BofA Identifie l'écart de croissance des salaires au Japon comme un facteur clé de la dépréciation du yen depuis 2023

L'équipe de stratégie de change de Bank of America a identifié un écart persistant dans la croissance des salaires japonais par rapport à d'autres grandes économies comme un moteur fondamental de la dépréciation du yen depuis 2023. Cette analyse a été publiée le 20 juin 2026, alors que la paire USD/JPY se négociait près de 161,50, retestant un sommet de 38 ans enregistré plus tôt dans le mois. La recherche de la banque indique que l'augmentation moyenne des salaires au Japon de 2,8 % en 2025 n'a pas réussi à réduire l'écart avec la croissance des salaires aux États-Unis et dans la zone euro, qui ont respectivement atteint 4,1 % et 4,5 % sur la même période. Cette divergence a perpétué un large écart de taux d'intérêt qui maintient le yen sous pression, compliquant les efforts de la Banque du Japon pour normaliser la politique monétaire.

Contexte — pourquoi cela compte maintenant

L'importance des dynamiques salariales en tant que moteur de la monnaie marque un changement par rapport aux cycles antérieurs où la faiblesse du yen était principalement attribuée à la position accommodante de la Banque du Japon ou aux déficits commerciaux. La dernière période comparable de faiblesse structurelle du yen due à une sous-performance économique intérieure était l'ère 1998-2002, après la crise financière asiatique, lorsque l'USD/JPY est passé de 115 à 135. Le contexte macroéconomique actuel présente un taux d'intérêt de la Banque du Japon à 0,25 % contre une fourchette cible des fonds fédéraux de 3,75-4,00 %, créant un écart de rendement dépassant 350 points de base. Le catalyseur de l'analyse ciblée de Bank of America est l'échec des négociations salariales de printemps Shunto 2025 du Japon à produire une percée décisive. Bien que l'augmentation salariale globale de 3,5 % ait été la plus importante en 33 ans, la croissance réelle des salaires est restée négative pour le 28e mois consécutif en avril 2026, érodant le pouvoir d'achat domestique et le pouvoir de fixation des prix des entreprises.

Données — ce que les chiffres montrent

Des données concrètes illustrent la divergence de la croissance des salaires. La croissance nominale des salaires au Japon a atteint en moyenne 2,8 % en 2025, tandis que la croissance des salaires aux États-Unis a atteint 4,1 % et celle de la zone euro a atteint 4,5 %. La croissance réelle des salaires au Japon, ajustée pour l'inflation, était de -0,9 % pour le T1 2026, marquant plus de deux ans de baisses consécutives. Le taux de change USD/JPY a déprécié de 32 % depuis le début de 2023, passant d'environ 122,00 à la zone de 161,50. L'écart de taux d'intérêt, mesuré par les rendements des obligations gouvernementales à 2 ans, s'élève à 3,65 points de pourcentage (Japon à 0,15 % contre États-Unis à 3,80 %).

Indicateur	Japon (Moyenne 2025)	États-Unis (Moyenne 2025)	Différentiel
Croissance des Salaires Nominale	2,8 %	4,1 %	-1,3 pts
Taux de Politique (Fin d'Année)	0,25 %	3,875 %	-3,625 pts
Changement USD/JPY (Depuis 2023)	-	-	+32 %

Cette performance est inférieure au gain de 18 % du Nikkei 225 sur la même période et contraste avec le rôle traditionnel du yen en tant qu'actif refuge.

