Les flux des ETF or reviennent alors que Saxo signale une demande de 289 tonnes des banques centrales

L'or se maintient près de 4 400 $ l'once, selon une analyse de Saxo Bank, alors que les attentes d'augmentation des taux de la Réserve fédérale s'estompent, que le dollar s'affaiblit et que la demande d'investissement revient, dépassant des rendements obligataires élevés. Le métal a franchi un niveau supérieur après une phase de consolidation d'une semaine qui a trouvé un soutien juste en dessous de 4 000 $. Les ETF or mondiaux ont ajouté environ 23 tonnes et 3 milliards de dollars en juillet, marquant le premier influx après deux mois consécutifs de sorties. La demande des banques centrales reste un facteur de soutien puissant, avec des achats estimés au deuxième trimestre à 289 tonnes.

Contexte — pourquoi cela compte maintenant

La performance de l'or remet en question le manuel conventionnel où la hausse des rendements des bons du Trésor à long terme écrase généralement les prix des métaux précieux. Ole Hansen, responsable de la stratégie des matières premières chez Saxo Bank, soutient que des rendements persistants élevés peuvent désormais refléter des préoccupations croissantes concernant la durabilité fiscale et l'anxiété liée à la prime de terme plutôt que la forte croissance ou un resserrement imminent de la politique. Ce nouveau cadre est important car il pourrait rompre la relation historiquement négative entre l'or et les rendements.

Le contexte macroéconomique actuel présente des données économiques américaines en déclin, y compris une baisse de 0,6 % des ventes au détail en juillet — la première baisse en neuf mois. Cela a réduit la pression sur la Fed pour resserrer davantage, le chef économiste de Goldman Sachs, Jan Hatzius, qualifiant récemment une augmentation en septembre de très peu probable. L'indice du dollar Bloomberg a commencé à s'inverser après une force antérieure cette année, renforçant la relation inverse typique entre le dollar et l'or.

Ce qui a déclenché cette réévaluation maintenant est la convergence de plusieurs facteurs de soutien simultanément. L'affaiblissement des attentes d'augmentation de la Fed, la faiblesse du dollar, le retour de la demande des ETF et les achats constants des banques centrales agissent tous en faveur de l'or. Les rendements obligataires restent le seul élément décalé dans ce cadre autrement haussier, rendant leur interprétation cruciale pour la trajectoire de l'or.

La dernière fois que les achats des banques centrales ont fourni un soutien aussi substantiel, c'était pendant la période 2022-2023, lorsque des hausses de taux agressives n'ont pas déclenché la forte correction que de nombreux analystes attendaient en raison de la forte demande du secteur officiel. Ce précédent historique suggère que l'activité des banques centrales peut fondamentalement modifier la sensibilité de l'or aux vents contraires traditionnels.

Données — ce que les chiffres montrent

L'action des prix de l'or montre que le métal teste des niveaux techniques clés après son rebond à partir d'un soutien en dessous de 4 000 $. La zone de 4 500 $, où se situe la moyenne mobile sur 200 jours, représente le prochain obstacle technique majeur. Une chute en dessous de 4 200 $ suggérerait une consolidation continue plutôt que le début d'une nouvelle phase haussière.

Les données sur les flux d'investissement révèlent un changement notable de sentiment. Les ETF or mondiaux ont ajouté environ 23 tonnes en juillet après deux mois de sorties, représentant environ 3 milliards de dollars de nouveaux flux. Le positionnement spéculatif sur le COMEX montre que les positions longues nettes ont atteint un sommet en janvier, les positions longues nettes des fonds spéculatifs atteignant spécifiquement un pic de 11 mois.

L'activité des banques centrales reste forte avec des achats estimés au deuxième trimestre à 289 tonnes. Cette demande soutenue du secteur officiel fournit un courant de soutien constant qui a persisté à travers diverses conditions de marché.

Indicateur	Période Précédente	Période Actuelle	Changement
Flux des ETF or (tonnes)	Sorties	+23 tonnes	Inversion positive
Positions longues nettes COMEX	Plus faibles	Sommet de janvier	Augmentation significative
Positions longues nettes des fonds spéculatifs	Plus faibles	Sommet de 11 mois	Augmentation substantielle

Les rendements des bons du Trésor à long terme restent élevés près de sommets pluriannuels malgré des données économiques plus douces. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans continue de se négocier au-dessus de 4,3 %, contrastant avec la corrélation négative traditionnelle de l'or avec les mouvements des rendements. Les projections du Bureau du budget du Congrès indiquent que les coûts d'intérêt fédéraux nets dépasseront 1 trillion de dollars en 2026, mettant en lumière les préoccupations fiscales qui pourraient entraîner des mouvements de rendements.

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés / secteurs / tickers

Le nouveau cadre des rendements élevés comme un potentiel positif pour l'or représente un changement significatif dans le récit du marché. Si des rendements élevés reflètent de plus en plus des préoccupations concernant la durabilité fiscale plutôt que la force économique, l'or pourrait se découpler de sa relation inverse traditionnelle avec les taux réels. Cela modifierait fondamentalement la manière dont les investisseurs institutionnels abordent l'allocation d'or dans la construction de portefeuille.

