Banques d'investissement européennes à la traîne

Paragraphe d'ouverture

Le 5 mai 2026, les actions des banques d'investissement européennes ont nettement sous-performé leurs homologues américaines, l'indice Stoxx Europe 600 Banks reculant de 1,9% tandis que les principaux indices bancaires américains progressaient, selon Investing.com. Ce mouvement cristallise une tendance pluri-trimestrielle selon laquelle les franchises de Wall Street captent une part disproportionnée des revenus de conseil et de trading par rapport à leurs homologues européens, exerçant une pression sur les valorisations relatives et le sentiment des investisseurs. Les acteurs du marché ont cité des flux de conseil en fusions-acquisitions plus soutenus et une plus forte activité sur les marchés de capitaux aux États-Unis au T1 2026 comme principaux moteurs ; les données Dealogic publiées en avril ont montré une hausse en double chiffre des frais de conseil dirigés par les États-Unis en glissement annuel, comparée à une croissance stable voire négative en Europe. Pour les investisseurs institutionnels, cet épisode soulève des questions sur la compétitivité structurelle, les divergences réglementaires et la trajectoire des bénéfices à court terme des grandes banques universelles européennes.

Contexte

Les banques européennes font face à une croissance des commissions atone et à une activité des marchés de capitaux inégale depuis 2024, une tendance qui s'est intensifiée début 2026. Le 5 mai 2026, le sous-indice Stoxx Europe 600 Banks a sous-performé l'ensemble des actions européennes et pris du retard par rapport au secteur financier du S&P 500, qui a progressé d'environ 2,8% le même jour (Investing.com). Cette sous-performance relative résulte d'une succession de facteurs macro et micro : une émission plus lente sur les marchés d'actions européens, un carnet d'opérations transfrontalières de fusions-acquisitions plus maigre, et une prime persistante accordée aux franchises de conseil des banques américaines. La liquidité institutionnelle se réoriente vers les marchés américains où les marges de souscription et l'appétit pour le risque se sont accrus, renforçant l'avantage informationnel et de capture de commissions des banques de Wall Street.

Le contexte réglementaire et de financement demeure une considération structurelle. Les banques européennes sont entrées en 2026 avec des ratios Common Equity Tier 1 (CET1) en moyenne confortablement au-dessus des minima — rapportés à environ 14,1% à fin 2025 selon des déclarations à la BCE — toutefois les indicateurs de rentabilité restent comprimés par rapport aux pairs américains. Le retour sur fonds propres (ROE) des grands prêteurs européens a affiché en 2025 une moyenne en milieu de chiffre unique, contre des niveaux en faible à mi-dizaine pour les meilleures banques d'investissement américaines selon des synthèses sectorielles S&P. Ce différentiel de rentabilité limite la réinjection dans des activités de conseil et de trading à forte croissance et ralentit la capacité de transformation stratégique face à des rivaux américains mieux capitalisés.

Les dynamiques de change aggravent le problème. Un dollar plus fort au 1er semestre 2026 a amplifié la traduction des revenus en dollars pour les banques américaines, tandis que les établissements européens génèrent une part plus élevée de leurs revenus en euros et en livres sterling, réduisant l'élan apparent du chiffre d'affaires. Pour les banques domiciliées dans la zone euro, les vents contraires liés aux devises et aux commissions pèsent directement sur les estimations consensuelles : les modèles sell-side ont ajusté à la baisse les attentes de BPA pour le T2–T4 2026 d'environ 4–6% en moyenne en avril, selon les données de suivi de Reuters et Bloomberg. Ces éléments contextuels expliquent la réaction du marché observée début mai.

Analyse approfondie des données

Les indicateurs liés au trading et aux commissions fournis par les principaux agrégateurs de données illustrent la divergence. Dealogic a rapporté en avril que les frais de conseil mondiaux concentrés sur des opérations dirigées par les États-Unis ont augmenté d'environ 12% en glissement annuel au T1 2026, tandis que les frais de conseil dirigés par l'Europe sont restés globalement stables (plage 0%–2% en glissement annuel). L'activité sur les marchés d'actions en Europe a été faible : les produits d'IPO européens au T1 2026 s'élevaient à environ 6,5 milliards d'euros, en baisse notable par rapport aux 18 milliards de dollars enregistrés aux États-Unis sur le même trimestre, soulignant les différences de profondeur entre les marchés (Dealogic, déclarations régionales).

La liquidité et les revenus de tenue de marché racontent une histoire similaire. Les banques américaines ont bénéficié d'une hausse des volumes d'actions et de dérivés en avril–mai 2026, avec la NYSE affichant une augmentation de 14% de la valeur moyenne quotidienne négociée (en glissement annuel), tandis que les places européennes ont enregistré des baisses en pourcentage simple du volume moyen quotidien sur la même période. Ces déplacements de volumes se traduisent par une capture de revenus de trading plus élevée pour les teneurs de marché américains ; Goldman Sachs et Morgan Stanley ont déclaré un momentum trading-book plus fort lors des conférences avec les analystes sur le T1 2026, tandis que des pairs européens ont souligné des pressions de marge dans les activités de ventes et trading de taux et de crédit.

Les écarts de valorisation reflètent les préférences des investisseurs. À fin avril 2026, le multiple price-to-book des grandes banques d'investissement américaines se négociait en moyenne avec une prime d'environ 1,3x par rapport aux banques européennes comparables (composite Bloomberg). La concentration de la capitalisation boursière renforce également l'écart : la capitalisation combinée des cinq plus grandes banques d'investissement américaines dépassait celle des cinq plus grandes banques universelles européennes d'environ 580 milliards de dollars au 31 mars 2026, selon les données de marché publiques. De telles différences de valorisation et de taille influent sur le coût des fonds propres et la monnaie d'acquisition pour des opérations stratégiques inorganiques.

Implications sectorielles

Les récents mouvements de marché n'affectent pas toutes les banques européennes de la même manière. Les banques universelles disposant de franchises de détail domestiques plus solides (par exemple les grands prêteurs axés sur leur marché intérieur) montrent une résilience des bases de dépôts et des marges de détail ; en revanche, les unités européennes pure-play d'investment banking affrontent les vents contraires les plus forts. Les établissements ayant une exposition client élevée au conseil aux entreprises et au montage d'actions en Europe continentale ou au Royaume‑Uni ont vu leurs pipelines de commissions s'amenuiser, tandis que les banques disposant d'une présence sélective aux États‑Unis ou de partenariats stratégiques ont réussi à capter des poches de croissance.

Les dynamiques concurrentielles favoriseront les banques capables de pivoter vers des activités à marge plus élevée, axées sur le conseil, ou d'optimiser leurs structures de coûts dans les opérations de marché et commerciales. Les implications stratégiques incluent des cessions d'actifs potentielles, des acquisitions ciblées dans des niches de conseil ou un accent accru sur la tenue de marché électronique et les produits de flux. Par exemple, plusieurs banques européennes ont annoncé des revues internes de leurs activités Global Markets en 2025–26, avec des ajustements d'effectifs et d'implantation prévus pour améliorer les ratios coûts/revenus vers des objectifs de long terme.

Du point de vue de l'allocation d'actifs, la divergence sectorielle suggère une approche bifurquée. Passi