Le Bitcoin passe sous 68 000 $, risque chute sous 60 000 $

Contexte

La baisse sous 68 000 $ le 2 avr. 2026 a suivi un bref rallye qui avait fait remonter les cours du bitcoin depuis des niveaux plus bas fin février et en mars. CoinDesk a rapporté la rupture décisive le 2 avr. 2026, notant que la réaction du prix coïncidait avec un groupe de strikes d'options concentrés sous le niveau de 68 000 $ (CoinDesk, Apr 2, 2026). Au prix observé, la capitalisation boursière du bitcoin était d'environ 1,33 billion de dollars, en utilisant une offre en circulation d'environ 19,6 millions de pièces et un spot proche de 68 000 $ (CoinMarketCap, Apr 2, 2026). Cette ampleur place le bitcoin dans la même conversation que des capitalisations d'entreprises « single-name » majeures, si bien qu'un mouvement désordonné sur les marchés crypto a le potentiel de se répercuter sur les places de dérivés régulées et les bilans institutionnels.

Le gamma négatif n'est pas un concept théorique nouveau, mais son importance opérationnelle augmente lorsque l'open interest et l'exposition concentrée sur certains strikes s'alignent avec une liquidité spot ténue. En termes simples, les teneurs de marché ayant vendu des options couvrent souvent leur delta pour rester neutres ; quand le spot baisse et que les puts vendus gagnent en delta, les teneurs vendent du spot pour se couvrir, ce qui peut pousser le prix plus bas et forcer des couvertures supplémentaires — une boucle de rétroaction. La couverture de CoinDesk a mis en avant la configuration des strikes sous 68 000 $ comme la vulnérabilité clé susceptible de transformer une correction routinière en un déclin rapide et auto-renforçant (CoinDesk, Apr 2, 2026). Historiquement, des mécanismes similaires ont contribué à des drawdowns concentrés lors de cycles passés et dans d'autres classes d'actifs où la liquidité est endogène aux inventaires des teneurs de marché.

D'un point de vue calendaire, le mouvement intervient dans un contexte de liquidité macroéconomique et de signaux réglementaires changeants. Les actifs risqués mondiaux ont connu des élargissements épisodiques des écarts de crédit et une volatilité intermittente sur les marchés des taux au cours du T1 2026, contraignant certains flux cross-asset vers le crypto. Parallèlement, la participation institutionnelle via des places régulées — notamment les futures et options du CME Group et de grands venues OTC — reste élevée par rapport aux contreparties de détail, ce qui modifie la façon dont les événements liés au gamma se transmettent. Ces couches structurelles importent : lorsque les inventaires des teneurs sont importants et que les couvertures s'exécutent sur des marchés électroniques à faible intervention humaine, les flux liés au gamma peuvent se matérialiser plus rapidement que lors des phases antérieures dominées par le retail.

Analyse approfondie des données

Trois points de données spécifiques et contemporains aident à quantifier la vulnérabilité actuelle et sont centraux pour l'argumentation sur le gamma. Premièrement, CoinDesk a documenté la rupture sous 68 000 $ le 2 avr. 2026 et a spécifiquement signalé qu'une bande de strikes de puts à courte échéance, regroupée dans l'intervalle 60 000–68 000 $, présentait une exposition notionnelle surdimensionnée (CoinDesk, Apr 2, 2026). Deuxièmement, le 2 avr. 2026 CoinMarketCap a rapporté la capitalisation boursière du bitcoin à environ 1,33 billion de dollars, calculée à partir d'une offre en circulation proche de 19,6 millions de pièces et d'un prix spot proche de 68 000 $ (CoinMarketCap, Apr 2, 2026). Troisièmement, l'open interest sur les venues de dérivés, tant au CME que sur les principales plateformes orientées retail, a augmenté au cours des 90 jours précédents, augmentant le notionnel de couverture delta nécessaire en cas de mouvement du spot ; les open interest par venue publics à la fin mars 2026 ont montré des hausses de 12 % à 18 % par rapport à la moyenne de janvier 2026 à travers plateformes régulées et non régulées (rapports de venues, Mar 2026).

Mis bout à bout, ces points de données suggèrent une exposition notionnelle concentrée sous 68 000 $ à un moment où la liquidité n'est pas exceptionnellement profonde. L'affirmation qualitative selon laquelle le gamma négatif peut créer une vente auto-renforçante devient quantitativement pertinente lorsque les teneurs doivent transiger des volumes matériels pour maintenir leurs couvertures. Si un portefeuille de teneur présente une exposition nette short-gamma de dizaines de milliers de deltas d'options regroupés près du même bande de spot, un mouvement directionnel unique peut nécessiter des couvertures répétées qui épuisent la liquidité en attente à des niveaux de prix progressivement plus bas. Ce n'est pas purement hypothétique : lors d'épisodes antérieurs (notamment le printemps 2021 et les pics de volatilité de fin 2022), des positionnements short-gamma concentrés ont corrélé avec des drawdowns intrajournaliers plus rapides et une volatilité réalisée plus élevée.

Une comparaison utile est celle des options sur indices actions classiques où les flux induits par le gamma sont bien étudiés : sur les indices large-cap, la couverture des teneurs tend à être absorbée par des flux passifs et indexés, atténuant la rétroaction. En revanche, le marché spot du bitcoin reste relativement plus sensible parce qu'une large fraction de la liquidité est fournie par des desks de market making qui exécutent des couvertures delta électroniquement dans des carnets d'ordres peu profonds. Le résultat est un impact marginal sur le prix par unité de flux de couverture exécuté plus élevé que sur de nombreux indices traditionnels. Pour les allocateurs institutionnels, ce différentiel — impact plus élevé par couverture exécutée — est le risque opérationnel central qui convertit un problème de positionnement d'options en un drawdown réalisé.

Implications sectorielles

Si la zone de gamma négatif catalyse un mouvement vers 60 000 $, les conséquences seront inégales entre les participants du secteur crypto. Les détenteurs spot long-only et les ETF avec mécanismes de rachat en nature pourraient faire face à des sorties qui amplifieraient la pression vendeuse, tandis que des plateformes de conservation avec fenêtres de règlement flexibles peuvent fournir un soutien transitoire. Les produits négociés en bourse tels que des véhicules de type GBTC verraient leurs valeurs liquidatives (NAV) ajustées et des décalages entre prime et décote potentiels à mesure que le spot s'affaisse ; les acteurs du marché doivent s'attendre à un élargissement des spreads en période de stress. Les entités centrées sur les dérivés subiront des appels de marge qui peuvent forcer du désendettement, en particulier pour les fonds moins capitalisés qui comptent sur du repo intrajournalier ou des lignes de levier à court terme.

L'écosystème dérivés institutionnel — courtiers prime (prime brokers), chambres de compensation et desks de market making — sera l'amortisseur principal, mais leur capacité n'est pas infinie. Les chambres de compensation disposent de modèles de marge conçus pour les événements de queue, mais des mouvements rapides du spot peuvent déclencher des augmentations procycliques de marge qui mettent sous pression les fournisseurs de liquidité au pire moment. Les venues orientées retail avec une exposition concentrée à des positions à effet de levier voient souvent la plus forte rotation d'avoirs au niveau des comptes ; cette rotation peut créer des