Les actions des mines d'or (GDX, GDXJ) montrent généralement une sensibilité aux mouvements des prix de l'or et pourraient bénéficier d'un élan soutenu au-dessus de 4 500 $. L'ETF VanEck Gold Miners (GDX) a historiquement montré environ 2x de bêta par rapport aux prix spot de l'or lors de rallyes soutenus. Les entreprises minières juniors montrent souvent une sensibilité encore plus élevée aux percées des prix de l'or.

Les ETF axés sur les bons du Trésor (TLT, IEF) subissent une pression continue tant des préoccupations fiscales que de l'émission concurrente de dettes. L'émission de dettes par les hyperscalers de l'IA exerce une pression à la hausse sur les rendements en rivalisant directement avec les bons du Trésor pour le capital. Cela crée un environnement difficile pour les fonds obligataires à long terme malgré des données économiques plus douces.

La faiblesse du dollar fournit un soutien supplémentaire à l'ensemble du complexe des matières premières. Un dollar en déclin bénéficie généralement aux actifs libellés en dollars, y compris le pétrole brut, le cuivre et d'autres métaux industriels. Le Invesco DB US Dollar Index Bullish Fund (UUP) pourrait faire face à des vents contraires si cette tendance se poursuit.

Une limitation clé à la thèse haussière est la nature motivée par l'élan d'une partie du récent rallye. Les ruptures techniques au-dessus de 4 500 $ nécessitent un suivi soutenu de la part des investisseurs en ETF pour valider le mouvement. Sans une demande physique et des ETF continue, le rallye pourrait perdre de l'élan malgré des facteurs fondamentaux de soutien.

Les données de positionnement montrent que les fonds spéculatifs ont augmenté leurs positions longues nettes à un sommet de 11 mois, indiquant que les gestionnaires d'argent professionnels parient de plus en plus sur la hausse de l'or. Les flux des ETF montrent que les investisseurs de détail et institutionnels retournent sur le marché après deux mois de sorties.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Le niveau de 4 500 $ représente le seuil technique critique à surveiller, avec une rupture soutenue au-dessus de celui-ci susceptible d'attirer un élan supplémentaire et une demande des ETF. À l'inverse, un échec à maintenir au-dessus de 4 200 $ suggérerait une consolidation continue plutôt qu'une nouvelle phase haussière.

Le rapport sur l'emploi non agricole d'août le 5 septembre constitue le prochain catalyseur majeur pour les marchés de l'or. Des données d'emploi solides pourraient raviver les attentes d'augmentation de la Fed, renforçant potentiellement à la fois le dollar et les rendements réels simultanément — le contexte macroéconomique le plus difficile pour l'or.

Les communications de la Réserve fédérale avant la réunion du FOMC des 17 et 18 septembre seront scrutées pour toute évolution de ton concernant un resserrement supplémentaire. Le marché anticipe actuellement une chance minimale d'augmentations de taux supplémentaires, mais tout changement en faveur des faucons pourrait exercer une pression sur les prix de l'or.

Les modèles d'achat des banques centrales au cours du troisième trimestre seront cruciaux pour maintenir le soutien structurel de l'or. Le rythme d'achat de 289 tonnes au deuxième trimestre représente une base de demande substantielle qui doit continuer à compenser les sorties potentielles des ETF pendant les périodes de force des rendements.

Questions Fréquemment Posées

Que signifie la hausse des flux des ETF or pour les investisseurs de détail ?

Le retour des flux des ETF après deux mois de sorties indique un sentiment institutionnel amélioré envers l'or. Pour les investisseurs de détail, cela se traduit généralement par une meilleure performance des ETF axés sur l'or comme GLD, IAU et PHYS. Ces produits offrent une exposition directe aux mouvements des prix de l'or sans les complexités de la propriété physique. L'entrée de 3 milliards de dollars en juillet suggère que les gestionnaires d'argent professionnels réallouent vers l'or dans un contexte de changements d'interprétation des rendements et de faiblesse du dollar.

Comment les 289 tonnes d'achats des banques centrales se comparent-elles à la demande historique ?

Les 289 tonnes d'achats estimés des banques centrales au deuxième trimestre représentent une demande soutenue du secteur officiel. Cela se compare à la période 2022-2023 lorsque les achats des banques centrales ont aidé à prévenir des baisses significatives des prix de l'or malgré des hausses de taux agressives de la Fed. Annualiser ce rythme trimestriel donnerait plus de 1 150 tonnes pour 2026, ce qui figurerait parmi les années les plus fortes pour l'accumulation d'or par les banques centrales au cours de la dernière décennie.

Pourquoi les rendements obligataires augmentent-ils malgré des données économiques plus douces ?

Saxo Bank attribue des rendements élevés malgré des données plus douces à une prime fiscale croissante et à un risque de terme plutôt qu'à des attentes de croissance ou de politique. Les projections du Bureau du budget du Congrès montrent que les coûts d'intérêt fédéraux nets dépasseront 1 trillion de dollars en 2026, suscitant des inquiétudes concernant la durabilité fiscale. L'émission massive de dettes par les hyperscalers de l'IA pour financer des infrastructures rivalise avec les bons du Trésor pour le capital des investisseurs, exerçant une pression supplémentaire à la hausse sur les rendements.

Conclusion

Le rallye de l'or remet en question la sagesse conventionnelle alors que les préoccupations fiscales pourraient transformer les augmentations de rendements d'un vent contraire en un potentiel soutien.