Cohen & Co : le chiffre d'affaires du T3 chute de 61 % sous le poids des SPAC

Cohen & Company Inc. (NYSE American : COHN) a publié un chiffre d'affaires de 32,4 millions de dollars au troisième trimestre 2026 le 12 novembre 2026, contre 69,5 millions au trimestre précédent et 84,2 millions un an plus tôt, après 17,6 millions de dollars de pertes de juste valeur sur des instruments financiers reçus par sa banque d'investissement en contrepartie de transactions. Le résultat net attribuable à la société s'est élevé à 6,7 millions de dollars, soit 0,12 $ par action pleinement diluée, tandis que le résultat avant impôts ajusté est tombé à 648 000 $. Le conseil a déclaré un dividende trimestriel de 0,25 $ par action.

Contexte — Pourquoi l'effondrement du chiffre d'affaires de Cohen & Company au T3 compte aujourd'hui

La ligne banque d'investissement et émissions nouvelles de Cohen & Company a généré 12,7 millions de dollars au troisième trimestre, en baisse de 41,3 millions par rapport au deuxième trimestre et de 55,9 millions par rapport à la période équivalente de l'an dernier. La société a indiqué que cette variation résultait de 17,6 millions de dollars de pertes de juste valeur sur la contrepartie reçue pour ses services, contre 26,0 millions de dollars de gains de juste valeur au trimestre précédent. Soit un retournement de 43,6 millions de dollars sur une seule ligne, qui explique l'essentiel de la baisse séquentielle du chiffre d'affaires.

C'est la caractéristique structurelle du modèle de Cohen & Company. Sa banque d'investissement boutique à service complet, Cohen & Company Capital Markets, prend des participations dans les SPAC qu'elle souscrit et conseille. Ces participations sont évaluées à la juste valeur chaque trimestre, si bien que la ligne de chiffre d'affaires hérite de la volatilité du marché du de-SPAC plutôt que de l'économie plus stable des commissions d'un cabinet de conseil traditionnel.

La direction a présenté le trimestre sous l'angle de la production plutôt que de la juste valeur. Daniel G. Cohen, nommé directeur général dans une annonce distincte, a déclaré que la société avait souscrit six introductions en bourse de SPAC et un fonds fermé, levant 1,8 milliard de dollars pour ses clients, et conseillé huit opérations de de-SPAC. Il a qualifié CCM de conseil de premier plan sur les SPAC à Wall Street.

Le portefeuille de gestation repo adossé aux prêts hypothécaires, qui finance des actifs hypothécaires avant titrisation, a atteint un niveau record de 4,5 milliards de dollars au cours du trimestre. C'est la partie du bilan qui ne se réévalue pas avec le sentiment sur les SPAC, et elle a progressé tandis que la ligne banque d'investissement se contractait.

Les conditions de marché générales ne sont pas citées dans le rapport comme cause. La société a attribué la juste valeur à « l'environnement de nos activités », sans quantifier les actifs concernés. Les investisseurs qui suivent la couverture actions de fazen.markets reconnaîtront le schéma : un chiffre d'affaires de conseil lié aux actions de SPAC est évalué à la juste valeur via le compte de résultat, et non conservé au coût.

Données — Ce que montrent les chiffres du T3 de Cohen & Company

Le chiffre d'affaires total est passé de 84,2 millions de dollars au troisième trimestre 2025 à 32,4 millions ce trimestre, soit une baisse de 61,5 %. Par rapport au deuxième trimestre 2026, le chiffre d'affaires a reculé de 53,3 %.

Indicateur	T3 2026	T2 2026	T3 2025
Chiffre d'affaires total	32,4 M$	69,5 M$	84,2 M$
Banque d'investissement et émissions nouvelles	12,7 M$	54,1 M$	68,6 M$
Négociation nette	12,5 M$	13,9 M$	13,6 M$
Résultat d'exploitation	2,6 M$	12,4 M$	21,8 M$
Résultat avant impôts ajusté	0,6 M$	10,1 M$	16,4 M$
BPA pleinement dilué	0,12 $	0,94 $	2,58 $

Le produit net de négociation de 12,5 millions de dollars a reculé de 1,4 million par rapport au trimestre précédent et de 1,1 million par rapport au trimestre équivalent de l'an dernier, la baisse des revenus des desks actions de SPAC, corporate, agency et obligations structurées étant partiellement compensée par le groupe hypothécaire.

Le chiffre d'affaires de la gestion d'actifs s'est établi à 1,7 million de dollars, en baisse de 0,2 million en séquentiel et de 0,3 million sur un an, pour environ 1,3 milliard de dollars d'actifs sous gestion.

Les transactions pour compte propre et autres produits sont passés à +5,5 millions de dollars, contre -0,3 million au trimestre précédent, sous l'effet de gains de juste valeur sur la position de la société dans Silvia, Inc. (Nasdaq : SVIA).

