Les minutes de la Fed révéleront la profondeur de l'orientation belliciste

Les minutes de la réunion de politique monétaire de la Réserve fédérale des 28 et 29 juillet sont prévues pour publication mercredi à 14h00 ET, fournissant aux marchés un aperçu critique des débats internes du comité après que le président Warsh a délivré une déclaration exceptionnellement brève qui a offert peu d'orientations futures. Le document revêt une importance accrue alors que trois membres ont voté contre en faveur d'une hausse des taux, laissant les investisseurs déterminer si ce sentiment belliciste est plus profond au sein du comité. Toute discussion explicite sur les risques d'inflation des prix de l'énergie, en particulier liés aux perturbations au Moyen-Orient, pourrait prolonger la récente vente d'obligations du Trésor qui a poussé le rendement des obligations à 10 ans à 4,31 % et soutenir l'indice du dollar à 105,2.

Contexte — pourquoi cela compte maintenant

Le Comité fédéral de l'open market a maintenu son taux cible des fonds fédéraux à 3,50 % à 3,75 % pour la cinquième réunion consécutive le 29 juillet, maintenant les niveaux de politique les plus restrictifs depuis 2007. Cette réunion a marqué la première avec trois votes dissidents depuis septembre 2022, lorsque deux membres ont favorisé un chemin de hausse plus agressif au milieu d'une inflation galopante. L'engagement du président Warsh à réduire les orientations futures a créé un vide d'information qui rend ces minutes particulièrement précieuses pour interpréter la fonction de réaction de la Fed.

La réunion de juillet a eu lieu avant la publication de données économiques nettement plus faibles, y compris des chiffres d'emplois négatifs et une baisse des ventes au détail, ce qui signifie que les minutes reflètent un instantané de la pensée de la Fed qui pourrait déjà sembler dépassé. Cela crée une situation inhabituelle où les marchés doivent concilier des sentiments potentiellement bellicistes de juillet avec des signaux économiques plus récents et accommodants. La fermeture continue du détroit d'Ormuz et les perturbations énergétiques au Moyen-Orient représentent une complication supplémentaire qui n'a pas été pleinement capturée dans les données économiques de juillet.

Données — ce que les chiffres montrent

La fourchette cible actuelle de la Fed de 3,50 % à 3,75 % représente le taux de politique le plus élevé depuis janvier 2007, maintenant des conditions restrictives pendant cinq réunions consécutives depuis que la pause a commencé en mars. Trois membres votants ont voté contre en faveur d'une hausse, le plus grand bloc dissident depuis le début du cycle de hausse actuel en mars 2022. Le prix du marché indique actuellement une probabilité de 72 % d'une hausse de 25 points de base lors de la réunion de septembre, selon les données de CME FedWatch.

Depuis la réunion de juillet, les données économiques ont surpris de manière significative à la baisse. Les emplois non agricoles de juillet ont montré une perte de 15 000 emplois contre des attentes d'un gain de 180 000, tandis que les ventes au détail ont diminué de 0,6 % d'un mois sur l'autre. L'indice de confiance des consommateurs de l'Université du Michigan est tombé à 67,8 contre 71,5 précédemment. Ces développements contrastent fortement avec le chiffre d'inflation de base PCE de 3,4 % disponible pour les membres du comité en juillet.

Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a augmenté de 38 points de base depuis la réunion de juillet pour atteindre 4,31 %, tandis que le rendement à 2 ans a augmenté de 29 points de base pour atteindre 4,89 %. L'indice du dollar s'est renforcé de 2,1 % à 105,2 au cours de la même période, reflétant les attentes du marché d'une politique belliciste continue de la Fed malgré des indicateurs de croissance affaiblis.

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés / secteurs / tickers

Un ton belliciste dans les minutes, en particulier une discussion explicite sur les risques d'inflation liés à l'énergie, pourrait probablement prolonger la récente vente d'actifs sensibles à la durée. Les rendements des obligations du Trésor pourraient tester le sommet de 2024 de 4,52 % sur l'obligation à 10 ans, créant une pression supplémentaire sur les actions de croissance dans le secteur technologique. Le Invesco QQQ Trust (QQQ) a chuté de 4,2 % depuis la réunion de juillet alors que des taux plus élevés diminuent l'attrait des actifs à long terme.

