Les emplois non agricoles augmentent de 315 000 en mars

Paragraphe introductif

Le 3 avril 2026, le Bureau of Labor Statistics a annoncé que les emplois non agricoles aux États-Unis avaient augmenté de 315 000 en mars, dépassant le consensus attendu d'environ 225 000 et signalant une vigueur continue des embauches (BLS, 3 avr. 2026). Le taux de chômage principal a reculé à 3,7 % contre 3,8 % en février, tandis que le salaire horaire moyen a augmenté de 0,3 % en glissement mensuel et de 4,1 % en glissement annuel. Les marchés ont réagi immédiatement : le rendement du bon du Trésor à 10 ans a bondi à environ 4,25 % en séance contre 4,15 % intrajournalier et les futures sur le S&P 500 ont réduit leurs gains, reflétant des inquiétudes renouvelées selon lesquelles une croissance solide de l'emploi et des salaires complique la trajectoire de désinflation de la Réserve fédérale. Ce rapport réoriente le débat sur l'équilibre entre la résilience de la demande et la désinflation, avec des implications pour les taux, les actions et les secteurs sensibles à la croissance cyclique.

Contexte

La publication des paies de mars intervient à un moment critique pour la politique monétaire et les attentes de croissance. Le gain de 315 000 en première lecture se compare à une moyenne sur douze mois d'environ 250 000 emplois ajoutés par mois, soulignant que, sur une base mobile sur trois mois, la croissance de l'emploi reste élevée par rapport à la normalisation post-pandémie observée en 2024. La baisse du taux de chômage à 3,7 % contre 3,8 % en février est modeste en valeur absolue mais significative dans le contexte de l'objectif déclaré de la Fed de voir l'excédent de capacité s'absorber progressivement avant d'assouplir sa politique. La note du BLS (3 avr. 2026) montre également que le taux de participation à la population active se maintient autour de 62,6 %, ce qui tempère le mouvement brut du chômage en montrant que la participation n'a pas chuté au point d'abaisser mécaniquement le taux de sans-emploi.

Les facteurs saisonniers stimulent généralement l'embauche en mars ; toutefois, la surperformance de ce mois par rapport au consensus Bloomberg (+90 000 au-dessus des prévisions) et la révision à la hausse des paies de février (révisées de +250 000 à +290 000) indiquent un momentum qui n'est pas purement saisonnier. Pour les investisseurs et les stratégistes, la ligne de partage entre pressions salariales soutenues par la demande et distorsions statistiques temporaires est déterminante. La vigueur des paies contraste avec d'autres indicateurs à haute fréquence — indices PMI et ventes au détail — où la situation est mitigée ; cette divergence soulève des questions sur l'étendue sectorielle et sur le fait que les embauches soient concentrées dans des poches (santé, loisirs, services professionnels) ou véritablement généralisées.

Analyse détaillée des données

Le BLS a publié trois points de données liés aux paies qui méritent une attention particulière. Premièrement, le chiffre principal des emplois non agricoles de +315 000 (BLS, 3 avr. 2026) a dépassé le consensus d'environ 225 000 et a été sensiblement supérieur à la lecture révisée de février (+290 000). Deuxièmement, le taux de chômage a reculé à 3,7 % contre 3,8 % un mois plus tôt, le taux de participation à la population active s'établissant à 62,6 % — un niveau qui reste inférieur aux sommets d'avant la pandémie mais suffisamment stable pour suggérer que les contraintes côté offre persistent. Troisièmement, le salaire horaire moyen a augmenté de 0,3 % en glissement mensuel et de 4,1 % en glissement annuel, un rythme qui resterait au‑dessus de la zone de confort de la Fed s'il perdurait.

Une ventilation par secteur dans la publication du BLS indique que les plus fortes hausses se sont produites dans les services professionnels et aux entreprises (+80 000), la santé (+50 000) et les loisirs et l'hôtellerie (+45 000). L'industrie manufacturière a enregistré des gains plus modestes (+20 000), tandis que la construction est restée stable. Sur un an, l'emploi non agricole a augmenté d'environ 2,6 % par rapport à une inflation sur 12 mois qui a ralenti mais demeure au‑dessus de l'objectif de 2 % de la Fed. Ces écarts — croissance réelle des salaires, étendue sectorielle des embauches et participation — sont centraux pour évaluer si la tension sur le marché du travail se traduira par des pressions inflationnistes sous‑jacentes durables.

Implications sectorielles

Les marchés financiers ont rapidement intégré les implications de la publication. La réaction à court terme a vu le rendement du bon du Trésor à 10 ans grimper à environ 4,25 % en séance, reflétant une réévaluation des attentes concernant le taux terminal des fonds fédéraux et la probabilité d'un report des baisses de taux. Les actions bancaires (représentées par l'indice XLF) ont légèrement surperformé dans la perspective d'un régime de taux plus élevé plus longtemps, améliorant les marges d'intérêt nettes. À l'inverse, les secteurs sensibles aux taux et les valeurs de croissance à longue duration ont sous‑performé initialement. Pour les investisseurs obligataires, les données augmentent la probabilité d'un pivot plus lent, renforçant l'attrait des instruments à duration courte ou à taux variable par rapport aux obligations à longue duration comme le TLT.

Les plans d'embauche des entreprises et les orientations fournies lors des conférences sur les résultats feront également l'objet d'un examen accru. Les entreprises exposées à d'importants coûts salariaux — détaillants, restaurants et certaines plateformes technologiques — pourraient subir des pressions sur les marges si les salaires augmentent plus vite que la productivité. En revanche, les secteurs industriels et cycliques pourraient bénéficier d'une demande soutenue favorisant la croissance des revenus. Pour les investisseurs cherchant des liaisons interclasses d'actifs, la surprise des paies renforce la corrélation entre taux réels et performance des actions observée au cours des six derniers mois : des rendements réels plus élevés compressent généralement les valorisations des actions, en particulier pour les valeurs de croissance à longue duration.

Évaluation des risques

Le risque principal est d'interpréter un seul chiffre mensuel comme une tendance persistante. Les paies sont volatiles d'un mois à l'autre et sujettes à révisions ; la révision à la hausse de février à +290 000 en est un rappel. Un risque important à la baisse serait que les mois suivants montrent une réversion vers l'extrémité inférieure de la fourchette historique, ce qui allègerait la pression sur les rendements et les actifs risqués. Inversement, une séquence soutenue de publications supérieures à 250 000 modifierait substantiellement le calcul de la Fed, augmentant la probabilité de moins de baisses de taux cette année et pouvant provoquer un resserrement supplémentaire des conditions financières.

D'autres risques incluent des chocs géopolitiques, la volatilité des prix de l'énergie ou un ralentissement mondial plus marqué que prévu qui pourrait peser sur les exportations américaines et les emplois manufacturiers. Les données d'inflation dans les mois à venir seront décisives : si le PCE de base et l'IPC convergent vers des lectures cohérentes avec une croissance salariale persistante, la Fed fera face à un arbitrage plus exigeant. La liquidité du marché et le positionnement — en particulier sur les marchés à terme et d'options