Les charges de rémunération et avantages sociaux ont diminué de 27,0 millions en séquentiel pour s'établir à 21,1 millions, suivant la baisse du chiffre d'affaires car la rémunération est largement liée aux incitations. Les effectifs sont passés à 135, contre 129 au 30 juin et 124 un an plus tôt. La société a enregistré un crédit d'impôt de 6,3 millions de dollars, dont 6,5 millions d'impôt différé lié à la réduction d'une provision pour dépréciation sur des reports fiscaux. Les capitaux propres totaux s'élevaient à 119,6 millions de dollars au 30 septembre, contre 103,1 millions au 31 décembre 2025.

Analyse — Ce que la juste valeur des SPAC signifie pour COHN et ses pairs

La lecture claire de ce trimestre est que la capacité bénéficiaire de Cohen & Company dépend désormais de deux éléments qui évoluent indépendamment. Le premier est le flux d'opérations, que la société dit avoir été soutenu. Le second est la valeur de marché des actions acceptées en paiement, qui a fortement chuté.

C'est ce second facteur qui explique pourquoi un résultat avant impôts ajusté de 648 000 $ se situe si loin du résultat net de 6,7 millions. Le crédit d'impôt et l'affectation des pertes aux intérêts minoritaires font l'essentiel du résultat net en normes GAAP, tandis que le résultat opérationnel est proche de l'équilibre.

La limite des chiffres de ce trimestre réside dans la communication. La société n'a pas nommé les instruments précis derrière la juste valeur de 17,6 millions, si bien qu'un lecteur extérieur ne peut dire si la perte provient de quelques positions de de-SPAC ou d'une réévaluation générale. Elle n'a pas non plus détaillé les 1,8 milliard levés via les six introductions en bourse de SPAC et le fonds fermé.

Le positionnement compte ici. Les actionnaires de Cohen & Company se situent derrière une structure où une large part de l'économie revient aux détenteurs d'unités d'Operating LLC échangeables en actions COHN. Le nombre d'actions pleinement diluées était de 6,4 millions, contre 2,7 millions d'actions de base, ce qui explique l'écart marqué entre un BPA dilué de 0,12 $ et un BPA de base de 2,49 $. Tout investisseur comparant COHN à une banque boutique classique compare des structures de capital différentes.

La vue sur neuf mois est moins sévère que le trimestre. Le chiffre d'affaires des neuf premiers mois s'est élevé à 159,8 millions de dollars, contre 172,8 millions un an plus tôt, et le résultat net par action pleinement dilué atteignait 1,47 $ depuis le début de l'année, ce que le directeur général a cité comme preuve du potentiel bénéficiaire. Le risque de concentration demeure : quand les justes valeurs des actions de SPAC se retournent, la ligne de chiffre d'affaires suit.

Perspectives — Ce qu'il faut surveiller chez Cohen & Company

La société a déclaré se concentrer sur une production régulière jusqu'à la fin de l'année et se positionner pour entrer en 2027 avec un pipeline solide, sans donner de prévisions chiffrées. Elle a aussi indiqué que le conseil évaluera la politique de dividende chaque trimestre et que les décisions futures pourront être affectées par les résultats opérationnels et les besoins en capital.

Trois points à suivre. Premièrement, si le portefeuille de gestation repo se maintient près de 4,5 milliards de dollars ou continue de croître, car ce revenu n'est pas lié aux justes valeurs des SPAC. Deuxièmement, si la ligne banque d'investissement se redresse au quatrième trimestre ou enregistre un deuxième déficit consécutif dû aux justes valeurs. Troisièmement, l'ampleur de tout nouvel ajustement de la provision pour dépréciation, que la société a signalé comme potentiellement significatif dans les deux sens.

Le dividende de 0,25 $ par action est payable le 14 décembre 2026 aux actionnaires inscrits au 30 novembre 2026. Au rythme actuel, ce versement n'est pas couvert par le résultat avant impôts ajusté de ce trimestre.

Questions fréquentes

Pourquoi le chiffre d'affaires de Cohen & Company a-t-il tant chuté au T3 2026 ?

Le chiffre d'affaires de la banque d'investissement et des émissions nouvelles est tombé à 12,7 millions de dollars, contre 54,1 millions au trimestre précédent. La société a indiqué que 17,6 millions de dollars de pertes de juste valeur sur des instruments financiers reçus en contrepartie de services ont provoqué cette baisse, contre 26,0 millions de dollars de gains de juste valeur au deuxième trimestre. Le chiffre d'affaires total est passé de 69,5 millions à 32,4 millions en séquentiel.

Le dividende de Cohen & Company est-il sûr après ce trimestre ?

Le conseil a déclaré 0,25 $ par action, payable le 14 décembre 2026 aux détenteurs inscrits au 30 novembre 2026. La société a indiqué qu'elle évaluera la politique de dividende chaque trimestre et que les décisions futures pourront être affectées par les résultats opérationnels et les besoins en capital. Le résultat avant impôts ajusté de 648 000 $ au trimestre était inférieur au coût implicite du versement.