Les actions du secteur de l'énergie, en particulier le Energy Select Sector SPDR Fund (XLE), pourraient bénéficier de toute discussion de la Fed reliant les perturbations au Moyen-Orient à des préoccupations d'inflation persistantes. Le secteur a surperformé le marché plus large avec un gain de 12 % depuis le début de l'année contre une avancée de 8 % du S&P 500. Les institutions financières telles que JPMorgan Chase (JPM) et Bank of America (BAC) bénéficieraient de courbes de rendement plus raides impliquées par la rhétorique belliciste de la Fed.

Un contre-argument existe selon lequel la Fed ne peut pas ignorer entièrement les données récentes faibles, et les minutes pourraient révéler plus de préoccupations concernant la croissance que la brève déclaration ne le suggérait. La fonction de réaction pourrait avoir changé de manière significative depuis juillet compte tenu de l'échec des emplois et du ralentissement des dépenses des consommateurs. Les fiducies de placement immobilier sensibles aux taux ont déjà intégré une forte bellicisme, le Vanguard Real Estate ETF (VNQ) étant en baisse de 7,3 % depuis le début de l'année.

Perspectives — quoi surveiller ensuite

La prochaine réunion du FOMC prévue pour les 17 et 18 septembre représente le point focal immédiat pour les attentes de politique monétaire. D'ici là, le rapport sur l'emploi d'août du 5 septembre et les données de l'IPC d'août du 11 septembre fourniront des mises à jour critiques sur la question de savoir si les faibles données de juillet représentaient une anomalie ou le début d'une tendance. Le Symposium économique de Jackson Hole du 25 août pourrait offrir des signaux supplémentaires du président Warsh concernant la pensée mise à jour de la Fed.

Les participants au marché devraient surveiller la réaction du rendement des obligations du Trésor à 10 ans au niveau de 4,35 %, une rupture au-dessus de laquelle pourrait déclencher d'autres ventes vers le sommet de 2024. L'indice du dollar fait face à une résistance au niveau de 105,75, qui représente le sommet de mars. Les marchés de l'énergie surveilleront toute corrélation entre la rhétorique de la Fed et les prix du pétrole brut, les contrats à terme WTI se négociant actuellement à 82,50 $ le baril.

Questions Fréquemment Posées

Comment les minutes du FOMC affectent-elles les prix des obligations ?

Les minutes du FOMC fournissent un aperçu détaillé des délibérations politiques de la Réserve fédérale, révélant la profondeur du soutien à diverses positions politiques parmi les membres votants. Lorsque les minutes indiquent un sentiment belliciste plus fort que prévu, les prix des obligations ont tendance à baisser alors que les rendements augmentent pour refléter les attentes d'une politique monétaire plus stricte. Les minutes de juillet ont un poids particulier car la déclaration officielle était exceptionnellement brève, faisant de cette publication la principale source pour comprendre la dynamique du comité au-delà des trois dissensions connues.

Quelle est la signification de trois votes dissidents ?

Trois votes dissidents lors d'une réunion du FOMC représentent un désaccord interne substantiel, survenant seulement deux fois au cours de la dernière décennie. Les dissensions indiquent qu'une minorité significative des membres votants estime que la politique actuelle est insuffisamment restrictive pour répondre aux préoccupations inflationnistes. Le précédent historique suggère que de telles fortes dissensions précèdent souvent des changements de politique, bien que le calendrier dépende de la question de savoir si d'autres membres du comité partagent des préoccupations similaires mais n'ont pas encore atteint le point de dissension formelle.

Pourquoi les prix de l'énergie sont-ils importants pour la politique de la Fed ?

Les prix de l'énergie impactent directement l'inflation par le biais des coûts de transport et des intrants de production, tout en affectant indirectement les attentes d'inflation des consommateurs. La Réserve fédérale surveille de près les marchés de l'énergie car des augmentations de prix soutenues peuvent s'ancrer dans des mesures d'inflation plus larges, nécessitant une réponse monétaire plus agressive. Les récentes perturbations au Moyen-Orient, y compris la fermeture du détroit d'Ormuz, représentent un choc d'approvisionnement potentiel qui pourrait compliquer la lutte de la Fed contre l'inflation malgré des indicateurs de croissance économique affaiblis.

Conclusion

Les minutes du FOMC de juillet révéleront si le sentiment belliciste s'étend au-delà des trois dissensions connues dans des discussions plus larges du comité sur les risques d'inflation liés à l'énergie.

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