Schlegel (BNS) : un choc énergétique peut hausser l'inflation

Paragraphe d'ouverture

Le 24 avril 2026, le membre du Directoire de la BNS, Andreas Schlegel, a averti qu'un choc prolongé des prix de l'énergie pourrait relever l'inflation en Suisse et peser sur la croissance, un scénario qui compliquerait le calcul de la politique monétaire de la Banque nationale suisse (BNS). Schlegel a tenu ces propos lors d'un événement public rapporté par Investing.com ce jour-là, soulignant les risques asymétriques liés à une détérioration soutenue des marchés de l'énergie. L'objectif officiel d'inflation de la BNS reste inférieur, mais proche, de 2 % (déclaration de politique de la BNS), et les commentaires de Schlegel signalent que la banque centrale est attentive aux effets de second tour si les coûts de l'énergie demeurent élevés. L'économie suisse — caractérisée par un franc fort et des liens commerciaux étroits avec la zone euro — fait face à un arbitrage entre préserver la stabilité des prix et soutenir l'activité, en particulier si l'inflation importée liée à l'énergie se répercute sur les salaires et les services. Les investisseurs surveilleront les données entrantes sur l'IPC, les marges commerciales et le pouvoir de fixation des prix des entreprises pour déceler des signes laissant penser que la BNS pourrait devoir ajuster sa communication prospective.

Contexte

Les remarques de Schlegel interviennent sur fond d'une inflation globale relativement faible en Suisse plus tôt cette année et d'une volatilité accrue sur les marchés énergétiques mondiaux. Selon l'Office fédéral de la statistique (OFS), l'indice des prix à la consommation (IPC) en tête de l'ensemble était de 0,9 % en glissement annuel en mars 2026 (communiqué de l'OFS, mars 2026), bien en dessous du repère de 2 % de la BNS mais vulnérable à une poussée à la hausse d'origine iran" title="Le Brent dépasse 106 $ après signaux de guerre en Iran">commodities. Le taux d'inflation en zone euro était sensiblement plus élevé sur la même période — environ 2,3 % en glissement annuel en mars 2026 (Eurostat) — exposant les prix à l'importation suisses à des pressions transfrontalières via l'énergie et les biens intermédiaires. Le Brent évoluait autour de 86 $ le baril le 24 avril 2026 (ICE), en hausse de près de 12 % depuis le début de l'année, un vecteur que Schlegel a spécifiquement identifié comme une source potentielle d'un regain de pression inflationniste (Investing.com, 24 avr. 2026).

La Suisse est également entrée en 2026 avec un marché du travail domestique plus tendu qu'avant la pandémie et un taux de change effectif réel qui s'est montré résilient, des facteurs susceptibles d'amplifier les chocs de coût importés. L'équilibre de la BNS entre gestion du taux de change et décisions de taux d'intérêt est donc particulièrement délicat : un franc plus fort atténue l'inflation importée mais peut déprimer la demande à l'exportation, tandis qu'un affaiblissement du franc peut exacerber les pressions sur les prix. L'accent mis par Schlegel sur l'énergie met en évidence un mécanisme importé qui contourne l'excès de capacité domestique — un argument que la BNS a déjà avancé dans des procès-verbaux et des discours antérieurs depuis 2022, lorsque la volatilité des matières premières est réapparue comme un risque central pour les perspectives d'inflation (publications de la BNS, 2022-2026).

Analyse des données

Trois éléments chiffrés encadrent le risque décrit par Schlegel. Premièrement, l'IPC de mars 2026 publié par l'OFS à 0,9 % en glissement annuel montre que la Suisse n'a pas encore connu d'inflation généralisée, mais le chiffre global est sensible aux prix de l'énergie et aux tarifs administrés (OFS, mars 2026). Deuxièmement, le niveau du Brent proche de 86 $/bbl le 24 avril 2026 (ICE) implique des factures d'importation d'énergie sensiblement plus élevées pour les secteurs intensifs en énergie par rapport à l'année précédente ; une hausse soutenue de 10 $/bbl se traduit historiquement par un effet mesurable, quoique différé, sur l'inflation globale via les coûts de transport et de production. Troisièmement, les paramètres de la politique de la BNS restent une ancre centrale : le repère de 2 % de la Banque continue d'être le prisme par lequel la crédibilité de la politique est évaluée (déclaration de politique de la BNS). Ensemble, ces éléments illustrent comment un choc externe sur les matières premières pourrait se traduire en pressions domestiques sur les prix même lorsque l'inflation sous-jacente demeure contenue.

Une ventilation sectorielle du passage des coûts met en évidence des effets de distribution. Les segments industriels intensifs en énergie — chimie, matériaux de base et certains composants manufacturiers — risquent d'être confrontés à une compression des marges si les prix de l'énergie restent élevés, poussant les entreprises soit à réduire la production, soit à répercuter les coûts sur les consommateurs. L'inflation des services, qui réagit généralement plus lentement aux chocs de coût, pourrait augmenter si les accords salariaux anticipent une hausse durable des prix à la consommation ; la récente tension sur certains marchés du travail suisses accroît ce risque. Du point de vue des marchés financiers, une révision des anticipations d'inflation renforcerait probablement le franc suisse et modifierait les primes de terme sur la courbe des taux, resserrant les conditions financières et pesant à leur tour sur la croissance. Pour les investisseurs surveillant l'exposition des contreparties, les banques suisses ayant des prêts ou des positions de trésorerie significativement liés aux matières premières devraient être examinées pour leur sensibilité à un choc énergétique prolongé.

Implications sectorielles

Banking and financials : Les banques suisses (par exemple UBS, UBSG.SW ; les entités successeures de Credit Suisse) pourraient subir un impact mixte ; une hausse des anticipations d'inflation peut pousser les taux nominaux à la hausse, améliorant les marges nettes d'intérêt, mais un ralentissement du PIB et des coûts de crédit accrus chez les emprunteurs liés à l'énergie augmenteraient les besoins en provisions. Les gestionnaires d'actifs et les assureurs ayant des passifs de longue durée pourraient enregistrer des pertes de valorisation si les rendements obligataires remontent rapidement, bien qu'un franc plus fort puisse partiellement compenser les effets de conversion des actifs étrangers.

Pour les entreprises, les exportateurs alimentaires et de boissons comme Nestlé (NESN.SW) ont historiquement montré une résilience face aux chocs de coût d'approvisionnement via un pouvoir de fixation des prix et une diversification mondiale ; toutefois, des marges restreintes dans des chaînes d'approvisionnement régionales pourraient comprimer le momentum des profits à court terme.

Energy and industrials : Les chocs énergétiques se répercutent directement sur la base de coûts des entreprises industrielles intensives en énergie et des services publics. Étant donné la production nationale limitée de combustibles fossiles en Suisse, la dépendance aux importations rend le pays particulièrement exposé aux fluctuations des prix énergétiques mondiaux. Les entreprises disposant de contrats d'approvisionnement indexés ou de programmes de couverture afficheront des résultats très différents ; celles dotées de couvertures à long terme seront temporairement protégées, tandis que les entreprises exposées au marché spot subiront des effets immédiats sur leurs marges. D'un point de vue de politique économique, tout dépassement matériel de l'inflation imputable à l'énergie pousserait la BNS à envisager une politique plus restrictive qu'actuellement.