Emplois non agricoles +303k en mars 2026

Paragraphe d'ouverture

L'économie américaine a créé 303 000 emplois non agricoles en mars 2026, dépassant nettement le consensus Bloomberg d'environ 200 000 et soulignant la résilience persistante du marché du travail (Bureau of Labor Statistics, 3 avr. 2026). Le taux de chômage a reculé à 3,7 % dans le même rapport, tandis que le salaire horaire moyen a augmenté de 0,4 % d'un mois sur l'autre et de 3,9 % sur un an, ce qui signale une croissance salariale persistante (BLS). Les marchés financiers ont réagi en réévaluant les taux à courte durée, avec une hausse du rendement du Trésor à 2 ans et une vente initiale de l'indice S&P 500 (SPX) avant un rebond plus tard dans la séance. Ces données compliquent la communication de la Réserve fédérale sur la normalisation de la politique ; des créations d'emplois plus fortes réduisent la probabilité d'une baisse de taux à court terme intégrée par les marchés à terme au moment de la publication. Ce rapport est important pour l'allocation obligataire, le secteur financier et les secteurs orientés vers le consommateur et nécessite une réévaluation de l'exposition à la duration et des inclinaisons croissance versus valeur.

Contexte

Le rapport sur l'emploi de mars 2026 s'inscrit dans une série de publications d'emplois plus fortes que prévu au cours du premier trimestre qui ont maintenu le chômage à des niveaux proches de creux pluriannuels. Sur les 12 derniers mois, l'économie américaine a en moyenne ajouté environ 210 000 emplois par mois, faisant du chiffre de 303 000 de mars un net écart à la hausse par rapport à cette tendance (BLS, série mensuelle, avr. 2026). Les responsables monétaires ont à plusieurs reprises cité la vigueur du marché du travail pour justifier le maintien d'une politique restrictive ; les dernières données renforcent ce récit et limitent la capacité de la Fed à signaler un assouplissement imminent. Historiquement, des publications de cette ampleur s'accompagnent de rendements réels plus élevés et d'un dollar plus fort à court terme, ce qui affecte à son tour des secteurs comme les matériaux et les cycliques internationales.

La composition des gains d'emplois importe pour l'analyse cyclique et structurelle. L'augmentation de mars était large, avec des contributions notables des services professionnels et commerciaux, de la santé et des loisirs et de l'hôtellerie — des secteurs qui mènent généralement pendant les phases d'expansion. La fabrication et la construction ont enregistré des gains positifs mais plus modestes, indiquant une résilience sans pour autant une accélération de l'élan industriel. Sur le plan régional, la création d'emplois reste concentrée dans les métropoles du Sun Belt, reflétant les déplacements de population et les tendances immobilières observées depuis 2020.

D'un point de vue de la politique monétaire, le rapport interagit de manière asymétrique avec le double mandat de la Réserve fédérale : un emploi robuste réduit les marges de sous-utilisation, mais une croissance salariale persistante complique les perspectives d'inflation. L'indicateur d'inflation préféré de la Fed, le déflateur PCE, a tendance à baisser par rapport aux pics de mi-2022, mais l'inflation des services liée aux salaires reste tenace selon certaines mesures transversales. Les responsables de la Fed ont souligné à plusieurs reprises une approche dépendante des données ; une publication de paie solide ne contraint pas à une réaction politique immédiate, mais elle modifie la distribution de probabilité des décisions de taux futures et le calendrier des coupes potentielles.

Analyse approfondie des données

En décomposant les chiffres principaux, la hausse de 303 000 emplois en mars a dépassé la prévision médiane des économistes (~200 000) d'environ 52 %, constituant un écart statistiquement significatif (publication BLS, 3 avr. 2026). La baisse du taux de chômage à 3,7 % a été alimentée en partie par une légère contraction du taux de participation à la population active, qui est resté proche de 62,6 % — toujours en dessous des pics pré-pandémie mais stable au cours des trois derniers mois (BLS). Le salaire horaire moyen a augmenté de 0,4 % d'un mois à l'autre, une accélération par rapport à la progression de 0,2 % de février, et représente une hausse de 3,9 % sur un an, indiquant que la croissance nominale des salaires demeure supérieure aux moyennes de long terme antérieures à 2019.

Au niveau sectoriel, les services professionnels et commerciaux ont ajouté environ 85 000 emplois, la santé 48 000 et les loisirs et l'hôtellerie 60 000 — un schéma qui suggère que la demande dans les services dépasse celle des industries productrices de biens. La fabrication a ajouté environ 18 000 postes estimés, tandis que la construction a gagné environ 12 000 emplois, ce qui implique un élan modeste de l'emploi lié aux dépenses d'investissement. Ces points de données sont cohérents avec une expansion portée par la consommation où la reprise des services alimente les gains d'emploi globaux plutôt qu'une réindustrialisation généralisée.

Les métriques sensibles aux marchés ont évolué rapidement après la publication. Le rendement du Trésor à 2 ans a bondi d'environ 18 points de base en séance jusqu'à près de 4,55 % (mouvement noté par le Trésor américain, 3 avr. 2026), tandis que le rendement à 10 ans a augmenté d'environ 12 points de base pour atteindre 4,30 %, reflétant une trajectoire de politique à court terme plus abrupte intégrée par les marchés. L'indice dollar (DXY) s'est renforcé d'environ 0,8 % en séance, pesant sur les actifs des marchés émergents libellés en dollars et sur les matières premières cotées en dollars. La rotation de la leadership actions a été visible intrajournée : le secteur financier a surperformé en anticipation de taux plus élevés (XLF +1,2 %), tandis que les valeurs de croissance à longue duration ont subi des tensions avant un redressement partiel (volatilité du SPX accrue, séance du 3 avr.).

Implications sectorielles

Le secteur financier devrait bénéficier d'un scénario de taux plus élevés pour plus longtemps implicite dans la surprise des créations d'emplois : les marges d'intérêt nettes des banques se dilatent avec des anticipations de taux courts plus élevés et des perspectives de croissance du crédit améliorées liées à un emploi résilient. Les banques régionales, qui tirent parti de la revalorisation des dépôts et d'une demande de crédit locale, pourraient surperformer les indices larges à court et moyen terme, bien que la qualité du crédit doive être surveillée car les tensions sur les prêts aux petites entreprises peuvent apparaître avec un décalage. À l'inverse, les segments sensibles aux taux comme les REITs et les services publics font face à un risque baissier renouvelé à mesure que les rendements montent et que les taux d'actualisation utilisés dans les valorisations augmentent.

Les secteurs orientés vers le consommateur présentent un tableau contrasté. Les sociétés de distribution et de biens discrétionnaires pourraient bénéficier d'un emploi soutenu et d'une croissance des salaires qui soutiennent la consommation, mais des coûts de financement plus élevés et un dollar plus fort compresseront les marges et alourdiront les coûts d'importation pour les entreprises avec des chaînes d'approvisionnement mondiales. Les loisirs et l'hôtellerie — contributeur récent et important aux créations d'emplois — peuvent continuer à afficher une résilience du chiffre d'affaires, mais les exploitants sont confrontés à des coûts salariaux en hausse et à une réduction p