L'Europe face au carrefour du financement de la défense

Contexte

L'Europe se trouve à un point d'inflexion politique concernant l'ampleur, la rapidité et les objectifs des dépenses de défense. Le débat public dans les États membres a évolué depuis 2022, lorsque l'invasion de l'Ukraine par la Russie a provoqué un changement radical des priorités de sécurité sur le continent. L'OTAN conserve une ligne directrice formelle selon laquelle les membres dépensent 2 % du PIB en défense, un repère qui reste ambitieux pour de nombreux États de l'UE et qui orientera les arbitrages budgétaires pour le reste de la décennie. Dans ce contexte politique, les marchés commencent à intégrer une demande soutenue d'achats et d'émissions souveraines plus élevées pour financer les améliorations des capacités, avec des répercussions sur les titres de défense, les fournisseurs industriels, la politique énergétique et les courbes des obligations souveraines.

Ce texte évalue le dossier empirique sur les dépenses de défense, quantifie les implications macroéconomiques et sectorielles sur les marchés, et met en lumière les arbitrages auxquels seront confrontés les décideurs européens en conciliant limites fiscales, sécurité énergétique et politique industrielle. Il synthétise des données en source ouverte, y compris l'orientation de l'OTAN, les rapports du SIPRI sur les dépenses militaires et les statistiques du HCR, et situe ces éléments dans le contexte des marchés de capitaux. Les investisseurs institutionnels exigent une cartographie claire des intentions politiques vers des trajectoires de revenus et d'exposition au risque pour les fournisseurs et les émetteurs souverains. Notre analyse privilégie des intrants et des scénarios mesurables plutôt que des prescriptions normatives.

Le calendrier des cycles d'investissement et d'approvisionnement importe. La réarmement défensif n'est pas un choc budgétaire d'un an ; c'est une décision pluriannuelle à multi-décennale qui sera mise en œuvre via des budgets annuels, des contrats d'achat pluriannuels et des consolidations industrielles. Cela signifie que les effets sur les marchés seront asymétriques dans le temps et entre les sous-secteurs du complexe de la défense et de l'industrie. Nous examinons ci-dessous ces dynamiques temporelles et transversales.

Analyse approfondie des données

Les dépenses militaires mondiales ont augmenté sensiblement depuis 2019. Le Stockholm International Peace Research Institute (SIPRI) a estimé les dépenses militaires mondiales à environ 2,24 billions de dollars US pour 2022, soit une variation à un chiffre élevé comparée aux niveaux d'avant 2020 et une hausse annuelle de 3 à 4 % rapportée dans la publication d'avril 2023 du SIPRI. Cette croissance est concentrée chez un sous-ensemble de pays augmentant leurs achats, modernisant leurs équipements et renforçant leurs budgets de personnel. La hausse soutenue des dépenses mondiales fournit un vent porteur macroéconomique pour les fabricants de défense, mais n'élimine pas le risque d'exécution au niveau des projets.

Sur les repères et les écarts, l'OTAN maintient une ligne directrice de 2 % du PIB pour les dépenses de défense. De nombreux membres de l'UE sont historiquement restés en dessous de cet objectif ; la dépense de défense agrégée de l'UE est en moyenne nettement inférieure à la barre des 2 %, créant un écart politique souvent cité dans les discussions budgétaires. Par exemple, plusieurs grandes économies de l'UE n'ont dépassé 2 % qu'après 2022, tandis que des membres de taille moyenne continuent de se situer entre 1 et 1,8 % du PIB. Cet écart crée une pression prévisible côté demande pour des achats supplémentaires si un consensus politique émerge pour atteindre la référence de l'OTAN chez un plus grand nombre de membres.

Les retombées humanitaires et budgétaires sont également significatives. Le HCR (Haut-Commissariat des Nations unies pour les réfugiés) a enregistré plusieurs millions de réfugiés en provenance d'Ukraine dans les mois suivant l'invasion de 2022, générant des besoins budgétaires à court terme pour les États hôtes en matière de logement, de services sociaux et d'intégration au marché du travail. Ces coûts s'ajoutent aux augmentations des budgets de défense et ont influencé l'emprunt souverain dans les pays concernés. Pris ensemble, la réarmement de défense, les besoins fiscaux liés aux réfugiés et les dépenses de transition énergétique constituent une triade de demandes publiques qui modifieront les bilans publics et la tarification du risque souverain en Europe.

Implications sectorielles

Les grands donneurs d'ordre de la défense sont un bénéficiaire logique au premier ordre de l'augmentation des budgets d'achat européens, mais la distribution des gains de chiffre d'affaires variera. Les grands groupes obtiennent des contrats pluriannuels de plates-formes et des travaux d'intégration de systèmes, tandis que les fournisseurs spécialisés et les équipementiers de taille moyenne obtiennent des marchés pour les sous-systèmes et les munitions. La performance des actions dans ces sous-segments dépendra du carnet de commandes, de la solidité du bilan et de la capacité à préserver les marges face à une éventuelle inflation des coûts du travail et des matières premières. Les acteurs du marché devraient suivre la croissance reportée des carnets de commandes, les taux de conversion des arriérés et les taux de renouvellement des contrats publics comme principaux indicateurs de visibilité des revenus.

Les basculements de politique énergétique moduleront l'économie de la défense. La dépendance européenne aux combustibles fossiles importés, et la réponse politique après 2022, ont provoqué une poussée simultanée pour réduire les risques des chaînes d'approvisionnement énergétiques et accélérer l'électrification. Cela crée des priorités d'investissement concurrentes pour les gouvernements : des fonds consacrés à la défense aérienne, aux blindés et aux munitions ne sont pas disponibles pour l'accélération des modernisations des réseaux ou l'infrastructure hydrogène. Pour les acteurs industriels dont les opérations sont énergivores, l'augmentation des financements pour la sécurité énergétique pourrait soit atténuer le risque lié aux coûts d'intrants soit, au contraire, évincer des subventions industrielles précédemment disponibles pour des projets de décarbonation.

Les marchés financiers se sont déjà ajustés au nouveau paysage de risque. Les émissions d'obligations souveraines dans plusieurs États d'Europe centrale et orientale ont augmenté en 2023 et 2024 alors que les gouvernements finançaient des besoins de sécurité immédiats, élargissant les rendements locaux par rapport aux repères du cœur de la zone euro. Les marchés actions ont partiellement réévalué les valeurs axées sur la défense par rapport aux indices larges ; cependant la dispersion reste élevée car le risque d'exécution sur des programmes pluriannuels est substantiel. Comparativement, les titres orientés défense ont surperformé l'indice MSCI Europe dans les périodes suivant de grandes annonces d'achat, mais ont sous-performé lors d'épisodes d'incertitude d'approvisionnement ou de résistance politique.

Évaluation des risques

Le risque politique est primordial. Le consensus politique en faveur d'augmentations substantielles des budgets de défense ne peut être présumé se maintenir pendant l'ensemble des cycles d'approvisionnement. Historique