué une réaction classique de valeur refuge face à des titres faisant état de risques d'approvisionnement en énergie, tandis que les données macroéconomiques maintenaient les taux réels et les anticipations vis-à-vis des banques centrales au centre des préoccupations pour la demande de lingots à plus long terme. Bloomberg a rapporté le niveau de prix et a noté que le Brent a grimpé à environ 96,70 $ le baril au cours de la même séance, reflétant la tension sur les routes maritimes commerciales et faisant croître le risque d'inflation lié aux matières premières.

Le moteur immédiat pour l'or était géopolitique : le détroit d'Hormuz reste fermé à certains trafics de pétroliers après une série d'interdictions qui ont commencé fin avril 2026, augmentant l'inquiétude sur la disponibilité à court terme du pétrole pour l'Asie et l'Europe. La réaction du marché a été mesurée ; la demande physique en Asie a montré des poches d'achat, mais les flux d'ETF ont été mitigés et le positionnement sur les contrats à terme du COMEX n'a pas affiché la compression typiquement associée aux liquidations forcées. Parallèlement, les indicateurs d'inflation américains ont continué de surprendre à la hausse cette année, avec une inflation à la consommation globale proche de 3,6 % en glissement annuel en avril 2026 et une core à 3,2 % selon le Bureau of Labor Statistics, alimentant la thèse selon laquelle les risques inflationnistes restent supérieurs à la cible de 2 % de la Réserve fédérale.

Le rôle de l'or comme couverture contre l'inflation et réserve de valeur est mis en balance avec les taux réels et la trajectoire du dollar américain. Le rendement du Trésor américain à 10 ans se négociait autour de 3,85 % à la date du rapport, tandis que l'indice large du dollar flirtait avec 103,5, deux indicateurs qui limitent généralement le potentiel haussier du métal lorsqu'ils augmentent. Cet échange — prime géopolitique sur les matières premières versus coût d'opportunité de détenir un actif sans rendement — définit la fourchette de négociation à court terme. Les desks institutionnels rapportent des clients réallouant entre le lingot physique, les ETF de producteurs aurifères et la dette protégée contre l'inflation pour exprimer leurs vues.

Analyse des données

Les prix et les points de données macro fournissent un tableau précis des forces en présence. Le 11 mai 2026, les flux de prix Bloomberg montraient l'or spot près de 2 360 $/oz et les contrats Brent à 96,70 $/bbl, représentant un mouvement intrajournalier du pétrole d'environ +4,5 % par rapport à la clôture précédente (source : Bloomberg, 11 mai 2026). L'indice des prix à la consommation américain pour avril 2026 a enregistré une hausse annuelle globale de 3,6 % avec une core CPI à 3,2 % (source : Bureau of Labor Statistics, publication d'avril 2026), des chiffres qui restent sensiblement au-dessus des cibles des marchés développés et qui soutiennent la sensibilité de l'or aux taux réels.

Sur le marché obligataire, le rendement du Trésor à 10 ans américain à environ 3,85 % se traduit par des rendements nominaux positifs mais des taux réels contenus une fois les anticipations d'inflation prises en compte. En utilisant un taux d'inflation implicite à cinq ans près de 2,6 % (source : breakevens implicites du Trésor/FRB), le rendement réel implicite à cinq ans se situe autour de 1,25 %, un niveau qui, historiquement, se corrèle à des prix de l'or élevés mais non paraboliques. Les performances depuis le début de l'année offrent des contrastes instructifs : l'or est en hausse d'environ 6,8 % depuis le début de l'année, devançant l'argent qui progresse d'environ 3,1 % sur la même période, tandis que le S&P 500 (SPX) affiche une hausse d'environ 7,1 % sur la même période (source : rendements de marché Bloomberg, 11 mai 2026).

Les données de positionnement apportent des nuances supplémentaires. Les fonds négociés en bourse tels que GLD n'ont affiché que des entrées nettes modestes au cours des deux dernières semaines, tandis que les actions de producteurs, représentées par GDX, ont sous-performé le lingot sur une base relative — GDX est en baisse d'environ 2,4 % au cours du dernier mois contre une performance du métal plutôt stable à légèrement positive (source : flux et données de prix ETF, Bloomberg). Le ratio or-argent est resté élevé autour de 85:1 lors de la séance, signalant une préférence des investisseurs pour les caractéristiques perçues de réserve de valeur de l'or par rapport à l'argent, davantage lié au secteur industriel, dans un contexte d'inquiétudes inflationnistes liées à l'énergie.

Implications sectorielles

Les matières premières et les secteurs sensibles à la macroéconomie subissent des impacts différenciés de l'impasse à Hormuz et des chiffres d'inflation. Les titres énergétiques ont bénéficié directement de la réaction du complexe pétrolier : les majors disposant d'expositions aux pétroliers et de capacités logistiques ont enregistré des gains de trading immédiats — par exemple, les actions intégrées du secteur pétrolier ont suivi la hausse du Brent en progressant de 2 à 5 % en intraday le 11 mai 2026. À l'inverse, les secteurs très sensibles aux taux d'intérêt, tels que les services publics et l'immobilier, ont affiché des performances plus contenues en raison du repricing sur les marchés obligataires.

Pour le secteur aurifère en particulier, les producteurs font face à une dynamique à double sens. Des prix nominaux de l'or plus élevés améliorent les marges, mais la hausse des coûts d'intrants (énergie et fret) et la possibilité de taux d'actualisation plus élevés dans les modèles de valeur actuelle nette compriment le potentiel de valorisation. Les producteurs ayant des coûts tout compris (all-in sustaining costs) faibles et des bilans solides se négocient désormais à une prime par rapport à leurs pairs à coûts plus élevés ; les constituants de GDX avec des coûts de trésorerie inférieurs à 950 $/oz apparaissent relativement attractifs au sein du groupe. Parallèlement, la demande pour les ETF adossés au lingot est plus susceptible de refléter des ajustements d'allocation stratégique que des biais spéculatifs sur les contrats à terme aux niveaux de prix actuels.

Les comparaisons cross-asset illustrent les conséquences pour les portefeuilles. Sur un an, l'or a surperformé les actions liées aux matières premières en termes de performance totale mais a été à la traîne de certains segments défensifs d'actions depuis le début de 2026. Les investisseurs se réallouant pour se couvrir contre un choc inflationniste soutenu pourraient préférer un panier combinant or physique, TIPS et une exposition sélective aux matières premières plutôt que de se concentrer uniquement sur le lingot ou l'énergie. La liquidité institutionnelle est concentrée dans des ETF liquides (GLD, SLV) et des producteurs large cap, ce qui signifie que la découverte des prix peut être efficace mais toujours sensible aux flux à court terme lorsque les titres géopolitiques s'intensifient.

Évaluation des risques

Le principal risque à court terme pour la consolidation de l'or est un changement des taux réels.