Analyse — ce que cela signifie pour les marchés / secteurs / tickers

Les effets de second ordre sur le marché sont prononcés. Les géants japonais de l'exportation comme Toyota (7203.T), Sony (6758.T) et Fanuc (6954.T) bénéficient d'avantages de prix compétitifs, chaque dépréciation de 1 yen par rapport au dollar augmentant le bénéfice d'exploitation annuel de Toyota d'environ 40 milliards de yens. En revanche, les importateurs japonais et les entreprises de biens de consommation comme Seven & i Holdings (3382.T) subissent une forte pression sur les marges en raison de l'augmentation des coûts d'entrée. Les secteurs du voyage domestique et de la vente au détail souffrent alors que la réduction des revenus réels freine les dépenses des consommateurs. Une limitation clé à cette thèse est que les modèles de valorisation du yen incorporant la parité de pouvoir d'achat suggèrent que la monnaie est déjà sous-évaluée de plus de 30 %, ce qui pourrait attirer des acheteurs de valeur à long terme. Les données de positionnement de la CFTC montrent que les fonds à effet de levier maintiennent une position nette courte sur le yen de 78 000 contrats, proche d'un sommet de 10 ans, tandis que les comptes de fonds réels et institutionnels ont commencé à accumuler de petites positions longues comme couverture stratégique.

Perspectives — ce qu'il faut surveiller ensuite

Deux catalyseurs immédiats testeront la thèse de la dépréciation liée aux salaires. L'enquête sur le sentiment des affaires Tankan de la Banque du Japon du 1er juillet 2026 révélera les plans des entreprises pour les investissements en capital et les augmentations salariales futures. Deuxièmement, les données de juin sur les emplois non agricoles et les gains horaires moyens des États-Unis le 3 juillet recalibreront l'écart de croissance des salaires transpacifique. Les niveaux techniques pour l'USD/JPY incluent le sommet de 165,50 de 1990 comme résistance majeure et le niveau de 157,80, la moyenne mobile sur 50 jours, comme support initial. Une rupture décisive au-dessus de 165,50 pourrait ouvrir la voie vers 170,00, tandis qu'un mouvement soutenu en dessous de 157,80 signalerait une correction potentielle provoquée par des prises de bénéfices ou une intervention coordonnée du G7.

Questions Fréquemment Posées

Que signifie la faiblesse persistante du yen pour un investisseur américain détenant des actions japonaises ?

La dépréciation du yen crée un vent arrière de traduction monétaire pour les investisseurs américains dans les actions japonaises. Un yen plus faible augmente la valeur en dollars des actifs et des bénéfices libellés en yens. Pour un ETF comme l'iShares MSCI Japan ETF (EWJ), chaque baisse de 10 % du yen ajoute environ 8-9 % aux rendements en USD, toutes choses égales par ailleurs. Cependant, cela masque la pression économique sous-jacente sur la demande des consommateurs japonais, qui peut finalement éroder la croissance des revenus des entreprises axées sur le marché intérieur.

Comment l'écart salarial actuel se compare-t-il à la période précédant l'éclatement de la bulle des prix des actifs au Japon en 1991 ?

La dynamique est inversée. Au cours de la bulle de la fin des années 1980, la croissance des salaires japonais a considérablement dépassé celle des États-Unis et de l'Europe, contribuant à l'envolée des prix des actifs et à un yen fort. De 1986 à 1990, la croissance nominale des salaires japonais a atteint en moyenne 5,2 % contre 3,8 % aux États-Unis. Le déficit actuel marque un renversement structurel de l'élan économique d'après-guerre du Japon et reflète son profil démographique vieillissant, qui supprime la mobilité de la main-d'œuvre et le pouvoir de négociation des salaires.

La Banque du Japon peut-elle augmenter les taux pour soutenir le yen si les salaires ne croissent pas ?

La Banque du Japon est confrontée à un trilemme politique. Augmenter les taux pour défendre la monnaie risquerait d'étouffer la fragile reprise économique et d'augmenter les coûts de service de la dette pour le ratio de dette publique par rapport au PIB le plus élevé au monde, près de 260 %. Le précédent historique suggère que des hausses de taux sans inflation forte dirigée par les salaires entraînent souvent une récession, comme on l'a vu avec les hausses de taux de la BCE en 2011. Par conséquent, l'action de la BoJ est susceptible de rester incrémentale et réactive aux données, limitant son efficacité en tant qu'outil de soutien au yen.

Conclusion

L'incapacité du Japon à atteindre une croissance salariale compétitive à l'échelle mondiale a créé un cycle auto-renforçant de faiblesse du yen que la politique monétaire seule ne peut briser.

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